为何政策利好不断而股指跌跌不休？

　　编者按:

　　最近，政策面上不断传来有利于股市长远发展的消息，困扰着基金和券商的融资问题、银行资金的合法入市问题、深交所的定位问题等一系列问题都被提到了议程上，但是，近日深沪A、B股指却不断走低，上证指数昨日已创出自4月调整以来的新低。究竟是什么因素在困惑着投资者？B股近日的大跌原因何在？大盘调整究竟何时见底？这些都是市场各方所关 心的问题。本版今天选发三篇相关文章，对上述问题提出了自己的看法，供广大读者参考。

　　打压B股诱空A股

　　平安证券综合研究所 钟精腾

　　本周B股走势令人愕然、费解：上证B指周一急泻4.34%；周二深证B指大幅补跌3.3%，而上证B指虽止跌小幅反弹，但稍纵即逝，周三开盘后即一路下泻，一度重挫4.8%，尾市仍下破百点大关，收报98.29点，再跌2.7％，创出2001年3月以来的新低。周三深B股仍表现出较强的抗跌性。针对本周B股的莫名其妙的“异动”，市场传闻满天飞。

　　QDII推出预期再度升温。作为缓解人民币升值压力措施之一的QDII在几度延期搁置之后，管理层多次强调，QDII出台仍无时间表。但近期境外媒体有关QDII推出可行性的讨论再度升温，这使得市场普遍预期QDII可能将会加速。笔者认为，QDII近期出台的可能性不大，其实QDII制度对B股市场杀伤力并无市场预期那样严重。以资金流动方向为比喻的、从争夺金融资源为出发点的“北水南调”论，是对于双Q制度的误读。从比价看，H股经过近年来的大涨，(今年4月中旬以来H股大盘就大涨了55%)，目前基本与深B股接轨：截止本周二，H股平均市盈率为15倍，而深B股仅16倍，而绩优一线H股的股价甚至超过B股股价，如海螺水泥、青岛啤酒、华能国际等H股，目前股价已接近其同股同权A股的六七成，即在B股市场上，这些H股不一定能保持如此高的价位。目前H股与B股的股价差异主要体现在缺乏业绩支撑的三线股上，如吉林化工、东北电、科龙电器等，故即使QDII的实施对B股市场并不会构成多大“抽血效应”。

　　人民币升值压力日增。若人民币升值，对H股而言是一大利好，因H股是以美元或港币标价的人民币资产，人民币升值也就意味着人民币资产的H股增值。但B股自2001年2月向境内开后以来，B股市场已被境内投资者“接管”，目前B股八成筹码为境内投资者所持有，且这部分筹码中，大部分是境内投资者通过人民币兑换而来的港元及美元。投资的B股的本金再度兑换成人民币后将亏一大截。但货币当局反复强调人民币将继续保持稳定，故人民币升值预期对B股市场的实际影响有限。

　　以上所谓的“利空”传闻早已在市场流传，故难以解释本周B股的暴跌。从盘面看，笔者认为，沪B股出现恐慌性大跌有主力故意打压B股诱空A股的嫌疑，以“打出”底部，“跌出”A股及B股的上涨空间，是市场行为。长期以来，B股因“船小掉头易”而常常作为A股走势的先行指标，而众所周知，B股市场是一个散户本土化的袖珍市场，打压一二个龙头股就可牵一发而动全身，引发个股下跌的“多米诺骨牌”效应。从历史经验可知，在A股或B股关键点位，打压B股来诱空或诱多是市场主力常用的伎俩，这可事半功倍。本周一及周三沪B股走势与2002年1月22日、2002年1月23日、2002年4月15日、2002年4月17日等诱空走势如出一辙：1月22日沪B股突然逆A股放量急泻，当日跌幅一度高达9％，收市仍重挫7%；1月23日沪B股承上一交易日的跌势曾再度急泻7%；4月15日，尽管有“证监会副主席史美仑的有关QDII出台未有明确的时间表”等讲话利好，但沪B股仍是出现了出人意料的过激反应--逆A股放量大幅下挫。诱多走势典型的例子有2002年7月初深B股的走势。可以说，周一及周三B股的大跌对A股市场也造成了一定的恐慌，这也是沪A股失守1450点关健位重要原因。从技术面看，8月4日以来，沪B股跌幅高达13%，本周最大跌幅就高达8.75%，目前沪B股技术指标超跌严重，大盘短线反弹要求强烈。沪B股已往下“跌出”了足够的反弹空间。至于深B股，短期走势虽会受沪B股近日大跌的比价影响，有补跌的要求，但深B有业绩支撑，近期走势仍将会较为抗跌。从中长线看，随着投资理念的逐渐成熟，市盈率低企的深B股整固后仍可再上台阶。

　　哪些因素抵消政策面的利好

　　银河证券深圳总部研究中心 王百炼

　　近期基本面和政策面一直支持和朝着有利于市场向多头的方向发展，但实际上大盘却与基本面背道而驰，沪深两市在不断萎缩的成交量中一路盘跌，目前向多的政策面已经无力阻遏正式形成的下跌趋势。

　　目前，政策面上有利于市场向好的利好不断。其实自今年以来，管理层就一直没有停止过对市场非常明确的支持态度，最近更是着重从资金面上来解决制约市场发展的实实质性问题。今年陆续设立的QFII等一批机构投资者已经正式参与二级市场运作，规模最为强大的全国社保基金7月24日也首次现身二级市场，作为重要的机构投资者，其一举一动备受市场瞩目。目前全国社保基金分别出现在杭钢股份、泸天化前十位股东名单中，另外还大量参与了亚泰集团、华联控股、新潮实业等一批个股的增发配售，社保基金已经成了目前资金量最大的重要机构。同时，全国人大财经委副主任委员周正庆表示，应当允许开放式基金根据情况需要，按照中国人民银行的有关规定，向商业银行申请短期融资。全国人大财经委18日成立了证券法修改起草工作机构，对证券市场影响深远的证券法修改工作正式启动，其中原证券法中一些重大条例的修改一旦实施，毫无疑问将推动证券市场全面活跃。而对困扰市场的最根本性的国有股减持问题，国资委多位权威人士明确表示，国资委从来没有制订过《上市公司国有股流通暂行办法》，也没有形成任何关于国有股减持的方案。最近，中国证监会主席尚福林撰文指出，推动“新兴加转轨”的证券市场的规范发展有赖于市场规则的完善，应认真总结证券市场发展和监管的经验教训，通过《证券法》的修改，为解决当前证券市场存在的问题打下良好基础。同时，也要使《证券法》的修改为市场创新和长远发展提供空间和法律保障。应该说，管理层无论是从政策面上还是从资金面上，无疑都是从市场发展的角度来考虑和支持的。

　　但是，大盘毫不理会这一系列组合利好而反复下跌，成交量持续低迷，笔者认为，有以下一些方面的因素对大盘形成制约：

　　不确定因素的存在使市场缺乏明显的信心。目前对市场和券商的规范成了机构投资者的一块心病，央行5号令对券商结算方式的重大更改，使原沉淀在市场的大量资金必须在作出一个合适而方便的选择以后才能决定是否继续留在市场和继续参与市场，这就使得很大部分资金近期没有办法参与市场运作，而只能静待作壁上观。中国证券市场历来就不缺乏资金，而是缺乏信心，一个缺乏信心的市场肯定使无法吸引大量资金入场的，只要树立了信心，市场资金就会源源不断地涌入，这也是为什么近期QFII和社保基金等大量机构资金陆续入场而市场成交量反而出现显著萎缩的最真实的反映。因此，目前政策面上要解决的不是资金问题，关键是投资者信心的树立问题。

　　市场没有明显的领涨板块和强势热点，不能吸引中小投资者入场，导致投资者开户数出现了我国历史上的首次下降。在汽车、金融等绩优大盘国企龙头板块完成了领涨任务以后，目前深入其中的基金主力没有办法顺利出来，大多数基金现有持仓量已经达到了60％以上的水平，已经没有资金能力重新营造一个新的热点。游离在市场上的短线资金虽然反复带动科技板块、新股次新股板块和一些超跌板块的此起彼伏，但这些板块的活跃明显不受基金主力的欢迎，大盘股反而领先打压大盘指数，没有大盘的配合也就难以形成持续上升的强势板块，个股行情的短暂使市场缺乏操作性和参与性，直接导致大多数投资者就只有选择观望。新的投资者则采取了完全不参与市场的态度。

　　计划中将推出的QDII的负面影响在低迷的市道中也开始显现出来，局部资金可能已经或正在抽离到香港等一些国际化的市场，尤其最近沪深B股市场的大幅下跌应该与此有重要关连。由此观察，近期市场依旧只有选择无量阴跌这一方向。

　　笔者认为，大盘要形成有效反弹，必须在跌到1400点附近才有希望。

　　反攻的号角即将吹响

　　川财证券研发部 刘杰

　　周三，大盘在B股加速赶底的拖累下也一度走出放量下跌的态势。从盘中看，恐慌性抛盘已经涌出，特别是前市的盘面中，几乎看不到主动性买盘的出现。但在尾市，以湘计算机、大唐电信、清华同方为代表的科技股奋力护盘，最终使大盘走出了一根带较长下影线的阴线。

　　究竟应该怎样看待当前的调整呢？我们的结论是：目前的调整是2001年6月以来中国股市结构性调整的最后一个阶段，也是最矛盾的一个阶段。

　　自从2001年6月国有股减持推出后，一次大规模股价重新定位的结构性调整就展开了序幕。以ST银广夏、ST海洋、ST东北电等为代表的没有业绩支撑的垃圾股成为了当时调整的主要对象。ST银广夏从30几元跌到最低2.12元，ST东北电从8元多跌到最低1.86元。在那次调整中，垃圾股普遍的跌幅都在60%到90%左右，甚至100%（退市）。随着垃圾股股价在2001年底调整到位后，大盘展开了一轮反弹（在那一轮反弹中，垃圾股涨幅最大）。因此，2001年6月到2002年6月的一跌一涨宣告了市场对垃圾股重新定位的结束。在垃圾股市场定位结束后，它们的股价基本上位于3—7元，而作为有着优良业绩的大盘蓝筹股的市场股价同样处于这个价格区，显然这是一个不合理的股价结构分布。因此在政府去年6.24宣布停止国有股减持后，以基金为代表的主力机构抢购大盘蓝筹股。但是由于我国股市特殊的历史渊源，大盘蓝筹股并没有立即得到市场的广泛认同，因此大盘再次展开调整。由于基本面利好的不断支持，特别是汽车行业的高速增长为大盘蓝筹股在这次调整中保持相当强势做出了极大的贡献。在大盘结束调整后，同时市场投资者也对大盘蓝筹股的价值逐渐肯定，因此我们看到在今年上半年的反弹行情中，以汽车、银行、钢铁、石化、能源为代表的大盘蓝筹股成为市场主流热点。至此，大盘开始于去年6月，结束于今年4月的一跌一涨过程宣告了市场对大盘蓝筹股重新定位的结束。

　　经过了两轮的洗牌后，市场已经认同了垃圾股和大盘蓝筹股的定位，现在只剩下以科技股为代表的成长股的市场定位没有完成。对于成长股而言，由于对它们基本面的判断是一种预期而不是现实，因此市场对它们的定位过程将会十分复杂。从5月份以来，虽然大盘持续调整，但以数字电视、有线网络为代表的一些具有良好发展前景的科技股却有主力资金不断流入。然而市场对科技股的成长性挖掘并不完全认同，认为它们只能处于“边缘”地位，所以在上周当清华同方、四川长虹上升时，上海汽车、招商银行等蓝筹股却向下砸盘。以科技股为代表的成长股和业绩稳定的大盘蓝筹股目前的争斗，从短线看，是对场内存量资金的争夺；从中线看，是对价值投资理念的强化；从长线看，是对未来牛市制高点的确立。因为目前大盘运行在第二浪之中。从波浪理论原理出发，第二浪极限目标位可以在1311点。接下来的第三浪是汹涌澎湃的主升浪，但这是在第二浪完成的基础上展开的。第二浪有望在6个交易日内打造成功。

　　大盘在完成近期的调整后将在数字电视、有线网络等一些具有良好发展前景的科技股的带领下走出一波与去年上半年或今年上半年相当的中级行情，从而完成市场对成长股的价格定位过程。在以科技股为中心的一跌一涨过程结束后，大盘将进入修整期，也就是分析人士所说的熊牛交替期，熊牛交替期完成后，大盘将在宏观经济不断向好等基本面利好的推动下、在垃圾股、蓝筹股、成长股股价结构分布确立的基础上展开新一轮的大牛市行情。

　　从技术上看，反弹随时可能展开。昨日的长下影线表明多头已经有反攻意愿；而反弹一旦有量配合，反攻的号角就将吹响。