半年报追踪：白马黑马之五 ——机构来来往往 蓝筹有苦有甜

　　蓝筹股的烦恼

　　万科：清者自清

　　万科（000002）公布半年报，每股收益0.15元，净利润2.06亿元，同比增长45%，净资产收益率4.83%。

　　该股上半年10转10股之后，依然能有这样的好业绩，按目前6.5元左右的市价来算一算，依稀只有20倍左右的市盈率，对于房地产企业来说，已经很不错了。对于万科，真的想夸一句“清者自清”。原因在于：（1）近期房地产业备受央行121号文件的影响，但正如万科半年报所说的那样：此举有利于类似万科这种规模较大、运作规范、自有资金较充足的房地产企业的发展。没准万科恰好可以借此业内大洗牌的时机获得一些机会呢？（2）房地产企业的销售收入确定有特殊性，故一些小规模的地产股经常会陷入青黄不接的尴尬之中，假如楼盘在年底入伙的话，前三季度的业绩就很难看。但对于万科这样的大地产商来说，可以自行把握好楼盘开发的节奏，反正它在深圳、上海、北京等10大城市同时有项目在进行。

　　做蓝筹股不容易，并非只要绩优便万事大吉，它还需要市场形象，还需要行业地位，甚至还得做到受人尊敬才行。以下列出的几家蓝筹或正在努力向蓝筹靠拢的公司，真的很不容易。

　　山东铝业：氧化铝价格一涨再涨

　　山东铝业（600205）公布半年报，每股收益0.42元，净利润2.34亿元，同比增长182%，净资产收益率14%。

　　对于利润大幅增长的原因，山东铝业只是很保守地表示：主导产品冶金级氧化铝价格大幅上涨所致。而我们也看到它的氧化铝的毛利率高达36%、同比增长170%。相关媒体的一段文字可以更为形象地描绘出氧化铝价格上涨的气魄，7月24日出版的《21世纪经济报道》称：最近中国铝业继2002年12月6日、2003年1月份（2次调价）、2月份（1次）、4月份（1次）调高氧化铝销售价格之后，继续调高氧化铝销售价格至2950元/吨人民币，比前期价格上涨1000元/吨。根据海关最新资料显示，目前港口进口氧化铝实际进口价格折算成人民币为3200—3300元/吨。如此红火的上涨势头胜过钢铁，难怪基金们重仓至此地步，其前9大流通股东共持股2434万股、占流通盘的15%；也难怪该股今年一路上行不回头，11.90元左右的市价，论市盈率才14倍。

　　伊利股份：长虹为何没守住？

　　伊利股份（600887）公布半年报，每股收益0.584元，净利润11428.7万元，增长62.29%，净资产收益率6.12%。

　　关于乳业市场的光明前景，关于伊利股份基本面如何好、增长如何迅速，这类的评论已有很多，我们不想多说，只是想换个角度来看问题：（1）长虹为何没守住？今年初，长虹新艺以931万股的持股量位居第一大流通股东，但是半年报里，它已经从十大股东中消失了，持股量肯定少于317万股，但是当初一起与长虹重仓的华宝信托、宝钢国际和博时价值仍然都重仓不动，难道就在各路资本都疯狂喝奶的同时，唯独长虹不看好？我们注意到，四川长虹（600839）去年5月份曾经委托2亿元给华宝信托理财，今年5月份到期，不知此次长虹离去是否因为委托理财到期所致，如果真是这样，那真是太可惜了。（2）今年上半年，一批古怪的上海非盈利性机构十分看好股市，纷纷现身，如伊利股份的第九大股东上海冶金老干部活动中心（持股337万股），又如出现在康缘药业（600557）中的上海市慈善基金会（持股112万股）。

　　首创股份：看不出蓝筹风范来

　　首创股份（600008）公布半年报，每股收益0.186元，净利润20497万元，下降8.94%，净资产收益率4.86%。

　　记得前段时间在社保基金正式入市后，著名学者王连洲认为社保基金投资方向应该主要从传统稳定行业入手，例如业绩没有大的起伏、收益相对稳定的国民经济基础行业以及公共行业，但实际情况如何呢？首创股份投资的是首都公用事业，最主要是北京的水务市场，包括出巨资19.7元投资的北京京城水务公司，占股49%，与全球水务巨头威望迪合资设立首创威水投资公司，另外一项主要业务就是京通快速路，应该说公司在公用事业股中已经具有相当的代表性了，但它仍然没有得到社保基金等机构的青睐，前十大股东大多数仍是多年来的老面孔，虽有几家基金重仓，但上半年普遍在减仓，更别提社保基金之类的机构了，也难怪，的确看不出它的蓝筹风范来。因为公司业绩虽然稳定，但主要来自政府补贴；而且这两年净利润不是稳中有升，而是稳中有降。

　　机构 有人漏夜赶科场

　　上半年基金们打了一个漂亮的翻身仗。在价值投资的大旗下，许多陌生的面孔也冲进来了，它们有的是工会，有的是物业管理公司，有的是酒店，有的甚至还未浮出水面，好一派浩浩荡荡“漏夜赶科场”的场面。

　　上海汽车：长江后浪推前浪

　　上海汽车（600104）公布半年报，每股收益0.38元，净利润9.6亿元，同比增长136%，净资产收益率10.40%。

　　我们知道，去年下半年，上海汽车中的机构动向是：南方证券大举撤出、博时系基金大举杀进。到今年初，南方证券依然重仓2873万股，名列流通股东第一位；而博时系旗下三基金（博时增长、裕阳、裕隆）则共同持股3788万股。但经历上半年的暴涨之后，上海汽车从6.59元最高冲上了13.48元，足足涨了1倍，流通市值从50亿元增长到了100亿元，在如此暴利面前，当然会有机构选择落袋为安：（1）南方证券继续它的撤退行动，上半年彻底从前十大股东名单中消失了（第十大股东持股数为911万股）；（2）而去年底进来的博时系减持力度约在15%左右，此前仓位较重的博时增长与裕阳分别减持了500万股左右（注：裕阳持股数来自其6月底的投资组合计算而得），而此前仓位较轻的裕隆却又增仓了445万股；但是华安、天元、南方稳健等基金却接过了接力棒；（3）最难得的是有几家其貌不扬的非正规军也冲了进来，天津中集北洋集装箱有限公司工会委员会持股1244万股，青岛海信计算机有限公司持股911万股，要知道，根据上海汽车6月底的收盘价11.89元计算，这两家所持的流通市值分别为1.4亿元和1亿元，对于一家工会和一家IT企业来说，这个手笔未免太大了吧？

　　青海明胶：物业管理公司竞风流

　　青海明胶（000606）公布半年报，每股收益0.004元，净利润59.8万元，同比下降87%，净资产收益率0.21%。

　　看它的前十大股东名单，发现其第一大流通股东居然又是一家物业管理公司———北京东方世纪物业管理有限公司，持股560万股，该公司还曾在耀华玻璃（600716）的2002年年报里出现过，当时持股数36万股。印象中，物业管理公司只是管理楼盘而已，不知为何，这几年它们却频频出现在二级市场上，并且一出手就是大资金。今年中期，除了上述这家来自北京的东方世纪物业管理公司外，还有：上海叠加物业管理公司持股巨化股份（600160）192万股；北京华盛物业管理公司持有新钢钒（000629）53万股、江钻股份(000852)72.8万股；重庆庆通物业管理公司持有重庆实业（000736）100万股。

　　天通股份：谁在顶着利空买？

　　天通股份（600330）公布半年报，净利润2619.6万元，下降9.01%，每股收益0.114元，净资产收益率4.28%。

　　对于天通股份的基本面，我们的看法是———在全球IT业持续不景气的时候，业绩能够只有小幅下滑，已是相当不易，等到IT业复苏之时，它或许会有良好表现。但我们对天通股份最感兴趣的却是：（1）当年，天通股份刚上市时，与烟台万华等一道成为新材料行业的龙头，受到市场的追捧，曾经从26元扶摇直上到46元，而当时天元基金是坚决的看多者，一度持有1100多万股；（2）但是好景不长，不久后大熊市来了，天通股份跳水，天元基金也只好忍痛割爱了，于是天通股份一度跌到10元附近，创出新低；（3）但是去年四季度转机出现了，当季天通股份股东人数从20488户减少到17928户，难怪其股价能够逆市至13.5元，涨了30%左右；今年上半年，其股东人数更锐减至10175户，那么到底是谁在买呢？由于天通股份的发起个人股东持股量较大，因此我们无法看到流通股东的庐山真面目，但可以排除基金买入的可能———因为基金只钟情于大盘蓝筹股，而天通股份业绩一般，基金二季度的投资组合中也没有它的大名。而且买家胆量甚大———因为天通股份在此期间通过了增发4500万A股（目前流通股本为6000万股），发行价格在10-15元之间的方案。经过大半年的增仓后，天通股份已经露出了庄股的苗头———如7月22日上午仅成交不到4万股，在整个市场倡导绩优蓝筹的时候，不知是福是祸。

　　深圳机场：近期异常放量

　　深圳机场（000089）公布半年报，每股收益0.189元，净利润1.51亿元，下降20%，净资产收益率5.75%。

　　今年上半年由广东起源的非典一度给全国人民的生产、生活带来了极大的影响，而机场航空股应该是非典的重灾区之一，但是深圳机场克服了非典和1＃候机楼改造扩建的不利影响，三大指标航空器起降同比增长1.64%、旅客吞吐量同比减少7.32%、货邮行吞吐量增长16.15%，应该说还是相当不错的。但由于国内机场航空执行新的标准以及非典影响，再加上所得税率调整，最终使得净利润下降近20%。

　　所幸的是，目前深圳机场的业务已经基本上恢复到非典前的水平。就在深圳机场半年报公布前两天，它在二级市场上突然异动，7月24日开盘后成交量急剧放大，不时可见大笔买卖单，当日成交近4000万股，是仅次于上市当天的天量。联想到已经持有它多年的南方系基金在上半年大举减仓，因此不少投资者都关心———是南方系基金继续减仓吗？如果是，那么接走股票的人又是谁呢？毕竟深圳机场在放量后继续保持强势运行格局。

　　安徽合力：机构有进有退

　　安徽合力（600761）公布半年报，每股收益0.145元，净利润4438.30万元，增长22.03%，净资产收益率5.938%。

　　安徽合力这份增长比起工程机械的其它几只股票，如常林股份等来说，实在是有点逊色。但或许是由于整个工程机械板块都在高速增长，加上该股上半年进行10转5股，从年初的9元起步4月中旬涨到了13.6元，此时机构们产生了分歧：（1）去年底的第一大流通股东海通证券、第二大流通股东富国动态平衡在上涨过程中大量减持，从十大股东里消失；（2）取而代之的是连云港海上明珠酒店和科岛计算机公司以及一批新进来的天南海北的机构，于是，6月底该股前9大流通股东共持有2900多万股，占流通股本的20%多，远远超过年初水平。

　　中国嘉陵：哈里系真是好耐心

　　中国嘉陵（600877）公布2003年半年报，每股收益0.006元，净利润272万元（去年中期亏损3641万元），净资产收益率0.23%。

　　从2001年初起，哈里系开始有计划地介入该股，到今年中期持股更加集中，仅哈里投资、道里投资、哈里实业这三家便已持股2910万股，占21960万股流通盘的13%，其中1233万股于今年上半年新增持。同时，还有一些熟面孔也经常与哈里系一起出现，如曾一起在齐鲁石化和中国嘉陵中出现的新阳菜场；一起出现在钢联股份、中国嘉陵中的世博投资；而铁力证券与哈里系的渊源更是历史悠久。只可惜，中国嘉陵好像有负哈里系的厚爱，今年上半年虽然有哈里系的增仓行为作支撑，但其股价最大涨幅也不过28%，甚至不如大盘，只是隐约可见一个角度极小的上升通道。

　　沈阳机床：陨落的明星

　　沈阳机床（000410）公布半年报，每股收益0.03元，净利润980.9万元，增长178.2%，净资产收益率1.25%。

　　为什么会关注沈阳机床呢？原因有二：一是去年下半年开始，以轿车为代表的我国汽车业进入了快速发展期，另外，西部大开发、西气东送、西电东输、东西部公路的贯通、交通能源基础建设、农村电网改造和退耕还林等农林水利生态建设、国防军工项目等，都将为机床工具行业提供间接发展机遇，因此沈阳机床面临了一个较好的发展环境；二是沈阳机床以前一直是比较冷门的股票，但是从6月中旬开始，它突然成了股评家的爱股，短短的一个多月内，竟然有十多位股评家在大大小小的媒体上推荐它几十次，曝光率之高，实属罕见。而在大家一致看好声中，沈阳机床这段时间表现也还不错，从6元起步震荡上行，走出上升通道，最大涨幅超过20%。而沈阳机床上半年业绩的确出现了转机，收入和利润均有大幅增长，但无奈以前基数太低，故成倍增长后每股收益仍只有区区3分钱，仍算不具备太好的投资价值，故而半年报一出，股价应声回落，当日大跌3.88%。

　　海正药业：从抗非中脱颖而出

　　海正药业（600267）公布半年报，每股收益0.248元，净利润6193.8万元，增长277.39%，净资产收益率7.17%。

　　4月份的非典让医药股着实火了一把，海正药业虽然不是非典受益概念，但它也从10元涨到了12元。不久后，非典迅速受控，于是抗非概念股股价均大幅回落，不少股票创出年内新低，但海正药业却顽强地在高位呆了下来，原来是它有一份惊人的高增长半年报，而且增长不是来自非典这种突发事件。为海正药业大幅增长做出贡献的是两类药：一是抗寄生虫药，虽然收入仅增长了22.3%，但毛利率却增长了414%；二是心血管药，收入增长了410%，毛利率增长146.62%达63.5%，该类药已成为公司收入最大的药。而且，海正药业上半年还与美国礼莱大药厂合作，后者将其拥有的抗“多重耐药性结核病”的专利生产技术转让给海正药业，也是国内唯一一家获此转让的公司，虽然对今年净利润影响不大，但对公司将来的经营应能产生积极影响。

　　焦作万方：给电解铝的投资者提个醒

　　焦作万方（000612）公布半年报，净利润3618万元、下降34%，每股收益0.08元，净资产收益率4.11%。

　　焦作万方业绩下降的确事出有因：（1）去年上半年，焦作万方参股30%的爱依斯万方公司获得河南省电公司赔偿9065万元，公司相应得到了一次性的投资收益2029万元，而今年却没有；（2）众所周知，由于国内多个电解铝项目上马，因此导致整个国际市场（当然也包括国内）上氧化铝（电解铝的原材料）价格暴涨，虽然电解铝价格也在涨，但涨幅却比氧化铝小，而反应在焦作万方身上就是各项产品的毛利率大幅下降———铝锭从去年上半年的21%下降至15.35%，进料加工复出口铝锭从17.38%下降到15.9%，而铝材更是从29%下降为负21.47%（所幸这项业务量不大，仅几百万元），由于氧化铝价格现在仍然维持在高位，焦作万方可能下半年面临的压力会更大。因此，从焦作万方的身上，我们也可以看出整个电解铝上市公司面临的难处，而两市的铝上市公司中，除了山东铝业外，其它都是从事电解铝生产的。

　　铜都铜业：一样的铜，不一样的表现

　　铜都铜业（000630）公布半年报，每股收益0.169元，净利润7869万元，增长20.67%，净资产收益率3.78%。

　　记得在三家铜股中，云南铜业和江西铜业去年业绩很是一般，两位都只有0.06元/股，但是铜都铜业却比它们高出了不少，达0.28元/股，显示出它与另个两位铜兄弟的不同之处。而我们又知道，今年上半年铜价表现不错，因此一季度江西铜业和云南铜业的业绩均出现成倍增长，但铜都铜业仅有22%的增长；而其新近公布的半年报显示，虽然净利润增长20.6%，但主要是由于销量提升所致，而铜产品的毛利率却下降了17.97%，幅度还不小，似乎并没有从上半年铜价上涨中获益，是因为“国内铜原料供应趋于紧张，电力、焦炭等能源价格的上涨”使其成本上升所致吗？由于铜都铜业这几年业绩较好，因此它今年也获准发行可转换债券，共计7.6亿元，虽然其转债上市后呈现冲高回落走势，比起年初发行的民生和钢钒转债逊色得多，但仍较发行价有7%左右的涨幅。铜都转债的十大持有人全是机构，又以基金和券商为多，其第三大持有人基金安信持有24667手，同时它也是股票的第三大流通股东，持有229万股，其看好之情，溢于言表。

　　华鲁恒升：DMF的美好故事

　　华鲁恒升（600426）公布半年报，净利润3446万元，增长43.89%，每股收益0.206元，净资产收益率5.99%。

　　华鲁恒升去年上市时，尿素为第一主业，联想到今年上半年尿素市场淡季不淡，赤天化和川化股份等业绩均大幅增长，因此大家难免会认为尿素也是其大幅增长的功臣。但看了华鲁恒升的半年报后，我们才发现其尿素的收入和毛利率均在下降，建功的是去年从集团公司手中购买过来的DMF资产。而关于其DMF，还有一段美好的故事：（1）DMF（学名叫“二甲基甲酰胺”）是一种重要化工原料和农药、医药中间体，也是性能优良的溶剂和气体吸收剂，在有机合成、无机化工、农药、石油、合成纤维、人造革、医药工业和其他行业都有着广泛的应用，国内需求十分旺盛，但生产能力却不足，故每年50%以上需要进口，市场前景很不错；（2）华鲁恒升招股的部分资金就是用于收购集团的DMF资产，因此有人就联想到了2001年的以烟台万华为首的新材料革命，故而认为它可能成为烟台万华第二；（3）华鲁恒升上市后即遇到6.24井喷行情，良好的市场环境给加上诱人的DMF概念，于是它以10元开盘，6个交易日后就涨到14.84元，涨了48%，令人叹为观止。但是，等到华鲁恒升真正收购了DMF资产，成为国内老大，业绩也随之大幅增长，并准备扩大生产能力从而超过巴斯夫成为全球第一时，其股价反而节节走低，目前仍在历史底位徘徊。这个故事告诉我们：故事在朦朦胧胧时才是最美的。