人民币升值预期并未兑现 游资窥视沪深A股遇阻

　　国际金融报记者 祁和忠 发自上海

　　“我买进A股的一个重要原因是因为人民币可能有升值的预期。”8月14日，上海世茂商城，香港东骥基金管理公司董事总经理庞宝林在谈及中国沪深股市时，显得底气很足。

　　据他介绍，虽然在现行法规下，他的公司还不能买卖内地A股，但他个人在去年就已在 深圳开了A股户头，打进100万人民币，买入招商银行、博时价值增长基金等。到现在，他个人在A股市场上的投资组合已经带来了令他颇为满意的回报。

　　在庞宝林看来，他现在持有的A股，只是一种很小额的投资。但他同时承认，在现在香港人中，这已是一种很具有代表性的理财行为。由于担心港元贬值，持有部分人民币资产，可以分散风险。

　　享达国际控股有限公司执行董事、副总经理施沧海则表示，虽然他自己没有投资A股，但他的很多朋友确实都在内地购买了不少人民币资产，这些资产中以房产为主，也包括一定比例的A股。

　　对于国际金融市场愈演愈炽的人民币升值预期，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌态度明确，他表示人民币确有升值压力，但由于近期升值弊大于利，因此会在保持名义汇率稳定的同时，通过逐步调整人民币汇率形成机制，来释放人民币升值压力。谈及人民币升值对股市的影响，夏斌表示，管理部门会阻止境外游资进入A股市场。

　　境外游资涌动

　　这种人民币升值的预期会吸引境外资金流入内地，并有部分进入沪深A股市场，因为假如人民币升值，即使股市不涨，这些境外游资也能通过汇率的变化获利

　　“人民币存在升值压力，这是毫无疑问的。”8月15日下午，北京天则经济研究所理事长茅于轼在接受记者采访时说。

　　茅于轼表示，由于中国外汇储备不断上升，人民币客观上存在升值压力，因为外汇供给不能无限制地过剩。现在，一些境外热钱出于人民币升值预期，通过各种渠道流入内地，国家以现在人民币汇率买进外汇，又进一步加大了这种升值压力。

　　东骥基金管理公司董事总经理庞宝林认为，今年年初以来人民币升值压力不断加大有多种原因。去年，中国吸收外商直接投资超过500亿美元，首次超过美国成为吸收直接投资第一大国，资金的净流入加大了人民币升值压力。

　　同时，在中美存在较大贸易顺差的情况下，由于美国失业率居高不下，“中国产品威胁论”也就不断见诸美国媒体，有的报纸将同中国产品的竞争耸人听闻地渲染为“另一场战争”。美国国内的制造业正纠集政治力量，组成“健全美元联盟”力促政府动用贸易关税条款迫使人民币升值。美国制造商协会的瓦戈认为，美国制造业应该“对中国扣动保护主义的扳机”。该协会所做的调查显示，75%受访的美国制造业人士认为美国制造业正面临着巨大危机，64%的企业认为中国发展成为出口大国是他们生存的最大威胁。2004年11月，美国将进行总统选举，美国制造业也是两党必争的“票源”。面对这种情况，布什政府摆出姿态，要求人民币升值就成为必然。

　　享达国际控股有限公司中国业务部经理陈国柱告诉记者，在香港确实存在人民币升值预期。这种人民币升值的预期会吸引境外资金流入内地，并有部分进入沪深A股市场，因为假如人民币升值，即使股市不涨，这些境外游资也能通过汇率的变化获利。

　　从国际经验看，在上世纪80年代中期，由于日本经济的快速发展，日元也曾遭遇过类似的升值压力。1985年9月，为改变日本对美国大额贸易顺差和美元升值的局面，在美国的策划下，美、日、英、法、原西德五国在纽约的广场饭店召开了财长和中央银行行长会议，决定共同大规模干预外汇市场，降低美元对日元和欧洲货币的比价，史称“广场协议”。由此，日元汇率由1985年9月的1美元兑240日元急剧上升到1988年初的1美元兑120日元，上升了1倍。

　　在日元升值期间，国际资本开始加速进入日本，进一步刺激了日元的升值，并导致日本国内货币供应量过度增加，再加上当时日本国内实行的是非常宽松的低利率货币政策，这些因素的共同作用刺激了日本房地产、股票价格继续大幅上升，日本的泡沫经济也因此生成，日经225种股票价格指数从1985年的10000点附近一路狂升至1989年底的38915点历史最高水平。1991年，日本经济开始崩溃，日本自此陷入了为期十多年的经济萧条。

　　化解A股压力

　　从种种迹象看，有关管理部门对人民币升值可能带来的危害有着充分而清醒的认识，因而已经对人民币升值的压力进行了有效化解

　　从去年以来，国际上关于人民币升值的声音越来越响，并进而演变为美、日等联手向中国施压的大合唱。

　　在人民币升值预期不断上升的情况下，一些境外机构开始憧憬当年日元升值带动日本股市暴涨的财富神话在中国重现，纷纷排队申请QFII资格，以便能参与沪深A股投资。而中国香港台湾地区的一些居民也更多地将手中的人民币换成A股股票。

　　然而令一些投资者感到困惑不解的是，尽管有QFII等境外资金通过各种公开或地下的通道进入A股市场，但沪深大盘却没有走出上升行情。

　　与香港国企大盘股受到海外投资者热烈追捧相反，沪深股市自今年6月份以来是一路向下，弱不禁风。

　　针对这种情况，分析师认为，影响股市的因素涉及到多个方面，决不仅是人民币汇率一项。由于内地A股市场还面临着股权割裂、市场扩容等难题，大盘下行是由于人民币升值的预期还不足以抵挡利空所致。而且，人民币升值预期仅仅是来自于国际舆论压力，还没有真正形成潮流。

　　国信证券研究员田军伟表示，人民币升值预期的存在对于资本项下的人民币资实确是个利好，但目前这种预期并不强烈。从种种迹象看，有关管理部门对人民币升值可能带来的危害有着充分而清醒的认识，因而已经对人民币升值的压力进行了有效化解。

　　田军伟认为，人民币至少在短期内不会大幅升值，因为汇率上升会对内地实体经济发展构成不利影响。即使将来升值，那么在有实质性动作前，央行会先进行各种试探，官方媒体也会进行讨论，届时，人民币升值的预期就会比现在强烈。

　　汇率三种假设

　　第一种情况是在5年之内人民币汇率保持稳定；第二种情况是在5年之内缓慢升值20%左右；第三种情况是在5年之内大幅升值40%至50

　　%鉴于历史上日元升值所带来的教训，东骥基金管理公司董事总经理庞宝林认为，从有利于经济发展的角度考虑，最理想的情况是人民币汇率在未来5年内保持基本稳定，让中国的制造业利用这个时期提高技术含量和附加值，以抵消5年之后人民币升值所带来的不利影响。

　　“从纯粹的经济层面考虑，只有在等中国经济发展得比较成熟的时候，人民币才有升值必要。”庞宝林说。“人民币升值的时机应该是越迟越好，越缓慢越好。”由于人民币升值牵涉到经济体系中的多个复杂因素，如果过早升值或升值幅度过大，就有可能诱发泡沫经济的膨胀，中国的制造业以及中国农村的农民就业与收入问题都可能会受到冲击。

　　庞宝林认为，只有等到中国经济真正强大了，制造业及农业的竞争力增强后，人民币升值就会对经济产生有利影响。届时人民币升值能降低进口商品价格，刺激国内消费需求，以保持经济高速增长。同时，人民币升值还有利于国内企业进行跨国投资，包括收购海外油田等。

　　但是，由于影响人民币升值的因素除了经济原因外，还有政治等其他因素，因此，人民币汇率的变化将会表现得很复杂。总体上，庞宝林认为，未来人民币汇率的变化可能会出现三种情况。第一种情况是在5年之内人民币汇率保持稳定，在5年之后再出现40%至50%的升值；第二种情况是在5年之内缓慢升值20%左右，5年之后再爆发性升值20%至30%；第三种情况是在5年之内大幅升值40%至50%。

　　庞宝林认为，如果出现第一种情况，由于人民币升值的预期在5年之内会一直存在，因此在这段时期内，即使人民币没有实质性升值，但境外资金出于这种升值预期，还是会源源不断地流进来，对股市构成利好支持。

　　如果出现第二种情况，在5年之内人民币缓步升值，平均每年升值幅度在4%左右，那么在第一年，沪深A股市场会出现震荡，因为市场会担心汇率上升会减少制造业企业盈利。但等到市场震荡期过后，投资者看到企业盈利能抵御这种影响时，市场就会稳定下来，并开始稳步上升，不过上升幅度不会像日本股市、中国台湾地区当年那样剧烈。

　　如果出现第三种情况，在5年之内人民币大幅升值，那么股市也会跟随大幅上升，但5年之后，股市就有可能到达一个阶段性高点并反转下跌。而经济层面可能会更复杂，农业、纺织业、制造业、银行业都将不得不面对汇率大幅升值所带来的严峻考验。

　　各家喜愁不同

　　分析人士预期，受人民币升值预期推动，将来会有越来越多的境外金融机构申请QFII资格，来自境外的资金对港口股、机场股等板块的青睐也会令这些板块有所表现

　　虽然人民币升值对股市总体利好，但具体到各个行业上，其影响有很大差别。湘财证券研究所的李枝蓬认为，人民币升值对上市公司的影响主要是通过进出口这个链条传递，进出口依存度越大的企业，对人民币汇率的变化越敏感。

　　以石化行业为例，中国作为石油进口大国，进口石油在石化产品中占了很大一块成本。海通证券研究所的石磊表示，如果人民币升值，对石化行业总体上是利多影响。现在，中国石化（600028）、上海石化（600688）、扬子石化（000866）等每年进口原油数十亿人民币，人民币升值将降低其进口原油成本。

　　在部分行业受惠于人民币升值的同时，另外一些行业将面临压力。青海证券金融证券研究所的苟大金博士认为，人民币升值对于出口主导的行业如纺织、电子等行业，主要影响体现为利空。像四川长虹（600839）这样的彩电企业、申达股份（600626）、鲁泰A（000726）、雅戈尔（600177）等纺织服装企业，由于其产品有很大比例依赖出口，人民币升值将令其本来就不高的利润率进一步下降。除了不同行业上市公司的业绩会受到人民币升值不同的影响外，人民币升值所带来的沪深股市资金结构变化也会对不同板块的股价结构产生影响。

　　分析人士预期，受人民币升值预期推动，将来会有越来越多的境外金融机构申请QFII资格，同时还会有一些境外地下资金以各种途径进入沪深股市，来自境外的资金对港口股、机场股等板块的青睐也会令这些板块有所表现。

　　监管重在疏导

　　防止境外游资对中国金融市场造成冲击的有效手段是一方面加强规范化管理，同时还要通过更加灵活的外汇管制，保持人民币汇率的基本稳定

　　人民币升值预期吸引境外游资进入，令中国外汇储备增加的压力进一步上升，从而对中国的货币政策以及金融市场的稳定构成了潜在威胁。针对这种威胁，专家表示，资金监管重在加强管理和进行疏导并重。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授8月21日接受记者采访时表示，他早已注意到在中国迅速增长的外汇储备中，蕴含着许多投机行为，具体表现为无交易背景的外汇储备增加。

　　去年，中国增加了近80亿美元无贸易背景的外汇储备，今年上半年这一数字暴涨到200多亿美元。在国际收支平衡表中，这项数字出现在经常项目、资本项目之外的平衡和遗漏项下。而在2001年以前，这项数字却一直是负的。这项数字的从负转正表明，在2001年以前，中国有外汇出逃行为，在2002年以后，则变成外汇的投机性潜入。

　　值得警惕的是，该项数字的变化与人民币升值压力上升存在同期性。从去年下半年开始，日本官方频频向中国施压，要求人民币升值。今年，美国政要也一再发言，要求对人民币汇率进行调整。

　　对于这种境外游资的潜入，赵锡军认为实属正常，这是由利益驱动使然。今年上半年，200亿美元投机资金进入，是以1∶8.27的汇率向中国外汇管理局兑换成1600亿人民币，假如人民币未来升值到1∶5，届时即使这些资金所持有的人民币资产不升值，也可以向中国外汇管理局兑换成300亿美元出境，一进一出，外资只要借助国际政治压力，就可以白白赚走50%的暴利，其吸引力当然极其巨大。

　　赵锡军认为，防止境外游资对中国金融市场造成冲击的有效手段是一方面加强规范化管理，严厉打击金融犯罪和跨境洗钱活动，同时还要通过更灵活的外汇管制，来释放外汇储备过度膨胀的压力，保持人民币汇率的基本稳定。