证券业的出路在何方？

　　易宪容

　　8月12－13日，中国证监会召集全国130多家券商的主事者聚集北京，商议国内证券业未来发展大计。当券商们满怀希望而来、揣着失望而回时，不仅市场表现了阴天的脸色，而且媒体也减少对它的关注热度。正如有媒体指出的那样，梦想与现实的落差带给会场的是沉闷，带给券商的是不安。

　　近几年来，尽管国内股市一直低迷，国内证券业早已全行业亏损，特别是今年以来这种形势更是严峻，但是券商的发展会随着市场的变化而调整吗？券商的规模及券商的家数会随着市场的发展而缩小吗？其实非也。从2000年以来，股票的交易额连年萎缩，2002年的股票成交额不及2000年一半，2003年上半年的形势更是不好，但是证券公司的家数由101家增加到131家，证券营业部增加300多家，证券公司的注册资本也上升了30％以上。也就是说，近三年来，股票市场的交易量日益低迷，交易佣金色越来越低，交易筹集量越来越少，但证券业的规模则越来越大，证券公司的数量则越来越多。在激烈的市场竞争条件下，证券业岂能如以往那样红火呢？

　　以往，在完全的政府管制下，证券业处于国有公司完全垄断的格局下，进入证券业壁垒重重，从而使证券公司可以轻易地获取超额利润，家家券商都赚得盘满钵足。2000年我在香港时，曾经见到过一家证券公司的老总，他一脸自得之情，衣物着装、言论谈吐等都表现出暴富之心理。他告诉我，他哪里哪里有多少物业，自己过的是怎样的生活，至于个人财富有多少更是高深莫测了。再来看看那超大豪华的证券交易场所，大厦林立的证券公司，金碧辉煌的两大证券交易所，哪一处不是财富的象征呢？

　　当一个行业仅凭着政策恩惠迅速的发展与扩张时，券商们所看到仅是如何从社会中攫取更多的财富，从政策的优惠中获得更多的超额利润，而很少会问他们为社会做了什么，为市场发展做了什么？券商们总是希望把证券市场运作过程中的收益如何归自己所有，而把整个市场运作的成本与风险让社会来承担，让中小投资者来承担，至以整个市场违法乱纪行为屡禁不绝。

　　比如对于客户保证金，它作为投资者为买卖证券而存放在证券公司的资金，有规定严禁券商不得把客户保证金挪作他用。如1993年的相关条例，1998年公布的《证券法》都对此有明确规定，但是，有几家证券公司会按规定办事呢？在2000年以前，很少有证券公司不挪用客户保证金用于个人或单位进行证券自营。即使从2000年以来对这种违法行为进行严格监督，券商们违法的行为有所收敛，但是在2001年时这种现象仍然十分严重。

　　这种挪用客户保证金的违法行为一旦造成财务危机，随时都可能衍化为整个证券市场的金融风险。鞍山证券和大连证券关闭时，分别挪用客户保证金及个人债券的近40亿元和近14亿元。公司倒闭，这些钱最后只能让政府来承担。如果这些事件不是中央财政施出援手，其造成的严重后果是难以想象的。

　　券商在股市上翻云覆雨早已不是什么新闻了。以前证券市场披露出几个大案要案，都是与券商的不轨行为有关。在那个时候，有多少券商哪一个不是背着麻袋到农村收购身份证的，然后用假帐户操纵着上千个帐户股票交易的呢？而这仅是已查出来了，那些没有查出来的违法行为肯定是多得是。现在号称6000万股民，但有实际交易100万人也不足，其余的多是不少券商劣迹斑斑行为之结果。

　　但最近央行5号令在证券业却掀起轩然大波。证券业对5号令颇有微词，实际上很正常。一则表示出台的政策触及他们的利益，二则表示我们的社会比以往开明了许多，券商能够通过不同的方式来表达自己的意见。但是券商为何对央行5号令会反映如此强烈，这不仅仅损害他们无风险的息差收入，更重要的是堵塞了券商违规攫取财富之路。无论是禁止挪用客户保证金、股票交易实名制及反洗钱，招招切中要害。这次券商高峰会议上出台的“严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券”三项铁的纪律，应该是对央行5号令进一步制度固化，难道券商还没有认为到这些问题的严重性吗？

　　这次峰会，证券业如何发展？券商们仍然遵循着以往的思路：政府出台政策，为券商输血，解决券商融资渠道。比如，证券公司发行债券及集合性受托理财都是就解决券商融资而发。但这是国内证券业发展的实质吗？早在2001年11月，证监会就发布了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，为券商融资开了一条道。当时不少券商以为找到了一条发展之路，但实际上并非如此。2001年6月5日，证监会公布101家证券公司注册资金共计518．66亿人民币和1亿美元，而到2002年10月25日，全国124家券商注册资金合计1034．017亿人民币和1亿美元，约增涨了97．80％。奇怪的现象是，2000年开始券商以平均50％速度增资扩股的时候，券商的收入却以每年26％的速度递减，在熊市中，券商增资扩股后，经营没有根本起色而是进一步恶化，但券商仍然完成了增资扩股。

　　目前券商千方百计地希望种种融资方式（无论股权融资还是债权融资）进行规模上的扩张，但现实情况早已把他们的梦想击得粉碎。可我们的券商却偏这是好招。比如说真的让券商发债，那么券商募集到钱来干什么呢？是扩大现有的规模吗？但事实上早已证明了，钱多并没有改善券商的处境。是让券商发债，然后用这些钱到市场炒股吗？就象以前不少上市公司做的那样。如果市场价格处于上升的通道，只要市场的涨幅所获得的收益低于融资之成本，那么券商作为就不可能产生任何好的剩余利润以提升券商业绩。如果市场价格处于下降的通道上，那么券商发债越多，进入市场的资金越多，其所带来的亏损就越大。如果券商发债仅是为了如何来操纵股市，让股价上升，那么由券商吹起的泡沫最后只能让自己来承担。因此，解决券商的融资问题并不是国内证券业的路向所在。

　　现在应该是国内券商好好反省自己的时候了。反省这些年来券商对证券市场的发展做了什么，目前证券市场如此低迷，券商的责任何在？券商作为证券市场中的核心力量，对国内证券市场的困境、矛盾与问题应该承担多少责任？不要老是觉得自己对市场有多少贡献，应该检讨自己对市场造成的问题。

　　可以说，国内证券市场的困难，券商是永远推不了责任。上市公司这样差，但哪一家公司不是通过券商之手？交易市场之烂，但哪一笔交易不是通过券商进行的？前几天北京法院审判一起银广厦股票盗买之案，结果一位原告（客户）输了。在这里常识公理都没有了，那么投资如何对市场会有信心呢？这事肯定是券商内部有人所为，但是我们的券商为什么就不敢出来承担责任呢？

　　因此，国内券商所要做只是如何让投资者相信你是在为市场提供好的服务，你是市场一个好的中介，从而让高素质的上市公司进入市场，把投资者的资金吸引到市场中来。券商只有提供好的服务，让更多的高素质的上市公司到市场中来，才能吸引更的投资者进入市场，才能走出市场之困境。目前市场低迷，问题在于投资者不愿意进入市场。而要做到这一点，不是给予券商多少好的政策与优惠，而是要制定好的规则形成有效的市场竞争，让那些合格的券商存在下来，将那些害群之马的券商淘汰出市场。