配售为主的发行方式暂难改变

　　尹宏

　　昨日公布的华夏银行招股说明书显示：华夏银行此次共发行10亿股A股,其中45％的部分即4.5亿股将上网定价发行，其余5.5亿股向二级市场投资者定价配售。这种发行方式和配售比例与此前发行的中信证券同出一辙。华夏银行此次重开上网定价发行的方式，引起了市场关注，也引起市场对新股发行方式会否发生变化产生诸多猜测。但笔者以为华夏银行重开 上网定价发行有着其内在原因，并不意味着新股发行方式的变更，其对一级市场资金的影响也有限。

　　自2002年5月，中国证监会发布新股配售补充通知之后，上网定价发行方式就在证券市场中基本消失了。一年多来，新股发行多采用全额配售方式发行，对于超级大盘股则辅以网下申购的方式。此次,华夏银行部分采用上网定价方式发行新股，并不能意味着上网定价发行方式又重获认同，目前看来还只是和中信证券一样属于特例。

　　此次华夏银行采用部分上网定价发行方式，不仅仅是因为其流通盘巨大，另一方面也和目前券商整体利润大幅下降，券商的举步维艰有一定关系。自新股发行按市值配售政策恢复以来，证券市场资金外流严重，特别是证券公司营业部的客户保证金先后出现了大量外流现象，给券商的收入带来了一定的负面影响。近期尚福林主席曾明确表态，执行央行5号令后并不会影响到券商现行的利差所得，这一块收入还是券商所有。如果实行上网定价发行方式后，必将有大量的保证金回流，券商的利差收入自然会水涨船高。

　　有观点认为：重新启动上网定价发行方式，可以有利于让外流的申购资金重新回流证券市场，从而增加市场的外围资金，有给市场资金面补血的功能。但实际上恰恰相反，一级市场申购资金的回流，不但不会起到补血的功能，反而会起到抽血的功能。因为，如果二级市场投资者通过定价配售中签新股后，他们即使在上市后卖出新股，也不大会将资金抽离股市。而“摇新一族”的资金则完全不同了，一级市场申购资金大多是不能承担任何风险的资金，其中，不乏有一些见不得阳光的灰色资金。如果，申购中签了，他们会立即在二级市场上抛售新股，然后将资金抽离，长此以往，必将对股市的资金面构成严重的抽血功能。

　　此外，上网定价发行造成的资金回流速度并不乐观。由于距2002年5月恢复新股市值配售的间隔时间达到15个月，距中信证券的上网定价发行间隔了8个月，过长的时间距离和上网定价发行方式的偶然性，将导致一级市场申购收益率对于社会资金的吸引力会有所下降。再加上华夏银行流通盘巨大，目前市场行情又极度低迷，新股上市收益率逐阶走底，如21日刚刚上市的新股国阳新能的上市首日涨幅仅仅为10.73％。这些不利因素势必影响一级市场资金回流速度，因此，在执行申购后回拨机制时，将极有可能会出现上网定价发行部分向二级市场投资者配售部分回拨的情况。