外汇储备适度规模缓解升值压力

　　·金融与货币·

　　外汇储备适度规模缓解升值压力

　　人民银行广州分行副行长王自力访谈

　　特约记者　梁　芳

　　广州报道

　　我国外汇储备规模的不断增大，使我国对外支付能力不断加强，综合国力显著提高。但同时，储备的过度增长也给国内通货膨胀和人民币汇率升值带来了不小的压力。对此，记者访问了人民银行广州分行副行长、原复旦大学国际金融系博士后研究员王自力教授，请他就外汇储备的一系列相关问题进行了分析。

　　外汇储备并非多多益善

　　《21世纪》：近年来，随着我国外汇储备规模的不断增大，我们注意到一个有意思的现象，即很少人谈及“适度”二字，相反，普遍的声音是“外汇储备越多越好”，你对此怎么看？

　　王自力：近10年来，中国经济在投资、出口等高速增长的同时，外汇储备的迅猛增长也引人瞩目，从1993年底的212亿美元增至今年6月底的3465亿美元，规模仅次于日本位居世界第二。

　　毋庸置疑，只有拥有大量的外汇储备才能做到“手中有粮，心里不慌”。进一步地，如果从我国在世界大格局中所处的地位、目前的发展环节甚至未来考虑，我国持有大量外汇储备更具有战略意义。首先，这是抵御国际风险的坚实物质基础，没有这么多的外汇储备，我们应对国际的一些挑战难度就会比较大。其次，这是中国经济走向更发达阶段的一个重要推动力。对于调整结构、深化改革、提升技术等诸多方面都发挥着重要的作用。第三，这也是人民币最终实现完全可兑换的一个必备的条件。

　　没有充足的外汇，人民币是很难走向世界的。

　　但是必须指出，这绝非意味着外汇储备没有上限，越多越好。应该说外汇储备少了不行，但也不能过多。目前有几个认识误区值得澄清：一是在我国尚实行资本项目管制的情况下，需要维持庞大的外汇储备以作为反挤兑的应急基金的观点。其实1997年我国能有效抵御亚洲金融危机的冲击，并对亚洲乃至世界的金融和经济稳定做出自己的贡献，拥有强大的外汇储备是一个方面，但关键还在于我国没有开放资本项目，还有人民币不能自由兑换这道“防火墙”。

　　二是所谓巨额外汇储备有助于提高外国投资者信心的看法，事实上日本外汇储备超过4000亿美元，台湾地区外汇储备占国内生产总值的比例也超过内地，但目前并没有数据表明日本与台湾对于外国投资者更具有吸引力。

　　三是以为外汇储备越多，持有美国国债越多，相当于掌握了一个钳制美国的“武器”。然而“武器”之说，不过是自我解嘲的幻觉。日本外汇储备居世界之首，也是美国国债的最大持有国，但日本却从来左右不了美元汇率，更左右不了美国经济。

　　《21世纪》：与“武器”说相反，也有人指出持有庞大的美国国债，其实是中国的“软肋”。倘若中美关系恶化，我国很可能面临美国的经济封锁或制裁，那时，所持有的巨额美国债券资产有可能被冻结。

　　王自力：不错，某种意义上可以这样理解。另一方面，由于外汇储备既是一个国家综合国力的体现，又是该国国民经济的组成部分，因而其变动情况，不仅对储蓄、投资、政府收支，而且对国内货币供应及货币供求关系都会产生影响。

　　首先，外汇储备的迅速增加，使得人民币的升值压力不断积聚。通常，一国外汇储备增加，会支持该国汇率上浮。从我国的实际情况看，人民币的汇率随着外汇储备的增加而节节拔高，从1994年初的1：8.7上升到现在的1：8.27左右。如果没有中央银行进场干预，汇率水平的上浮可能不止于此。

　　其次，外汇储备的迅速增加，一定程度上加剧了国内通货膨胀的压力。从本质上说，外汇占款属于基础货币。因此，外汇占款的增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘数效应，造成货币供应量的大幅度增长。在我国基础货币投放的几种渠道中，外汇占款在1993年仅占7％，而到2002年，骤升到90％以上，外汇占款已取代再贷款等成为我国基础货币投放的最主要渠道。因此，外汇储备的迅速增长通过外汇占款造成基础货币量的增长，加剧了通货膨胀的压力。

　　同时我们还应看到，由于外汇占款在国家基础货币投放结构中的比重急剧上升，改变了国家基础货币的投放结构，这在一定程度上加大了国家控制货币总量，压低通货膨胀的难度。

　　再次，外汇储备过多会造成资金资源浪费，并影响国民经济的发展速度。外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有不仅具有机会成本，而且表示暂时放弃一定量实际资源的使用，也就是说丧失这些资源投入所引起的经济增长和收入水平的提高。因此，持有过多的外汇储备必将影响经济的增长，这与我国经济发展的实际要求不符。

　　缓解储备规模，就是缓解升值压力

　　《21世纪》：看来过度外汇储备的负面效应不可小觑。那么，什么样的外汇储备规模算适度呢？

　　王自力：当今世界，政治经济化与经济政治化相互交叉、相互影响，外汇储备已不是单纯的金融问题或经济问题，而是带有强烈政治色彩的金融经济问题。但尽管这样，并不能因此而怀疑外汇储备存在适度性问题。

　　超过适度储备区上限的外汇储备是过剩外汇储备或过度的外汇储备。因此，从保持国民经济持续、快速、健康发展和维护国家金融安全的角度出发，在上调汇率和缓解外汇储备增多的折衷方案上，我们应把着力点主要放在后者。换句话说，当前情况下，应保持人民币汇率基本稳定，同时采取一些积极措施来缓解我国过度外汇储备大幅增加所带来的巨大升值压力。

　　保持人民币汇率基本稳定，要求我国中央银行在外汇占款刚性增长的条件下，不仅要善于科学地、创造性地开发多种对冲工具，增大基础货币吞吐的能力，而且要在密切监控货币乘数变化的基础上，善于利用窗口指导和道义劝告等选择性货币政策工具，加大对商业银行信贷流向和流量的引导，调控好货币供应的总量和结构，使之适应经济发展的需要，实现币值稳定的目标。

　　缓解过度外汇储备大幅增加的措施，目前主要有，一是加强国家战略物资的实物储备，如石油、铁矿石、铜等稀缺资源的战略储备体系等，从根本上改变因为没有储备而造成价格越高我国越大量采购的反常状况。同时，可考虑用外汇储备进口一部分国内建设急需的关键技术、关键设备，以支持国内建设。即把一部分过度储备投资于国内，满足国内经济发展的需要。二是增加对民营企业的美元贷款，并辅以积极的政策，推进有竞争力的民营企业走出到境外投资设厂，特别鼓励到那些拥有我国紧缺战略物资的国家，投资开发紧缺资源。三是成立美元技术创新基金，支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发。

　　当然从长远来看，中国的汇率制度还是要走向市场化。我国也曾多次公开表示，汇率稳定并不代表“固定”，应该在稳定的基础上实施完善人民币汇率的形成机制。现有银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性，是导致人民币汇率形成机制缺失的重要原因。因此，目前应利用拥有巨额外汇储备的大好时机，适时推进银行结售汇制度的改革。此外，适度增加人民币汇率的灵活性，逐步改变人民币只盯住美元的单一联系机制，也是可以开展的工作。

　　总之，外汇储备的迅速增加，增强了我国的国际支付能力，促进了我国综合国力的提高。但同时，外汇储备又有个适度规模问题。过度外汇储备不仅造成外汇资金资源的闲置浪费，而且给国内通货膨胀与人民币升值带来一定压力。因此，保持外汇储备的适度规模，加强对外汇储备的管理和运用，对做好金融宏观调控，意义重大。