透视下半年政策面：利好作用有限 利空影响深远

　　宋淮松

　　目前技术面与去年下半年非常相似，都是大盘在放量上攻未果之后，股指形成了一条典型的下降通道，如缺乏外力也即政策面的推动，股指很难摆脱这条下降通道的制约。故关注一下下半年会有哪些利好政策出台很有必要。

　　由于券商峰会召开期间股指已经击穿了1500点这一政策底线，而峰会中并无救市政策出台，故我们认为中国股票市场政策市特征有望进一步淡化。未来管理层出台的一些利好政策也不会把股指涨跌作为调控的主要目的。但不排除大盘继续阴跌之后，管理层有可能出台一些技术性的利好调控措施。

　　第一，大盘股延后发行。如果股指继续阴跌，不排除管理层将大盘股发行进一步后移，以便市场在短期内休养生息。这虽然有利于短期反弹行情的产生，但这种反弹力度是有限的。因为延后发行并不是不发行，它只是将扩容压力后移，并增加了大盘后期运行的压力。正如今年上半年新股发行放缓，而今年下半年却不得不加快发行进度一样。故短线抢反弹的资金会很谨慎，因为股指一旦反弹过高过快，大盘股发行很快会出笼，就会使反弹夭折。而短期内暂停新股发行的可能性不大，毕竟各方对直接融资比例过低、而间接融资比例过高已颇有微词，只有最大限度地发挥证券市场的融资功能，在发展中解决问题，社会各方才会满意。

　　第二，券商发债与集合受托业务提速。我们以前曾探讨过，券商发债与集合受托业务都是双刃剑。券商可以拥有这一武器，但券商不到万不得已，一般不会加以使用。因为使用得好，它可能成为券商新的利润增长点；使用不好，它也有可能成为券商新的亏损点。故允许券商发债与开展集合受托业务，能为市场带来的增量资金也很有限。作为一项中性偏多的政策，其利好功用可能会大打折扣，对股指的刺激作用也就不明显。

　　通过以上分析，我们发现利好政策手段有限，且作用短暂，而一些潜在的利空政策影响深远，且效用长久。

　　首先，央行收缩银根政策对市场的负面影响。近期，央行一直开展发放票据业务来收缩银根，且票据发放量也在逐期增加，从前期的200亿、300亿元扩充到现在每期的500亿、600亿元。随着回笼资金量的增大，市场的回购利率水平尤其是银行间债券市场的回购利率水平已经出现了逐步上升的趋势。而从7月份的货币供应量看，M2仍然处于20％左右这样一种高增长的水平，故不排除央行加大收缩银根政策的实施力度，也不能绝对排除央行采用提高商业银行的存款准备金率的严厉手段来限制信贷规模的过度扩张。而不管怎样，银根收紧、利率上扬必然会造成市场资金面趋紧、进入股市的增量资金减少。

　　第二，QDII实施日期日益临近对市场的负面影响。近期沪市B股出现了大幅下挫，周三、周四，沪市B股已经连续两个交易日收于100点下方，离两年前B股对内开放之前的低点只有一步之遥。究其原因，是因为受QDII行将实施的影响，B股的炒家转移资金，准备到香港去炒H股了。而B股目前的股价远低于A股，相当一部分股价是在净资产附近甚至于净资产的下方，QDII实施的心理预期已经造成了B股的大跌。而其一旦真正实施，对A股市场的杀伤力也是相当大的。

　　第三，外资并购上市公司非流通股与上市公司非流通股转让等可操作方案出台对市场的负面影响。尽管向外商转让上市公司股权原则上采取公开竞价方式，但既使通过竞价方式，非流通股与流通股之间的价差也是十分巨大的。如外资企业佳通轮胎通过竞拍方式成为ST桦林的第一大股东，其代价是每股0.648元，与其A股流通股股价的价差在10倍左右。如外资并购上市公司非流通股与上市公司非流通股转让大规模实施，则其较低的市场定位，对流通股股价的下拉作用是十分明显的。

　　其实，对照一下今年下半年与去年下半年的股市运行环境，我们发现，今年下半年的股市运行环境不会优于去年下半年，故股指走势也很难强于去年下半年，既使有反弹，其时间短暂、空间有限的特征也很难根本改变。

　　(作者单位为兴业证券)