鹏利国际留名红筹私有化(图)

十年一觉香港梦 鹏利国际留名红筹私有化　　谢国忠指出，大规模的红筹股退市，短时间内并不可能。因为相当部分红筹股公司均为地方政府在港的窗口企业，其窗口的作用更被看重。

　　本报记者　朱江　北京报道

　　延滞半年之久的鹏利国际（0268.HK）私有化，终于在本月尘埃落定。8月14日，在香港证券交易所上市的鹏利国际正式摘牌，结束了其作为中粮集团香港证券市场地产旗舰的使命。

　　此前的7月21日，鹏利国际股东大会上，中小股东以99.54％的投票结果，通过了中粮收购鹏利国际在外流通股方案。交易价格为每股0.74港元，整个交易耗资10.16亿港元。

　　8月的北京天高云淡，但中粮集团的当家人周明臣的心情显然更好。8月13日下午，北京中粮集团内部总结会上，周明臣携中粮集团总裁刘福春、中粮集团副总裁、鹏利国际董事总经理薛国平等公司高层轻松入场，如释重负之感和成功的喜悦一同写在他们脸上。

　　首开红筹退市先河

　　资料显示，鹏利国际前身为香港上市公司世贸集团有限公司，1993年11月为中粮集团全资子公司香港鹏利集团收购并更名。目前，中粮集团全资子公司中粮香港等关联公司共持有鹏利国际19.7亿股，公众股东持有13.7亿股，鹏利国际总股本为33.4亿股。

　　1993年以后，鹏利国际逐渐成为中粮集团在海外的旗舰之一，业务涵盖房地产开发、物业管理以及酒店等，聚合了广州都市华庭、北京中粮广场、名都园、沈阳鹏利广场等知名物业，旗下凯莱国际酒店等也具有一定的知名度。

　　但鹏利国际十年红筹之旅在这个秋天戛然而止。作为红筹退市的第一个实验者，周明臣出言谨慎，他认为，上市公司主动退市，香港证券市场较为常见的一种资本运作模式，整个过程完全按香港联交所的有关规则进行操作，合乎公司的商业利益，也征得了中小股东的同意。

　　据资料统计，红筹公司1990年代初在港上市后，唯一的私有化案例只有五丰行，当时出于重组的需要，华润系将五丰行的资产全部收进华润创业（0291.HK）。由于华润创业本身是一家上市公司，所以私有化后的五丰行的资产仍然没有退市。

　　摩根士丹利首席经济学家谢国忠在接受本报采访时指出，公司私有化计划虽然在香港证券市场经常可见，但红筹公司私有化尚无先例。他认为，红筹股公司一般都是作为地方政府或者大型国企在香港的窗口公司，这些企业一方面作为地方政府和大型国有企业在香港证券市场的融资平台，另一方面也代表着政府和国企的政府和形象，因此私有化计划好象只是香港本地上市公司的“专利”，红筹公司却难有动力。

　　清华大学中国经济研究中心朱武祥教授一直专注于香港市场红筹股的研究，他告诉记者，正常情况下，股价高了增发新股，股价低了则部分或全部回购原有股份，这完全是公司行为。

　　鹏利国际虽然有着红筹股的身份，但也无不妥之处。

　　中粮集团方面认为，鹏利国际私有化完全是一种商业行为，体现了企业利益最大化原则。公司私有化价格为0.74港元，较之停牌前股票成交价格0.4港元溢价85％，为小股东套现和另觅投资机会提供了契机。这是香港市场中资股的进步，即体现中资企业股东利益至上原则，将控股公司私有化有利于为股东创造价值。

　　中粮集团方面还认为，截止到2002年底，鹏利国际每股净资产为1.44元，此次以0.74元的代价进行私有化，直接产生的增值将达到6.34亿港元，为国有资产保值和增值作出了贡献。

　　有香港当地人士分析认为，中粮集团私有化鹏利国际计划由来已久。2002年9月，鹏利国际以0.3港元的价格向股东供股，在众多股东放弃的情况下，大股东中粮集团单兵突进，以8840万元购得9％的股权，持股比例增加到58.94％。

　　2003年1月，中粮集团再度行使认购权，向鹏利国际购入其所持之全部中粮国际（0506.HK）股权，鹏利国际得以套现8.44亿元。随后，鹏利将套现所得中6.33亿元，用于偿还银行债务。

　　如此一来，大股东增持的9％的股权，按照0.74元的私有化价格计算，直接减少了将近1.3亿元的支出。同时，在鹏利国际偿清银行债务后，其私有化计划将不会得到债权银行的掣肘，难度大为降低。

　　中粮方面并不认为2002年9月的供股乃私有化之前有意为之。相反，据刘福春总裁介绍，正是在这次供股行动中，流通股东的默然相向，使中粮觉得公司的融资行动将很难得到中小股东的支持，上市公司的基本功能难以发挥，从而产生了私有化的想法。

　　中粮无奈之举

　　有观点认为，上市公司私有化之后，不再成为公众公司，则退市后的公司可以独自经营，减少维持上市的成本和费用。

　　但对于中粮来说，似乎另有隐衷。

　　据刘福春总裁介绍，自1997年以后，在网络、能源、电信等类股票轮番热炒中，香港地产股票结束了其花样年华，开始陷入低迷状态。至2002年底，地产类股票股价相对于净资产平均折让60％多。

　　而鹏利国际股价更损失惨重，最低跌至0.33港元，较净值折让达到80％。

　　2001年以来，鹏利国际平均股价一直在0.4港元附近徘徊，日成交量维持在400万股左右，相较于13亿左右的流通盘，仅占0.1％，公司融资能力几近丧失。

　　2002年5月，为维护公司形象，提升二级市场股价，中粮集团决定向鹏利国际注入优质地产项目——广州都市华庭，所需资金由鹏利国际通过供股筹集。但市场对供股方案反应冷淡，最后供股资金90％由中粮香港支付，股价不但未见起色，反而跌至0.35元左右。中粮挽救行动以失败告终。

　　其实，按照中粮的说法，鹏利国际并不是一个让投资者伤心的公司。据薛国平先生介绍，自1993年到2003年，鹏利国际几乎没有出现过亏损，与其他地产类公司相比，这确实难能可贵。另外，鹏利国际现有资产经过陆续几次拨备后，已经完全剔除了金融危机前虚增的泡沫成分，资产质量相对已经很干净。而投资者如此对待，确实让公司无可奈何。

　　谢国忠认为，香港地产股走势持续低迷，与整个大环境有关，投资者普遍对地产股信心不足，投资意愿短期很难转强。他介绍，海外地产公司一般采取项目融资方式，大股东如果预期股价上不去，采取私有化是一种常见的方式。私有化以后，注入资金，等业务发展重新上市或者卖掉。

　　中粮认为，鹏利国际股价长期萎靡不振，为公司的战略发展带来了诸多不利影响。

　　其一，严重阻碍了国有资产的保值增值。股价长期低于净资产，使得国有资产的价值得不到体现，长此以往，国有资产保值增值将难以实现；

　　其二，旗舰作用微乎其微。股价长期低迷日益浓缩的成交量，导致鹏利国际在国际市场的影响力十分微弱，未起到集团公司所赋予的地产类公司旗舰的作用；

　　其三，融资能力有限，达不到通过香港市场为企业发展募集资金、推动企业发展的目的。

　　据悉，鹏利国际自1993年纳入中粮旗下以后，一直未有融资行动。

　　另外，鹏利国际的股价长期在净资产之下，真正的价值得不到体现，长期下去，无论是对大股东还是小股东，公司都无法交代，对公司市场形象也是一个负面影响。

　　“从商业角度讲，不私有化就是不负责任的态度。”薛国平对本报记者说。鹏利国际私有化，既是一种商业化的投资行为，也确是迫不得已的无奈之举。

　　但薛国平并没有丝毫遗憾之意，在他看来，一个公司的发展有多条道路可走，上市只是其中之一。他向记者透露，鹏利国际退市以后，公司账面堆积6.34亿元的溢利，同时鹏利国际目前经营的几个地产项目发展态势良好，待出售以后又能有一部分的增值。

　　即使不出售，转而重新包装上市，则增值空间更为可期。

　　红筹股的另一种模式？

　　上世纪90年代初，红筹股初登香港证券市场，由于适逢牛市，加之大部分红筹股具有政府注资概念，因而能够在香港资本市场掀起数度风暴，展示了无限的风光和魅力。

　　但至1997年以后，由于市场低迷和投资理念的变迁，香港市场的红筹股也洗尽铅华，沉浮于市场之中。截止到目前，许多股票的价格均徘徊在净资产以下。

　　但由于特殊的身份，即使在功能完备、创新迭出的香港市场，多数红筹股公司鲜有大的资本运作项目。因此，此次鹏利国际突然撤身，被当地评论人士认为是红筹股公司的醒悟，也是红筹撤离香港资本市场的前奏。

　　朱武祥指出，大多数红筹股自上市以来，未再增发过新股，基本上丧失了当初期望境外持续股权融资的功能。而且上市以来，每年都要支付相当可观的红利，以北京控股为例子，在上市后的前四年，现金红利支付率一直超过30％，共支付现金红利达5.5亿港元，占上市融资总额的25％。上海实业的红利支付率也一直维持在25％以上。而且，由于赢利能力不足，为维持红筹股公司在境外良好的市场形象，往往需要由政府出面担保固定投资项目的投资回报率，融资成本居高不下。

　　他认为，目前摆在红筹股面前的有两条道路可以选择，一是进行专业化重组，满足香港市场投资理念的需求；二是退市。退市后可以进行债权融资，成本大大低于维持上市的成本。

　　他接着指出，股票价格反映了大股东和小股东对公司价值的评判标准。如果一家公司的每股价格低于每股发行价格、每股现金流以及每股净资产，进行回购或者私有化都是明智的商业化选择，不惟一般公司如此，红筹股公司亦然。

　　但鹏利国际的退市，并不代表其他公司会在短时间内争相效尤。朱武祥指出，鹏利国际只是一般性的红筹股公司，操作起来较为简单，像北京控股、上海实业等大型综合类红筹股公司虽然也有退市或者回购的可能，但因为情况较为复杂，操作起来周期会很长。

　　谢国忠也指出，大规模的红筹股退市，短时间内并不可能。因为相当部分红筹股公司均为地方政府在港的窗口企业，虽然业务进展不大，股价上不去，但窗口的作用更被看重。

　　值得玩味的是，周明臣一再强调，鹏利国际只是单个的公司行为，并没有特别的象征意义和所谓的示范作用。但据记者掌握的消息，中粮集团在香港资本市场的运作，一直受到新近成立的国家国有资产管理委员会的关注，并在一定程度上，得到了该委员会的支持。

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　　中粮方面一再强调，此次私有化鹏利国际只是单个的公司行为，没有特别的象征意义和示范作用imaginechina