放行基金短期融资对市场的影响

　　上海世基

　　有关开放式基金向商业银行申请短期融资的规定(第五十四条规定)，始终是《证券投资基金法(草案)》的焦点问题，周三中国证券报头版披露了有关专家透露，银监会在意见反馈中对开放式基金短期融资予以同意的消息，似乎天平开始朝着放行融资的方向逐渐倾斜。

　　专家透露，在银监会关于《证券基金法(草案)》的反馈意见中，提出了明确以下内容的建议:首先是融资应有比例上的限制(这是为了保证商业银行融出资金的安全，由于所申请的是短期融资且有相应的股票或债券做抵押，流动性很好，在一定的比例内风险反而低于一般的贷款);其次是开放式基金只能在面临大额赎回或股市出现特别异常波动的特定情况下才能申请短期融资(这实际上等于变相规定了短期融资的用途，防止开放式基金在行情火爆时利用短期融资放大仓位进行过度交易);三是商业银行要对开放式基金的还款能力进行严格审核，提供融资时应有基金持有的股票或债券作为抵押(强调银行要把好贷款资格审核关，融资可能会倾向于一些经营绩效好的开放式基金)；四是明确商业银行对抵押品的处置权和处置手段(如果开放式基金出现还款困难，银行通过抵押品的处置依旧能将风险降低到最小)。

　　那么，开放式基金如果获得了短期融资的资格，是否就有助于缓解市场的资金面压力呢?我们认为，这两个问题不能简单地划上等号；沪深股市两年来的资金净流出现象始终非常明显(尽管没有具体的数据支持这一观点，但流通市值的下降其实可以从侧面说明这一点)，尽管期间有开放式基金，社保基金，QFII等一系列大型甚至超大型的阳光资金加盟股市，但资金面偏紧的状况一直没有得到根本性的好转;这其中一个重要的原因就是长达两年多的调整使得股市的财富效应降到历史低点，其魅力当然会大打折扣(相反的例子是，两年来房地产价格的不断上扬吸引了一批又一批的热钱加盟其中)，光靠开放式基金等大资金冷冰冰的理性投资的独角戏，是吸引不到社会闲散资金进入股市的；这种情况下，新增资金注入股市几乎就只能等着“坐吃山空”。

　　去年6·24以后基金在1750点附近达到了六成以上的仓位，今年在1500点左右就接近了这个持仓标准，这还是在多家开放式基金和社保资金加入市场以后的情形，于此可见股市在近年沉淀资金的作用是多么明显了。

　　更何况，按照各方面的意见，开放式基金使用短期融资的主要目的是应付大额赎回的高峰，对于在没有赎回压力时以放大仓位为目的的短期融资，无论是支持者还是反对者都对此比较谨慎；这就决定了即使开放式基金未来能够获得短期融资的资格，也不太可能作为新增资金投入市场，而更大的可能是将短期融资资金作为“预提”的赎回准备金来对待;这种情况下，基金短期融资对股市的影响就更小了。