激励机制的缺陷

　　怀新企业财务园地（五）激励机制的缺陷

　　周焕

　　对以实现股东价值最大化为目标的上市公司而言，股票市场提供了明确且最为重要的业绩评价指标。只要管理层的经营能力和水平能够影响公司的业绩，而业绩的好坏又能通过 公司股票价格的波动体现出来，那么，股票的回报就能作为重要的考核指标被引入到企业的激励机制中来。

　　在制订激励机制的过程中，有三个问题需要考虑：什么是最合适的公司业绩衡量标准？什么是最恰当的公司业绩目标？激励如何与公司业绩相联系？

　　显而易见，衡量公司业绩的指标是股东所获得的全部回报：在一段时期内的分红与资本利得的总和，表现为以期初股票价格为基准的收益率。但股东的回报应该达到怎样的水平，才能有充分的理由认为这是管理层努力的结果并且可以给予他们奖励呢？一般来说，西方国家有以下三种标准：

　　1、回报高于股市的平均水平。

　　2、回报高于作为参照系的一组样本公司（处于同一个行业，生产相似产品且具有相似的规模）的平均水平。

　　3、回报高于参照系中处于前25％的公司的平均水平。

　　采用哪一种衡量标准要视市场、行业和公司的具体情况而定。

　　对管理层进行激励的手段主要有：现金分红、股票和股票期权。而这三者都有不足之处：

　　1、现金分红往往与企业当年的账面利润相联系。而现代财务理论认为净现金流量比账面利润更能够真实准确地反映企业的业绩。

　　2、从理论上来说，公司业绩的提高必然带来股价的上涨，因此，对管理层采取直接奖励股票的做法将促使他们努力工作以获得更高的收益。然而，这样做的后果可能会导致管理层为追求股票在短期内升值而采取有损于公司长远利益的经营策略，例如放弃能带来良好的长期收益但需要当前大量资金投入的项目。另外，由于系统风险的存在，当股市处于整体下跌的态势时，即使是良好的业绩也不足以支撑股价的上升。还须指出的是，设定在多长时间内管理层持有的股票不得出售也并非易事。

　　3、股票期权除了具有上面指出的容易引发经营短期化以及公司业绩与股价不一致等缺陷外，期权执行价格和执行期的设定还牵涉到更多更复杂的因素。（证券时报）