反二八定律能否成立

　　市场观察

　　基金将二八定律演绎得淋漓尽致

　　今年上半年“五朵金花”的盛开和近期ＱＦＩＩ概念对大盘的刺激都向我们揭示了市场出现的一种特殊现象，以基金为首的机构投资者对“二八理论”作了新的诠释。基金纷纷 加大对价值型上市公司的集中投资力度，二季度基金公布的投资组合显示，51家基金持有招商银行34．15％的流通股、44家持有宝钢股份31．28％的流通股、42家基金持有上海汽车、38家基金持有中国联通、31家基金持有上海机场。在这股趋同力量的推动下，这20％的股票成为光彩耀眼的明星，到8月7日招商银行今年涨幅达41％、最高涨幅曾达到69％，宝钢股份最高涨幅达到46％，上海汽车最高涨幅达108％，盐田港最高涨幅达61％，稍微逊色的中国石化也达到了36％的最高涨幅，而同期沪市综指的最高涨幅不过21％。据笔者统计，截至到8月7日为止，涨幅超过大盘的个股仅有86只，占比重6．33％，而有379只股票已经跌破前期低点，占到了27．89％的比重，剩下的虽然没有创新低但走势弱于大盘，这一组数据充分揭示了二八定律在股市中的作用力。

　　边缘资产渐显峥嵘

　　但是，自股指从高位滑落以来，基金核心资产范围的个股仍然保持高位振荡态势，上攻动力明显减弱，甚至有的已经开始走下坡路，明星光芒不再像上半年那样辉煌。与此同时，不被基金看好、没有贴上价值标签、曾经被一度打入冷宫的边缘类资产开始活跃起来。先是我们看到有线网络股、数字电视概念股在沉寂了多时后的死灰复燃，东方明珠、歌华有线、广电电子等曾经在网络泡沫破灭后一直走熊的一批个股逐渐抬起头来并且走出了比较像样的行情。数字电视板块还没有熄火，这边深圳本地股又忙碌起来，在“6·24”行情中大获风头的深圳本地股经过一年已是灰头土脸，跌幅已远远超过大盘，《证券时报》一篇有关深圳本地股有投资机会的文章给疲软的深圳本地股打了一针强心剂。此外，一直被视为非主流资金活跃阵地的ＳＴ板块近期也表现突出，绵绵的阴跌使空方能量获得了释放，而郑百文复牌后先跌后涨、ＳＴ中燕的蹦极给这些难以扮演大牌明星的次类资产获得了投机资金的关照，ＳＴ金帝、ＳＴ永久、ＳＴ天鹅都已经试图摆脱下降通道或是整理平台的困扰。

　　这些与基金重仓持有的20％核心资产相左的80％边缘资产在近期的活跃表现是否在暗示我们，二八定律并非一成不变的铁定律，而反二八定律能否成立、能否改写未来市场运行趋势呢？

　　反二八定律能成立吗

　　分析近期出现的反二八定律现象，我们可以从资金的性质入手。如果我们把基金、券商等称为主流资金，那么相对应的私募基金等可以认为是非主流资金。主流资金身处明处易于统计，而非主流资金有很多灰色成分难以被估量，在基金扩募、开放式基金队伍扩大这些壮大主流机构的举措实施前，这两股力量究竟谁强谁弱，看似简单明了的问题却很难下定论。随着基金实力的加强、主流资金的地位得以确立，今年上半年行情即是最好的明证。在主流资金高举价值投资大旗的时候，非主流资金退缩到边缘资产的阵地上，当基金因为“弹药”不够，难再度让“五朵金花”绽放的时候，非主流资金借机活动的时机也就来到了，所以表现出数字电视、深圳本地股、ＳＴ等的活跃。

　　这些边缘资产能否继续走强要看非主流资金的实力和增量资金的支持，而且边缘资产也有可能因为有特殊的投资价值而被主流资金收到自己的收藏夹里来。存量资金在各板块间流动形成局部牛市将成为今年下半年乃至明年的主脉络。核心资产的分化在所难免，继续维持高位运行甚至产生新行情的20％明星仍然会十分耀眼，而从昨日明星中退出的主流资金也会因挖掘到边缘资产中的金矿而转移注意力，边缘资产的核心化将会逐步显现。二八定律并不会因此而被否定，它的作用力不会减弱，只不过20％的核心资产内容在不断的变化之中。主流资金对市场投资理念的引导将让我们对20％明星的认识不断更新，例如在近期活跃的板块中，数字电视板块就有这种核心化倾向。投资者只有跟上这种节拍才能获取长线利润，而边缘资产只能作为短线的点缀而已。

　　海通证券研究所　吴一萍