交割风险：强麦剧降硬麦犹存

　　交割风险：强麦剧降硬麦犹存WS309持仓与注册仓单存在26万吨缺口，WT309则存30多万吨缺口

　　平安期货 申澜

　　郑麦市场近期走势虽然没有沪胶抢眼，但仍然引起市场内外的广泛关注，原因是硬麦 主力合约WT309和强麦主力合约WS309均出现因巨量持仓，可能最终面临仓单数量不足交割的潜在风险。

　　从交易所公开的数据来看，截止周三，WT309持仓仍然高达182170手，即90多万吨；而仓单仅有寥寥的14911张，即使加上有效申报46670张，也只有61581手，约62万吨，与目前的持仓90多万吨仍然有30多万吨的缺口。WS309也是如此，持仓有80440手，即对应40多万吨；而目前仅有仓单5905手，有效申报7648手，合计也只有13553手，约14万吨，缺口达到26万吨左右。

　　不过，从交易所7月18日给会员发出了风险提示函后，以目前的减持速度看，交割风险仍然处在可接受的范围内。对于WT309来说，风险提示函发出后，在18个交易日内减持了73006手，平均每天减持约4000手。以目前到最后交易日还有27天计算，估计还能缓慢减持10万手左右。这样到最后交易日时，估计还剩下7.5万手左右，约相当于37万吨的交割量，从目前仓单加有效申报有约62万吨的情况看，交割风险并不大。但前提是，持仓按风险提示函发出后市场的减持速度继续减持到最后交易日，以及有效申报中能够转为仓单的量有22万吨以上。虽然有效申报理论上可以方便地转为仓单，但关键要看这些仓单握在谁的手中。如果是硬麦9月合约的多头握有部分有效申报单，而其余有效申报单又有相当部分属于远期合约空头的现货，则硬麦9月合约的交割风险仍然不能排除。

　　相对于硬麦，强麦持仓的减持速度要明显快些。照强麦9月合约的减持速度，交割的风险非常低。但这也反映出强麦的多头主力实力较弱，至少强麦9月合约的真正逼仓可能只会延后发生在11月合约上。

　　从周期理论看，硬麦周五前后可能再次出现一次较大幅度的震荡。从硬麦9月合约中可以看出，在5月14日曾经形成重要的局部高点，3个月后正好是周四，处在江恩理论中非常重要的3个月循环周期时间之窗内。除了季节性周期外，周四也是硬麦短期交易日周期的敏感周期点。因此，笔者倾向于认为硬麦9月合约在继续盘升前，将在周五前后出现最后一次大幅震荡洗盘的走势。

　　对于强麦9月合约来说，由于上市时间较短，大的循环周期还没有形成，但短期循环周期已经在影响其走势。调整结束的时间最早也要在8月29日前后，因为8月29日回溯3个月是强麦的一个非常重要的低点。

　　从前面对硬麦和强麦持仓所作的分析可以看出，硬麦逼仓的可能性更大。但从附图所示出的硬麦9月合约和强麦9月合约的基差曲线看，基差目前处在一个相对的高位，在未来两周内，基差有可能出现一次缩小。可能的情况是在即将出现的调整中，强麦更加抗跌，而硬麦出现大幅震荡，使得基差出现缩小。

　　从强麦主力有意暂时退出9月合约的情况看（至少持仓减持的速度反映了这点），空头主力主动退出的可能性较大，因此，在未来27天时间里若空头继续主动平仓，则对强麦价格会形成一定的支持，使得强麦的价格较为坚挺。而硬麦9月合约因为持仓仍然较大，若多头为降低风险在硬麦8月15日前后可能展开的调整中主动性减持，则将对硬麦的价格形成较大的冲击，从而使得硬麦9月和强麦9月的基差出现明显的缩小。

　　硬麦9月合约相对强麦更有可能出现交割风险的另外一个论据是，在中国今年小麦的减产总量中，优质小麦受到的影响相对较小。此外，美国农业部8月月度预测报告中，将2003/04年世界小麦产量预估值较上月大幅调低。国外产量较上月预测值调低近1000万吨，比去年低了3200万吨。这些利多因素相信也是硬麦9月多头主力坚定作多的重要理由。

　　不过根据周期理论，硬麦调整结束的时间大致在8月21日前后，届时若盘面看不出主动性打压盘，则继续作空存在较大的风险。