一个普通投资者的心声：股市为什么缺乏吸引力

　　编者按：

　　上证报日前收到读者孙成钢的来信《股市为什么缺乏吸引力》。孙成钢在信中提出股市不能只强调融资和资源配置等功能，而必须从企业本位制向投资者本位制转移，保护和调动投资者的积极性，否则股市将是无源之水，无本之木。这一观点在上证报编辑部引起了热烈讨论。今天我们摘登此信，权作抛砖引玉，见仁见智，祈听有识之士高见。欢迎广大读者 来稿，参与讨论。

　　编辑同志：

　　股市越来越没有吸引力了。这不只是体现在各地证券营业部门可罗雀，以至于很多券商甚至撤并营业部，也不只体现在证券业发生行业性亏损，更体现在一些铁的数字上：以近两年平均数计，截至2003年7月的两年里，月度筹集资金72.08亿元，比1999年7月到2001年6月间每月平均筹集资金147.36亿元整整下降了一半，创下了4年新低；以最近两年月度平均成交金额计算的换手率为18.2%，创下了历史新低；最近两年月平均开户数18.45万人，只相当于2000年6月至2001年5月期间月开户数(92.26万户)的20%。与2000年7月的月开户数字157万户相比，现在8个月的开户数量还没有当时1个月的开户数量多。

　　股市为什么缺乏吸引力？是中国宏观经济形势不佳吗？不是，我国经济一直保持健康快速的发展势头，今年GDP增幅超过8%几成定局；是中国微观经济的代表者上市公司投资价值不高吗？不尽然，当前的股市市盈率已经是4年来的最低，不少上市公司是有投资价值的；是缺乏资金吗？也不是，截至7月底，中国城乡居民储蓄余额已经达到10.7万亿元，M2的增幅超过20%，是最近几年最高的。那么，是什么原因使股市失去了吸引力呢？

　　我国股市诞生于计划经济时期，在各种因素作用下，长期以来，我们对股市功能的认识有片面之处。人们一般认为，股市的功能就是筹集资本、资源配置和公司治理。这种“功能观”的出发点、落脚点都是上市公司，是融资者，而不是真正掏钱的投资者。

　　其实，股市犹如桥梁。任何桥梁，它的基本功能一定是沟通两岸：此岸的人顺利到达彼岸，彼岸的人顺利达到此岸，而绝不会只是单向沟通。投资者和融资者就是股市这座桥梁的两岸，监管者和中介者是为双方服务的。因此，股市的功能应该是服务于投资者和融资者：让企业可以顺利地低成本地筹集资本，让投资者可以顺利地低成本地投入资金。在此基础上，资源配置、公司治理等派生功能才能得以实现。

　　要让投资者投入资金，必须有一个先决条件：投资者能够合理地预期到未来资金的增值。假设这一条件不成立，则股市将变成无源之水、无本之木。

　　让我们先算最近两年的账。2001年6月，中国股市的流通市值18866亿元。到2003年7月，股市增加了122家上市公司，新募集资金1892亿元，但股市的流通市值只有13425亿元，投资者总损失7333亿元，若再加上此间印花税(293亿元)、交易佣金(370亿元)，则两年时间总损失近8000亿元！如果把视线放远一些，从1998年1月到2003年7月，中国股市境内筹集资金总量5628亿元，投资者缴纳的印花税和交易佣金合计约3000亿元，总付出8600亿元，流通市值从5376亿元增加到13425亿元，增加8049亿元------这意味着，全体投资者5年半来的全部投资亏损500多亿元，若再加上资金成本，从1998年1月到现在，投资者总损失超过30%！

　　这就是证券营业部门可罗雀的一个重要原因。如今，社保基金、保险资金、慈善基金等都直接或间接地进入股市，但是如果股市继续缺乏吸引力，少有人参与交投，各种功能无法正常发挥的话，那股市的前景是令人担忧的。

　　解决问题的一个重要思路是：股市的定位必须从企业本位制向投资者本位制转移，保护和调动好投资者的积极性。投资者有了积极性，股市的局面是可以改变的。

　　(来稿请寄至上海市杨高南路1100号，邮编：200127，传真：58392627，电子信箱：[e-mail]，注明“讨论”字样)

　　(上海证券报读者 孙成钢)