人民币升值 美国受得了吗？

　　美国人在不断要求人民币升值，但一旦真正升值的话，它能够承受得了由此带来的后果吗？这是理查德·杜昆在新近一篇同名文章里提出的问题。

　　现在美国对资金的需求正在增加，美元利率也已经开始上升，布什政府要求人民币及日元升值的态度究竟有多坚决？

　　美国目前需要更大贸易赤字

　　美国的经济决策者目前处在麻烦中。美国政府财政状况的突然及大幅恶化使他们没了主张。政府的借款需求正在推升贷款成本，而这影响到的不仅是美国政府本身，还包括全球其它所有人。

　　事实上，利率已经开始上升了，这是一个非常严重的问题，因为日益高涨的利率会扼杀美国消费者在过去三年里热衷的再融资行为。如果消费下滑，美国及全球经济都将进入衰退，“挤出效应”似乎将再次得到自我证明。对于现在的美国来说，它需要的是更多的经常帐下的赤字，以解决自己的财政问题。原因很简单，因为经常帐赤字越大，贸易伙伴国中央银行手里的美元也就越多，它们将购买更多的美元国债，从而帮助美国政府缓解财政赤字难题。

　　美元困境：升也不是贬也不是

　　美国生产商、工会及越来越多的议员正在要求布什政府向中国及日本施加更大压力，以让后二者将自己的货币升值。问题是，如果它们真的这样做了，那么它们的贸易顺差就会减少，投资美国国债的美元也就会出现相应下降。

　　这一困境一直被人们用来解释美国政府为什么会在中国及日本避免自己货币升值做法的问题上出现暧昧态度。从美国方面来说，未来两年内巨额的财政赤字需要有资金填补，因此，上述问题确实是个美元悖论。如果美元贬值，海外中央银行购买美国国债的钱就会减少，美国国内的利率会上升，从而导致全球经济衰退。如果美元升值，美国的贸易逆差会越来越大，同时美国的失业情况会越来越严重，对即将参加选举的布什来说，他容忍失业的程度究竟有多大？尚未可知。

　　政策选择：维持低利率以保证需求

　　个人消费支出对美国GDP的贡献远远大于美国政府的财政支出所作出的贡献。目前个人消费的主要组成部分是房地产贷款再融资。为了保证这一活动的持续繁荣，美国利率，更准确地说应是按揭利率不得不保持在低位，而且在某种程度上说应比过去更低以对该活动提供更大的刺激。

　　如果利率保持在目前的水平，再融资繁荣的景象将终结，如果利率再上升，房地产价格将会开始下挫。尽管实施了扩张性的财政政策，但上述两种情况仍会给美国经济带来严重的负面影响。因此，货币决策当局将不得不再次降低利率。

　　在利率走向存在多种可能的情况下，美国对中国和日本提出的要求其货币升值的态度会有多坚决？答案是“不会太强硬”，只要美国的失业率不出现20年来的新高及其对消费信心不会形成大的打击。未来几个月将是美国财政部官员最难熬的日子。他们是想美元贬值还是升值呢？他们不得不作出仔细考虑。而且，目前的形势迫使他们不得不像格林斯潘一样含糊其词。

　　美元危机才刚开始

　　从短期来看，很难猜出财政部的官员会采取什么措施以维持不平衡的美国经济：历史性的财政赤字、历史性的贸易赤字、历史性的低储蓄率及房地产再融资泡沫。如果中国和日本各自的货币在未来一年内不用升值的话，美国财政赤字将可以获得低成本的资金。

　　然而，从长期来看，前景已相当清晰。美国不可能永远依靠向世界借债来过活，美元危机才只是刚刚开始。

　　南北