跳水是陷阱吗？

　　沪胶10、11月合约昨日尾市跳水现象解析

　　平安期货申澜

　　周二上午沪胶两个主力合约Ru0310和Ru0311继续高位强势震荡，但下午开盘后价格明显走软，尾市更出现破位迹象。在沪胶多头主力几乎将作空的中小投资者一路斩尽杀绝的时 候，沪胶周二尾市的破位虽然给空头带来了一点的希望，但也使前期一直作空而目前已经对作空沪胶绝望的投资者裹足不前：周二尾市的急跌是多头再次设下的陷阱吗？

　　为了解答这个问题，我们有必要对沪胶这波急速反弹行情的背景以及年初异常疯狂的6月多头主力的资金状况加以综合分析，从中解析出沪胶多头主力的战略意图，以便把握沪胶的中短期走势。

　　沪胶多头主力发动这波行情时，其所持有的仓单实际上是亏本的，持有仓单成本约为月支出每吨36元左右。附表是6月多头主力交割量最大的两家会员所持仓单以及其在沪胶11月合约上所建多单的盈亏对照表。

　　为了简化分析，我们假设这两家会员所接下的仓单仍然掌握在手上。这些橡胶一部分仍在交割库，一部分也许流出了交割库，但从这两家会员的交割成本上看，其所接下的仓单在现货市场上抛出的可能性较小。沪胶行情即将启动前的7月11日，海南现货橡胶价格为10750元/吨，而8月19日海南现货橡胶的价格为12655元/吨。从表1中可以看出，若6月多头仓单仍然在手上，则按现货价卖出，亏损的幅度已经大幅降低如按我们在附表中的数据推算，西南期货应已大致持平，而金鹏期货更是有了3400多万的盈利。

　　我们可以得出这样的结论，多头主力已经成功解套，未来行情的发展必须朝着能够让其顺利平仓和获利的方向发展。在这样的假设下，我们可以对沪胶周一和周二盘中的一些令人费解的现象作出合理的解释。

　　从上面的分析可以看出，目前6月多头主力已经总体盈利，但扣除6月仓单的亏损，实际盈利的并不多。为了获得主力预期的盈利目标，未来行情的发展只有两种可能:其一是继续大幅拉抬沪胶所有合约的价格，使得虚盘的盈利远远大过6月仓单的亏损；其二是6月多头主力在目前的价格水平大量建空单，以便在其将多仓平仓而导致沪胶价格出现大幅下跌时通过新建的大量空仓来获得进一步的收益。

　　显然可见，采取第一种方法不仅面临着一定的政策风险，而且有可能为橡胶生产商和贸易商高位抛空套保创造机会。这是多头不希望看到的。因此，只有后一种选择，即在目前的价格水平附近大量反手做空。但为了掩护其在近期合约上的反手作空行动，主力周一以来采取了拉抬远期合约营造牛市气氛的诱多行为，反映在盘中就是ru0311和ru0401的持仓一直稳步递增，但主力合约ru0311价格受到作空资金的压制。当然这些空单没有反映在多头主力原来的席位上，可能再次上演“暗度陈仓”的老把戏。

　　目前压制主力合约上涨的作空资金也有可能是现货商和生产商的套保资金，至少前面的空头主力就是在目前价格附近大举杀入作空的。如果确实如此，则行情也会出现一次较大幅度的调整。

　　根据上面综合分析，笔者倾向于认为沪胶的调整将呈现高位巨幅震荡的形式展开，震荡箱体的宽度约为1200元左右。直至6月多头主力完成其年度盈利目标为止。