还市场以本来面目 让市场机制真正发挥作用

　　笔者基本上比较赞同孙成钢的观点。他提出了市场的一个很重要的问题:投资者的保护问题。除此之外,我认为股市缺乏吸引力是多方面原因造成的。我国股市存在着固有的矛盾,而股市的基本功能还应该是定价和资源配置。当然,要服务于市场的上述功能,保护投资者积极性也是很重要的方面。

　　那么,什么是市场呢?最常用的定义是,市场是买卖双方进行商品交易的场所,它包括:买 方(需求方)、卖方(供给方)、交易的商品、交易场所、交易规则等。

　　有了上述要素,在供需平衡的市场机制下,需求方和供给方各自付出自己的货币和商品,从而达成交易。在这个过程中,实现了市场的定价功能和资源配置功能。

　　在理想的市场模型(如完全竞争)中,商品的质量、数量等信息是公共信息,买卖双方不存在信息不对称,交易过程是公开、公平、公正的,供求双方可以真正各取所需,市场的定价和资源配置功能实现得最为充分,社会效率和福利最高。而存在信息不对称或者垄断的情况,就将导致社会效率和福利的损失。因此,交易过程中,交易规则起着极为重要的作用,也就是交易的公开、公平、公正原则。设想在一个不公平交易的市场上,买方屡屡受骗,他是不会继续在这个市场上交易的。久而久之,市场不复存在也就是情理之中的事情了。

　　股市是广大投资者买卖特殊金融商品--股票的交易场所。交易的是特殊的社会资源:资金。投资者购买的,是上市公司的预期利润和交易过程中的资本利得。当投资者付出货币但得不到应有回报时,选择退出市场就同样是情理之中的事情了。

　　我国目前的情况,根据我们的计算,从1995年开始,新上市公司的分红总计约254亿,年平均仅30亿；而市值也正如孙成钢所言,蒙受很大损失。因此,投资者购买的两个获利来源--红利和资本利得,一个微乎其微,一个多数为负。市场正常交易的基础已不复存在,因此,市场的生命力和吸引力大打折扣,也是顺理成章的事情了。

　　目前的市场萎靡是由多方面原因造成的。具体有:

　　一、我国资本市场定位的差异。从渐进改革的思路出发,我国采取了发展股票市场,发展直接融资的战略,使资金从高度集中的间接融资渠道中分流一部分出去,为过度负债的国有企业引入直接融资渠道；同时,通过股票市场新的融资约束机制,推进国有企业深层次的改革。正如林义相(1999)指出的:股票市场之所以能在20世纪80年代的计划经济体制下和意识形态敌意下萌芽、生存和发展,应归功于其筹集资金的功能。所以,一般认为,这是我国资本市场产生和发展的最根本动因,也是我国资本市场先天不足的起因。

　　二、我国资本市场发展中存在的矛盾。主要包括:股票市场发展和原有经济体制之间的矛盾,以及市场的结构性矛盾。

　　由于历史原因,我国存在着诸如股权分割、A、B、H股的市场分割和单边市场等问题。

　　股权分割和市场分割问题一直是悬在A股二级市场上的利剑,严重影响着市场的预期和市场信心,影响着市场的资金供应。由此引致的同股不同值、同股不同权和A股的价值回归等问题,增加了A股市场的投资风险。

　　单边市场问题,使股市只有推高才能盈利。但由于各种原因,市场缺乏持续的资金注入,整体平均就只能是亏损的。

　　因此,我国资本市场因上市企业的治理结构不完善而不具备微观经济基础,因行政主导而使市场不具备市场机制充分发挥的条件。笔者经实证研究发现,我国资本市场存在着非有效、非线性、非理性、非正态等特殊形式,使股市投资难、风险高、投资者信心不足,这是我国储蓄高而入市资金不足的关键原因。

　　但是,市场终归是市场,是实现商品交易、定价从而实现资源配置的场所,交易双方缺一不可,因此,需要保护的是买卖双方的权利和利益。在股市上,因为信息的不对称,投资者相对处于弱势而更需要保护。其他市场参与者也有类似的权利需要保护,比如优质公司上市的权利。

　　总之,我国股市发展是一项综合工程,需要一系列配套的改革措施。其中的关键,在于解决历史遗留问题,还市场以本来面目,让市场机制真正发挥作用,并健全法律、法规。上海证券报尹恕好