价值投资也有陷阱

　　本报记者 张炜

　　年初强者恒强的蓝筹股，近来却成为投资者伤心的股票。汽车股、钢铁股、石化股等纷纷下跌，使价值投资蒙上一层阴影。最近几个月刚信奉该理念的投资者，又不幸成为套牢一族。

　　蓝筹股是基金重仓股，如2003年第二季度基金投资组合显示，42家基金合计持有21940万股上海汽车，占该公司流通盘的29．02％，较一季度增持6178万股。其中，华安创新和基金裕隆分别增持859．63万股和445．73万股。众基金集中持有后，上海汽车的股东人数剧减76．39％，户均持股高达8880．43股，筹码相当集中。但即便如此，上海汽车还是于上周出现破位下跌态势，周跌幅达5．8％。13．50元一线已经越来越明显地成为该股的股价头部，若股价继续调整的话，很可能成为做空大盘后市的因素之一。与此同时，长安汽车的周Ｋ线上连续6周收阴线，累积跌幅近18％。宝钢股份、凌钢股份等钢铁股，以及港口、电力、石化、金融股的表现都欠佳。浦发银行上周末跌至10．9元，较5月27日创下的高点调整了近四分之一。

　　中小投资者肯定会提出疑问，难道这就是价值投资吗？按理，价值投资的特点至少有二：理性和中长期。而现在上海汽车等蓝筹股的走势，似乎与公司业绩“背离”。上海汽车和长安汽车的半年报每股收益分别为0．381元和0．62元，净利润较上年同期增加136．40％和449．78％。在业绩大增的背景下，股价不涨也罢，至少不应该大跌。可事实证明，价值投资同样也有较强的投机性，股价照样会“见光死”。

　　有市场人士认为，蓝筹股近期走软，是机构博弈的结果。价值投资或长成投资，实际上都是机构博弈的工具。再以上海汽车为例，华安创新和基金裕隆于今年第二季度大量买入，而博时增长却抛出了514．91万股。历史资料显示，博时增长是去年第四季度才进入上海汽车十大股东名单的。从去年年末的不足7元，涨到现在已接近翻倍，上海汽车给博时增长带来了丰厚的资本利得。博时增长兑现514．91万股，可以说是获得了最实惠的价值投资收益。博时增长选择部分持股“落袋为安”，说明价值投资同样是波段运行的。只要存在机构博弈，抑或机构与散户间的博弈，就难以避免地出现股价波动。按半年报每股收益，上海汽车和长安汽车目前的市盈率还不足16倍和12倍。但两只个股上半年的涨幅已较大，出现获利回吐也就不足为奇。

　　应该看到，今年上半年刚刚得到国内投资者认可的价值投资理念，还没有完全成熟及真正扎根于投资者心目中。价值投资理念的成熟，很重要的是创造出赚钱效应，且能使市场上的绝大多数投资者受益。可到目前为止，上半年的局部牛市和价值投资，都只属于部分机构投资者，散户投资者很少从蓝筹股上涨中获利。这也就意味着散户投资者可能仍对价值投资持半信半疑的态度。从以往的投资经验看，越是理性的投资者，越是不大可能去追捧大幅上涨后的蓝筹股。现在蓝筹股普遍走软，使价值投资理念更加动摇。

　　国内现已成立82只证券投资基金，基金规模已达1492亿元。从今年6月起，社保基金也开始大量涉足二级市场。随着机构投资者队伍日益庞大，其所占比重增加，价值投资理念的确立便是必然结果。然而，中小投资者还是应该看到两点。其一，年初蓝筹股的价值投资积累了较多的暴利，与波动幅度不大的价值投资相比，其投机成份相对较多。其二，国内上市公司价值投资的基础还不牢固。汽车类上市公司去年整体业绩大增，但很难保持持续性，并已出现投资过热及价格战影响毛利的苗头。价值投资绝不能跟在基金后面“邯郸学步”，尤其是当信息不对称时，中小投资者更应该谨慎。一言以蔽之，既不要轻易对价值投资丧失信心，也不要盲目追随他人已发掘的价值投资。