人民币升值短期抑制股市 中长期可能形成利好

　　尹中立

　　人民币的升值预期将对A股有很大的影响，但作用的机理和影响的路径同H股和B股市场都不相同。

　　货币政策难选择

　　从中长期看，人民币升值预期可能对中国A股市场形成利好，股票市场的发展将迎来更为宽松的资金环境。但另一方面，当出现人民币升值预期后，中国的货币政策的操作却陷入了两难境地：

　　一方面要不断买进外汇，投放基础货币，使通货膨胀的压力越来越大；而另一方面，人民币利率必须跟着美元利率走，如果人民币的利率高于美元利率就会引发更多的外汇流入，使人民币的升值预期更为强烈。而目前，美国的利率已经降到了45年来的新低，已经趋近于零的水平，这使中国的利率操作空间越来越小。

　　1985年，日本接受了“广场协议”，日元大幅度升值，1985年9月，日元对美元的汇率为240∶1，1987年12月升到120∶1，升值一倍。

　　由于受日元升值的影响，1986年日本经济增长放慢，当时的西方国家的经济由于石油价格的下跌和电子信息产业的兴起，正处于复苏走向高涨时期，1985年到1990年，主要西方国家的GDP增长速度都在3%以上，而此时的日本制造业却出现了停滞。

　　日本政府为了减少日元升值带来的经济压力，同时缓解日元升值预期，采取了扩张性的财政政策和货币政策，主要措施是增加财政开支和大幅度降低利率，使货币供给快速增加。

　　当时的日元升值使进口商品的价格下跌，带动了一般消费品价格的走低，多余的货币大量进入了资产领域，主要是股票和房地产。1987年—1989年，消费物价指数上涨了3.1%，而城市地价上涨了102.6%，同期股价上涨94%。

　　目前，中国的货币政策在人民币升值预期作用下，已经遇到了很大的麻烦，大量的投机外汇流入境内，使外汇储备快速增长，为了购买这些外汇，央行不得不投放大量的基础货币，但为了缓和人民币升值的压力，又不可能采取提高利率的办法来降温，这和当时的日本十分类似。

　　从目前的世界经济形势看，西方主要工业化国家都面临通货紧缩的压力，美国的经济增长在短期内很难有所起色，美国的低利率还将维持相当长的时间，因此，中国的低利率也将持续相当长的时间，这样的环境极易产生股市和房地产市场的泡沫。但换句话说，这样的环境为股票投资创造了难得的机会。

　　部分行业有机会

　　从上述分析我们可以看出，首选的行业就是房地产业。其次是航空及其他服务业，因为人民币的升值使航空业中的飞机、汽油等进口物品的成本大幅度下降，盈利会上升。再次是高科技产业，这些行业的关键设备或配件往往依靠进口，随着人民币的升值，这些公司的单位产品的生产成本会明显下降，公司盈利将上升。

　　但汽车行业将受到较大的冲击。汽车行业的关税已经在大幅度下调，国产汽车和进口汽车的价格已经非常接近，如果在这个时候使人民币升值，国产汽车将失去竞争力。

　　因此，我们从资金面的角度来分析，从一个较长时间区间的判断看，人民币升值预期有利于中国境内股票市场的发展和繁荣。但从短期来看，人民币的升值预期对股票市场将形成抑制作用。

　　其原因在于以基金为主的机构投资者的持仓集中在汽车和金融类股票，人民币的升值预期显然对汽车行业股票不利，机构的大规模的持仓结构调整将会导致股市的大幅度震荡。