怀新企业财务园地（六）：用自由现金流量评估公司价值

　　匡泽琳

　　由于收入不需要以收到现金来确认，损失可被挂账或以谨慎为由以准备形式产生，财务操纵利润已是公开的秘密。这样，就使基于利润为基础的公司价值评估被打折扣。自由现金流量是探索公司价值评估一种方法，由美国学者莫迪格利尼和米勒在20世纪50年代首先提出，它的核心思想是现金至尊，公司价值可根据在不危及公司生存与发展前提下，可供分配 的最大现金额来判断。

　　按照这一理解，结合会计报表的内容，自由现金流量可更直观地表述为：自由现金流量=经营性活动现金净流量+投资性活动现金净流量。但值得指出的是：

　　1、自由现金流量与“现金及现金等价物净增加额”是不同的概念，后者包括筹资活动的现金净流量，反映了当期的现金变化情况；前者不包括筹资活动现金流，即不考虑外部的资金是从何而来又将如何分配，它关注的是自身创造现金价值的过程。

　　2、自由现金流量是一个绝对的数量，通过比率分析，例如用自由现金流量/总资产，反映出经管层运用同量资产创造价值的能力，可以在不同企业间进行比较，可以更为相关、可靠地反映一个公司的经营能力，体现其真实的价值。

　　3、由于经管层可以通过减少当期投资支出来提高自由现金流量，所以，以某一期的自由现金流量作为公司价值衡量存在较大的局限，以一定时期的自由现金流量作为价值评估指标更为可靠。这一周期可以根据经营层的任期和行业投资回收周期作为参照。

　　理解了其含义及使用的局限，自由现金流量在实践中又怎样发挥其评估作用呢？

　　1、对于外部信息使用者来说，通过比较不同公司间一定时期的自由现金流量和相关比率，可以作为判断目标公司是否具有投资价值的基础。相关财务数据可以从公司年报信息中获得，但前提是公司的经营性现金流量的编制可靠。例如，一些上市公司将关联公司之间的非经营性借款，列入与经营活动相关的其他现金流入，就会影响自由现金流量的可靠性。

　　2、对于内部控制而言，以未来一定时期的自由现金流量作为价值评估的标准，可以更好地协调股东利益的长期性与经管层管理行为短期性的矛盾，创造更大的公司价值。