重估人民币：先估风险

　　Chi Lo

　　对人民币是否升值，中国早已给出了自己的回答，但海外要求升值的呼声仍然不绝于耳。这背后的真实背景是什么？升值是否会真的达到预期目的？刚出版了《当亚洲遭遇新千年的中国》一书的作者、曾任标准渣打银行高级经济学家的ChiLo在此文中给予了答复。

　　美国及欧洲加入日本阵营要求重定人民币币值，他们的理由是这可以拯救香港经济，同时可以解决中国由于经济强劲增长所带来的通货膨胀压力。但是再一想，人民币重新估值可能不会产生这些预期收益，相反可能会增加目前处于同步下滑中的全球经济的风险。尽管国际社会对中国的压力不会很快消失，但中国也并不会因此就屈服。这一平衡状况对中国的流动性环境、金融改革进程及人民币远期市场会产生正面影响。

　　重估要求背后的虚伪

　　由于美国经济的不稳定及失业率出现了九年来新高，对中国出口商品的担心成了即将到来的下一轮总统选举的政治问题。尽管美国不断干预自己的外汇市场，但华盛顿的许多说客仍责备中国通过操纵人民币币值破坏了市场及剥夺了美国人的工作机会。

　　对于美国这样一个拥有比中国更高级的经济结构的国家来说，很难想象中国能与它进行平起平坐的竞争，并对它产生像批评者所指出的伤害。人民币升值可能会暂时保护美国那些与中国相比缺少比较优势的少数行业，主要是生产低端产品的行业，但同时也会对从中国进口的美国公司产生伤害。

　　日本要求人民币升值明显是将人民币作为替罪羊，转移对自己内部改革失败的注意力。日本主要是依靠大量出口而不是充分的改革来维持自己病态的经济。与美国一样，日本从中国进口的产品主要是劳动密集型的低端产品，自己早已失去了比较优势，而且自己的许多公司都已经将工厂搬到了中国进行生产，并构成了中国出口的一部分。

　　欧洲同样也懒于改革，而将中国作为一个替罪羊。在日本之后有如此多的大经济体对自己的漏洞进行遮掩确实是一件不幸的事，因为这种替罪羊策略会鼓励保护主义、妖魔化中国并最终损害全球孜孜以求的贸易体制所带来的好处。

　　重估人民币无济于事

　　而重估人民币并不会对它们带来什么好处。它将迫使欧洲、日本和美国的消费者在购买进口商品时支付更高的价格，同时损害自己在中国设立的公司的利润。有人认为，更高的人民币汇率将使中国境内的进口商品更便宜，而中国的出口商品价格会升高。这种观点是错误的。原因是中国这个世界工厂从外界所输入的半制成品大多是以美元而不是人民币标价的。在许多情况下，最后向美国消费者零售的中国商品中，人民币的组成部分仅10%左右。许多中国生产厂家在融资、支付原材料价款、提供生产服务及为产品定价时几乎只考虑以美元进行。

　　重估人民币可以拯救香港的说法也是一个幻想，尽管更高的人民币汇率可以增加香港对内地的出口，但这并不是事实的全部。香港对内地的许多出口集中在珠江三角洲，经过处理后再出口到第三方市场。这些产品中的进口成分占到了出口产品总值的70%至80%。如果人民币重估影响到中国对全球的出口的话，内地对香港产品的需求将会减少。

　　与传统智慧相反，重估人民币会伤害每个人。尽管中国在全球贸易中的份额有了大幅上升，但中国从2000年以来对亚洲其它国家的贸易是赤字，中国的贸易盈余在全球盈余中的比例从1998年以来下降了83%，现在仍在下降。这与人民币汇率政策有着莫大的关系，因为在有大量外资流入的情况下，固定人民币汇率有助于刺激国内需求，因为货币当局需要增加货币供应以保持汇率的稳定，并导致开支及进口的增加，使经常帐下的盈余出现下降。

　　如果人民币政策出现变动的话，中国的增长及世界的出口都会受到不利影响。

　　通货膨胀威胁只是梦幻

　　目前说中国会受到通货膨胀的威胁只是呓语。中国整体通货膨胀率平均每年只增长0.5%，而且许多行业的价格水平还在下降。中央银行虽然发行了大量的基础货币，但从去年秋以来，它平均每季要发行1300亿元人民币的票据，这大大减少了市场上的流动性。另外，北京及上海的房地产泡沫不会引发通货膨胀，因为资产市场的财富效应对中国的消费影响很小。最后，中国经济的快速增长也有望减速。

　　从中国的观点来看，改变汇率制度只会对自己带来不稳定。如果人民币升值导致中国的出口减少，并使中国出现通货紧缩，则会降低真实的人民币汇率水平。在目前全球经济不景的情况下，没有人再希望中国经济也出现不景气。中国在亚洲金融危机期间因未参与竞争性贬值而获得了赞誉，在今天的全球经济比6年前还差的时候，应该是没有人愿意看到中国经济因人民币升值而受到挫折。

　　更微妙的是，中国经济的崛起是推动世界经济按照比较优势进行重构的重要外部力量，从长期来看，它将为全球创造财富。如果世界的各大经济体采取弱势货币的策略而不是对自己内部进行改革，并迫使人民币升值的话，那将是一个遗憾。

　　充足流动性有利于中国金融改革

　　国际社会对中国的压力在短期内不会消失，但中国也不会按别人的意愿行事。人民币最终是会浮动，但不会是因为外部压力。中国目前对国际压力所采取的应对策略是拖时间。如果全球经济在今年底出现稳定的话，国际社会的压力会消失。这一局面将会对人民币远期市场产生向上的压力。

　　由于中国资本市场欠发达，中国将不会完全消除大量资本流入及外汇储备增加所带来的影响，因此，良好的流动性对中国的资本市场及经济都会是一个福音。另外，良好的流动性还可以允许中国从容地进行金融改革，当局可以向银行出售更多的长期债券以增加银行的资本充足比率，同时改善银行资产质量及减少坏帐。（南北编译）