资本市场呼唤金融创新资本市场如何推动加快发展(中)

　　自古华山一条路。这句话同样形象地反映了中国资本市场的尴尬和无奈:多年来,大多数上市公司只能走股本融资这一条扩张的道路。金融工具的匮乏,金融创新的迟缓,不仅弱化了资本市场功能的发挥,而且制约了一批绩优成长企业竞争力的提升,影响了绩优蓝筹公司实现跨越式发展。

　　资本市场对于上市公司的魅力,似乎已长期停留并局限在再融资上。但目前关于再融资 的制度规定,又难以充分实现上市公司的资源优化配置,那些真正拥有良好投资项目的公司,无法打开便利而顺畅的再融资渠道。另一方面,无论配股还是增发,在为上市公司带来融资支持的同时,也带来了股本扩张的压力。一家大型蓝筹上市公司的董秘无奈地表示,上市公司不断扩大股本,实际稀释了公司的收益,但不配股、不增发,公司也没有更好的资产扩张方式可选择。

　　面对来自全球的大规模收购兼并浪潮,面对必须加快提升企业核心竞争力的市场压力,越来越多的上市公司强烈呼吁,资本市场应该加快金融创新的脚步。他们建议,资本市场需要进一步完善和丰富各类金融创新工具,包括定向增发、回购、分拆、发行ADR等,以充分发挥市场优化资源配置的功能。

　　定向增发已开始被一些大型蓝筹公司所关注。上市公司实施大规模收购兼并,按照传统的方法,需要集中支付大笔现金,这种方式给上市公司带来的现金压力比较大。而国外上市公司实施收购兼并经常是现金、发可转债和定向增发股票等多种方式有机结合,使得收购兼并活动可以在更深的层次上大规模展开。

　　借鉴国际成熟资本市场的经验,一些大型蓝筹公司希望通过向集团公司实施定向增发新股的方式,实现对集团优质资产的收购,从而获得迅速发展。一家知名蓝筹公司的老总表示,如果用配股或增发的方式,公司很难一次完成对集团优质资产的收购。另一家大型蓝筹公司则已在悄悄设计定向增发的方案,在该方案中,拟向集团公司定向增发的股份将在日后流通。据了解,定向增发这一金融创新,目前在法律上已没有限制,而它的推行更多需要的是监管部门的鼓励和支持。

　　与此同时,在发展的过程中,一批上市公司的主业日趋呈现多元性。为了更好地体现专业化特色,更好地利用不同资本市场的融资渠道,这些公司希望能够实施分拆,将一家上市公司分成两家公司,分出的一家可以到香港等地资本市场上市。不过,这一金融创新日前尚缺乏明确法律框架的支持。

　　实际上,这些年来,上市公司及资本市场在金融创新方面一直不断进行着探索,并取得了显著效果。1999年东西大众之间进行的股权运作,就是当时一次较大的创新。大众出租向浦东大众定向增发法人股,不仅理顺了两家上市公司之间的股权关系,而且实现了产业结构的调整和整合,避免了同业竞争。

　　而一次向集团公司回购10亿股国有法人股的申能回购,金融创新的力度更大。回想1999年末进行的这次资本运作,公司副总经理陈明锡表示,这次回购不仅规范了公司股权结构,有利于公司治理的完善,而且优化了资本结构,提升了盈利能力,夯实了资产质量。回购当年,申能股份资产负债率显著降低,每股收益和净资产收益率大幅提升。而在申能之后,云天化也进行了回购国有股的资本运作。

　　不过,一些上市公司表示,近年来资本市场金融创新的脚步似乎有所放慢。尽管在《上市公司收购管理办法》出台后,接连有上市公司进行要约收购,但目前还更多地流于形式,缺乏真正的市场化的实质性意义和价值。他们认为,金融创新步履蹒跚,既是因为法律依据的不完备,同时也与管理层的前瞻性指导和鼓励的缺乏不无关系。

　　金融创新的力度,决定着资本市场的发展水平。上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士表示,没有创新的市场,必然是死水一潭。面对中国经济的蓬勃发展,应该最充满活力的中国资本市场怎能不加快金融创新的步伐！