天胶 跌停引发市场猜想

　　乱花渐欲迷人眼

　　深圳中期赵忠

　　自7月初以来，沪胶市场期价在万元附近异军突起，在六周时间里主力合约已突破3月初同合约创下的高点，呈现急促拉升的态势，远期合约的成交量与持仓量同步激增，显示出 与年初高点遥相呼应的格局，短短的半年时间，价格形成两轮强劲的上扬，8月22日沪胶市场主力合约全线跌停，阶段性涨势是否终结，市场的结构究竟发生怎样的变化，从以下几个方面加以阐述：

　　供求的失衡是源动力

　　2002年三国橡胶公司宣布实施双减政策，即减少产量和出口量，显示出东南亚主产国意图调控全球胶价的政策趋向，反映在世界天然胶供求上，2002年全球供应的缺口在27.3万吨，消费生产指数到达8年的高值，供求的失衡直接促成了2003年初全球胶价到达7年来的高点；从国际天然胶扩种及更新停滞周期观察，2003年的全球天然胶供应的缺口仍未缓解，反而呈现愈演愈烈的趋势，据目前普遍预测的数据，2003年全球供应的缺口在44.3万吨，近期从主要耗胶国中国、美国及日本的情况看，1－7月国内橡胶消费橡胶222万吨，同比增长13％；日本轮胎生产商协会日前公布的数据显示，今年前6个月，日本轮胎用胶量达620,193吨，同比增长8.5%。其中国内发运的占285,497吨，同比增长0.2%，出口增长17.9%至329,493吨。从数据中可以确认国内胶价的显著回升，都得到了消费层面的良好支撑，生产量的垄断性因素只是价格上扬的诱发剂，真正推动牛市行情的源动力只能是消费。

　　市场消费结构的异同决定了价格的运行区间

　　由于国内橡胶产业链，从天然胶的生产－流通－消费终端的各环节中，前两者力量较为分散，天胶生产方面，由于脱胎于计划经济，自身包袱较重，调控市场的能力有限，缺乏蓄水池的作用，基本处于被动的地位；流通企业抗风险的能力较差，缺乏平抑价格的基础，对市场的趋势变化没有科学的方法；用胶企业缺乏风险意识，基本沿用随行就市的传统作法。整个产业的特性决定了价格在市场预期一致时，胶价往往出现暴涨暴跌的情况，同时由于国内轮胎结构性调整、中国入世的政策需要，2000年以来国产胶将逐步退出消费领域的主导地位，今后将定位于进口胶紧张时的补充资源，从年初和7月初的上涨周期中沪胶的库存变化，显示出这一趋势的端倪，2003年初沪胶仓库及仓单基本维持1万吨以下，随着期价的拉升，库存量同步呈现放大的轨迹，并于6月中旬达到142695吨，而期价已先于4月初见顶回落，这是因为上半年国内进口配额集中释放，轮胎企业基于成本的考虑，加大出口的比例，选择进料加工形式组织生产，使国产胶流入消费市场被阻隔；同时由于期价的高企，国内新增资源源源不断进入期市仓库，导致胶价不堪重负，所以说年初的上涨使国产胶进一步脱离了消费区域。

　　自7月初沪胶期价创出低点以来，同期现货胶价跌势始终较缓，并保持1000元左右的升水，市场的可供资源，随着年度进口配额的消耗殆尽及上半年国产和部分进口胶囤积于期货仓库，使市场可供资源绝对量减少，沪胶内在价值产生共振效应，期价报复性上涨，期市库存也缓步向下，这也再次验证了市场的需求法则：当消费市场预期商品价格将要上涨时，商品的需求量就会就会增加。但市场展开强烈的扎空行情后，期价的快速上涨使对现货已形成升水，同期期市库存的减少趋势又陷于停滞，调整的压力再次显现，市场格局中价值低估－高估－低估的价格矫正机制循环往复。

　　价格调整格局呈现技术性层面

　　从全球主要胶市之一新加坡价格运行中，自7月初各胶种之间上涨的力度存在一定的差异性，作为东京胶的标的物RSS3涨幅小于20号胶，同时上涨的结构显得过于复杂，技术性调整的要求逐步积累，作用在东京胶连续图中，头部形态始终未消除，对称的右肩可能于8月18日形成，B浪中的最后的下跌浪将展开，但从东京胶国内私人库存数据及东京胶03年度各合约观察，历史地量的库存及同比大幅上升的交割价已成为事实，技术性的调整只需要消化东南亚胶市的供应逐步增加的压力，可以说调整的空间会相对有限。

　　综上所述，沪胶上涨阶段伴随外围胶市同步进入调整期，但消费的迅猛增长仍将主导市场的趋势，经过技术性调整之后，胶价在第四季度仍将显著回升。

　　跌势尚未确立

　　外高桥期货施海

　　周五沪胶近远期大多合约封于当日跌停，且由于市场处于单边跌势之中，致使成交量显著缩减，持仓量增减幅度也相应缩减。尽管如此，笔者认为，沪胶单日跌停并不意味着这一波上涨趋势的结束，更不意味着下跌趋势的确立，其走势依然属于技术性回调性质。

　　沪胶近远期各合约期价临近或超过前期高点成为跌停的技术性原因。沪胶近远期合约期价于8月21日创下的高点距离6-7月阶段性底部低点，已分别上涨了3500元/吨较大幅度，由于累计上涨幅度较大，技术指标严重超买，多头投机资金主动获利回吐意愿显著增强，空方投机资金和期现套利资金逢高扩仓拦截意愿也显著增强，由此而导致多空双方力量对比发生短期逆转，致使大多合约期价跌停。同时近远期各合约期价逼近抑或超过前期高点，致使技术性回调压力渐趋沉重。其中近期合约RU309于8月21日上冲13380元/吨高点，距离该合约3月13日高点14150元/吨相差770元/吨；近期合约RU310于8月21日上冲13560元/吨高点，距离该合约3月7日高点14090元/吨相差530元/吨；主力合约RU311于8月21日上冲13760元/吨，则已超过该合约3月7日高点13720元/吨；远期合约RU401于8月21日上冲14255元/吨高点，也已超过该合约3月14日高点13680元/吨。由此可见，近期合约RU309、RU310由于面临前期高点技术性阻力作用而大幅下挫，而远期合约RU311、RU401则由于突破前期高点，引发技术性回调而大幅下挫。

　　国际天胶期现两市胶价价差较大成为沪胶回调的重要原因之一。考虑沪琼、沪滇产销区之间幅度分别为210元/吨、280元/吨的升贴水关系，8月21日沪胶近期合约RU309期价为13250元/吨，琼滇现货胶价分别为12730元/吨、12640元/吨，期现两市胶价价差分别为310元/吨、330元/吨，即沪胶近期合约期价对产区现货胶价升水幅度达到300元/吨以上，买现货转抛期市的跨市套利作用将较强。而22日沪胶近期合约RU309期价下跌至12925元/吨，琼滇产区现货胶价均报12950元/吨，期价胶价价差分别倒挂235元/吨、305元/吨，由此期现胶价倒挂将限制沪胶进一步下跌的空间。虽然琼滇产区胶市当日未有成交，后市胶价可能联动走弱，但仍将对沪胶继续大幅下跌产生抑制作用。

　　沪胶对进口胶进口成本升水幅度缩减，致使沪胶继续下跌空间缩减。虽然产胶国出口政策已由消极缩减转变为积极扩增，产区气候也已由连续降雨转变为晴雨适宜，但由于中国和全球著名轮胎制造商纷纷进驻国际胶市，积极采购天胶现货胶源，致使用胶需求消费在割胶旺季之际显得旺盛，且用胶需求消费扩增利多较强，而产胶供应扩增利空较弱。在此利多背景下，具有代表性的泰胶市RSS3现货胶价维持102-103美分/公斤区间强势波动，相应的进口胶进口成本为12658-12774元/吨，虽然沪胶近期合约RU309期价对进口胶进口成本维持升水，且大幅下挫后仍不足以将升水逆转为贴水，但毕竟升水幅度已显著缩减，由此意味着源于国际产区胶市的跨市套利压力虽然未完全消除，但已显著减轻。