美国经济复苏面临重重障碍

　　低利率和大幅减税的余威散尽

　　美国经济复苏面临重重障碍

　　美国经济复苏的大幕似乎已经拉启。货币和财政刺激政策正在有效地推动消费支出，商业信心亦同时恢复。但真正的挑战将延续至明年：当低利率和大幅减税的余威散尽，经济 还能够有足够的扩张动力吗？或者，像2002年和今年早些时候一样，仅靠刺激手段出现的经济增长还将再度消退吗？

　　最近迹象表明，答案是肯定的可能性较大，但经济复苏面临的重重障碍使预测变得很难。如果经济增长确实消退，那就要当心了，因为经济政策制定者将是弹尽粮绝，能用到的货币和财政弹药都已经被用光了。

　　失业率持续上升

　　经济增长不应该完全依赖于减税和降息手段，就像人的健康不应该完全依赖抗生素一样。经济应该随着人口增长和公司追逐利润而获得自然增长。但近几年来，这种自然韵律已经失去了和谐之音。继2001年11月美国经济衰退画上句号之后，2002年春经济曾出现短暂反弹，但随后一直仅保持2％的年增长率。从2002年3月至今，失业率从5．7％上升至6．2％，611000人失去工作。

　　对美国经济的病态表现主要有两种解释。乐观的一种是以美国联邦储备委员会主席格林斯潘为代表，他将经济疲弱归咎于一系列突发事件，如股市跳水、9·11事件、恐怖袭击活动、去年的公司丑闻以及伊拉克战争等。乐观主义者认为，如果再无令人震惊的事件发生，美国经济的自然复苏趋势将很快出现。悲观主义者认为这些突发事件仅是显性原因。他们相信，经济的真正问题是，上世纪最后十年过度的投资、股票投机以及私营公司的债台高筑都需要长时间才能复原，而复原目前还未彻底完成。高盛集团经济学家担心，随着临时动力的消失，经济的强劲反弹将被卷土重来的经济放缓所取代。2003－2004年度的经济前景可能类似于2001－2002年度的经济周期。

　　消费者越来越热衷于储蓄

　　目前而言，所有证据倾向于支持乐观主义者的观点。上周公布的报告称，第三季度经济增长率有望接近5％：制造业连续3个月增长，过去3个月中零售增长率折合成年率为12％，6月份出口也获得增长。

　　但所有这些结论成立的前提是，消费者能够保持现在的自由消费方式。

　　目前有迹象表明，消费者越来越热衷于储蓄。沃尔玛连锁公司预计消费者仅将今年的减税金额中的15％用在消费上，而两年前的比重为25％。俄亥俄州的肖斯几乎整个2002年都处于失业状态，今年1月份他终于找到了一份工作，不过节俭的消费习惯仍未改变。他卖掉了吉他、扩音器、小船，甚至在冬天也把恒温器调得很低，取消了长途电话服务。他说，失业的经历使他好像患上了神经官能症。他担心工厂随时可能会倒闭。

　　投资复苏仅是暂时现象

　　像肖斯这样的消费者愿意支出多少，这是很关键的一点，因为消费决定了商业投资，而商业投资是经济持续增长的基础。乐观主义者认为，企业的过度支出现象大体上已经被修正过来，美国公司纷纷偿付债务和强化资产负债表。但投资的复苏充其量是暂时现象。戴尔电脑首席执行长戴尔上周表示，只有经济改善状况再持续几个季度之后，科技预算才会大幅增加。

　　事实上，设备投资正在增加，但这不是为了扩大业务，只是为了削减成本和薪金。汇丰银行的经济学家还对资产负债表有多大改善提出质疑。他们认为，尽管债务与销售额之比、利息费用与利润之比较3年前略有下降，但仍远远高于前些年的水平，这可能损害资本支出。

　　利率降至底限

　　联邦基金利率仅有1％的降息空间，即降至零利率，而不像原来有5．5％的降息空间。此外，银行的某些基金（如储蓄账户等）利率已经接近于零，因此董事会不太可能全体通过继续降息的决定；最近一次降息0．25％的决定用了银行一整天的时间才最终被通过。

　　联邦基金可能会尝试用非传统方式降低仍高于零的长期利率，例如直接购买债券、或在一定时间内保持联邦基金利率的低水平等。但影响长期利率是比较难的。

　　在财政刺激举措方面也有类似隐忧。三轮减税、两场战争和经济衰退造成收入减少等因素，将使预算盈余占国内生产总值的比重从两年前的1．3％变成今年预计中的4．2％赤字。5．5％的波动幅度是50多年以来的最大水平。其毁坏性影响将使第四次减税难以实现，特别是前三次减税的结果还未完全显现。华尔