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长城证券 李国柱
02广核债将于8月18日在深圳交易所上市交易。本期广核债为15年期固定利率债券，票面利率为4.50%，发行总量为40亿元，本次上市21.499亿元。上半年上市的02渝城投、02苏交通等均出现了大幅溢价的情况，作为下半年上市的第一只企业债，还能否维持这种格局吗？
虽然近期企业债券指数受国债市场的影响出现了短期下跌，但由于企业债利率具备明显优势，而且企业债市场供不应求的情况短期内不会出现根本性的变化，因此，这种调整应视为短期调整，改变不了企业债市场的长期趋势。
企业债市场与国债市场还是具有较大差异性的。从供求关系看，我国国债市场和股票市场已相对成熟，而在高风险和低风险品种之间，明显缺乏企业债券这样的中间投资品种，企业债市场还处于发展初期，具有很大潜力。上半年企业债券发行市场持续升温，供给远远满足不了需求，从沪杭涌、浦发、久事、苏州园等券的发行情况来看，这几个券种都出现了热销场面，基本上是未面世已被各大机构瓜分一空。而对保险公司、财务公司、基金等大量投资机构而言，这方面需求远远得不到满足。上半年企业债对保险资金放开后，仅保险公司方面的需求就增加了大约700亿元，目前交易所市场流通的企业债只有10余家，远远满足不了投资者的需求。从现行政策来看，企业债券的发行与流通受到比较多的限制，审批非常严格，短期内供给难以大幅增加。上半年企业债一级市场共发行了65亿新券，较去年同期下降了13.3%，下半年预计企业债发行会有一定程度加速，但相对于大量的需求而言，供给的扩张是远远落后的，这就决定了供需状况短期内难以改变。
企业债受追捧的原因还在于企业债收益率远高于国债而投资者基本不承担信用风险。目前发行的企业债多为中央企业债、市政债，发债主体基本都是关系国计民生的骨干企业，具有稳定的收益来源，而且债券的担保人一般为国有商业银行或国家大型企业集团，基本没有信誉风险。而根据有关规定，各期限企业债发行利率均大大高于同期限国债。
本期广东核电债的发行利率为4.50%，而交易所市场同期限国债收益率仅为2.80%，比同期国债高出60%，二级市场上流通的15年期01三峡债、02苏交通的收益率在4.05-4.09%区间，低于新券41-45个基点，因此从各方面来比较，新券都具备较高的投资价值。广核债的发行人中广核集团公司为中国广东核电的核心企业，中国广东核电集团为国务院批准组建并列入试点的大型企业集团，本期债券的担保人为国家开发银行，这些因素决定了投资者几乎无须承担信用风险。该券发行到上市经历了8个多月的时间，上市日的应计利息为3.45元，新券流动性方面优于老券，因此其上市后收益率应略低于市场上流通的几只15年期券，结合02苏交通、01三峡、02电网15的市场表现，我们认为该券的合理定位在108-108.50元，对应收益率为4.01-4.07%。
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