美债狂跌带来警示 国内长期国债风险不可不防

　　自6月下旬至7月底，美国长期国债价格的总体跌幅超过10％，长期债券在过去两个月中跌去了相当于此前两年的投资收益，令长期债投资者遭受惨痛损失。其中，30年期国债价格下跌12％。

　　多名证券研究员近日在接受记者采访时认为，美国债市的狂跌提醒投资者，应当关注中国国债市场的投资风险特别是长期国债的投资风险。在中国经济景气度有望持续走高的阶 段，长期限国债的投资风险正在加大，而投资收益率将持续下降。

　　中长期现券价格定位存在偏差

　　据了解，近期美国长期债券价格急跌主要受以下因素影响：一是经济数据预示美国经济增长前景好转；二是基准利率降低空间有限而远期升息的可能性加大；三是联邦政府国债拍卖的规模将上升，从而导致国债供给增加。

　　从基本的投资原理和国际经验来看，债券市场与宏观经济周期及股票市场运行负相关是常态。在宏观经济景气度提升的时候，高收益率投资项目的风险相对降低，资金将流向收益较高的股市和实业投资领域；而宏观经济不景气的时候，投资的安全性更为人们所重视，资金更多地聚集于国债及公司债市场。

　　广发证券的研究员李凤华认为，在ＳＡＲＳ的冲击下，中国今年的ＧＤＰ增长率估计呈Ｕ型态势，三、四季度的ＧＤＰ增长率会较二季度稳步走高。随着中国经济体系与金融市场的国际化程度不断提高，以及中国经济复苏的前景趋于明朗化，当前债市投资的风险在加大。在ＧＤＰ增速达到一定的高水平时，不排除中国长期国债品种也出现大幅度下跌的可能。

　　据李凤华分析，中国的经济复苏前景好于美国和欧洲，但目前中长期国债的收益率水平却明显低于美国和欧洲，中长期国债现券的价格定位明显存在偏差。尤其是与当前中国基准利率水平较为接近的德国国债利率期限结构相比，我国2－5年期国债现券的内部收益率水平略偏低，7年以上国债的收益率水平则显著偏低，最大差距达到100个百分点以上。因此，今后一段时间内，国内长期国债的定价偏差要被持续修正。

　　交易所长期债风险较大

　　进入8月以来，深沪两地交易所国债市场多数品种以绿盘报收，长期债继续领跌市场。国泰君安研究员陈震认为，银行间债市上长期债的利率风险不会很快爆发，但我国交易所市场投资者特点与国外市场较为接近，其运行的敏感性和波动性明显强于银行间市场，我国国债收益率国际接轨可能先从交易所市场开始。

　　据陈震分析，在银行间市场，相当多的长期债为银行持有，会计处理方式使银行可能被动长期持有债券。根据《企业会计准则》和《金融企业会计制度》，银行长期债券投资以买入价入账，债券下跌时，只要不对债券进行处理，投资损失就不会反映到账面上。由于长期债久期较长，价格波动幅度较大，因此下跌时投资者往往长期持有债券等待解套机会，而不是立即杀跌当期实现亏损，这就使长期债的下跌往往伴随流动性丧失。这种情况短期内也不可能发生变化。

　　但是，“交易所市场的情况就不太一样”，陈震分析说，由于交易所市场的主要投资者——基金和证券公司在债券投资的会计处理上与银行有显著的不同，证券公司债券投资的浮动亏损要反映到当期的账面上，在基金的净值计算中，债券价值也是按市价计算的，没有会计制度阻止杀跌行为。因此，交易所长期债的利率风险更易爆发，交易所长期债的利率风险较银行间市场大。

　　据了解，近几年在交易所市场，许多投资者以投机的心态和方式操作长期债，将长期债和回购进行套做放大，或将长期债回购后的资金投资于股市或实业。但是，这些做法会因为未来利率有走高趋势和市场监管的加强而不可持续。此外，交易所长期债相当部分为开放式基金持有，在未来几年股市走好的情况下，该类基金可能面临巨大的赎回压力，抛出利率风险较大的长期债似乎不可避免。因此，总体上看，交易所长期债仍将维持调整格局。

　　在投资策略方面，广发证券的李凤华建议，投资者可减少二级市场国债现券持有比重，增加新发行的中短期国债、短期票据和逆回购的投资比重。

　　本报记者　谢美琴