从“二八现象”看发展机构投资者

　　为什么2003年新任证监会主席纠正了“海归”极左路线，将“既不割断历史，又不迷失方向，既不落后于时代，又不超越阶段”作为发展中国证券市场的指导方针，并采取了包括QFII和社保基金入市在内的一系列激活市场的措施，而中国股市在上半年扩容同比减少50%的情况下，即依旧摆脱不了低迷，指数老是在10年前的1500点下方“打转”呢？我认为，这与机构投资者未全面发展而是跛足发展有关。

　　“二八现象”导致大盘走势僵化

　　2003年以来，开放式基金吸取了以往重仓持有高科技股和分散化持仓而遭失利的教训，改为结成“阳光联盟”，对股价超跌、市盈率超低、市场长期冷落的一二十只超大盘指数股进行集中投资，遂造成上半年1200多只股票中，20%的大盘股领先大盘涨幅，20%的中盘股落后大盘涨幅，60%中小盘股不涨反跌，股价低于1311点。这就是所谓的“二八现象”，对市场造成的负面影响却不可低估。

　　由于10只超大盘股流通股与总股本之比是1:10.3，而上证指数编制时将非流通股本也计入指数权重。因此，超大盘股流通股的大幅上涨，尤其是基金上半年增持的10只股票的平均总股本为48.7亿股，平均流通股本为11.2亿股，平均涨幅为45.96%，因而对指数的拉升起了“四两拨千斤”的作用。无论是1311～1649点（4月16日）25.8%的上涨，还是上半年1357-1486点9.5%的上涨，只对基金持有的20%的大盘股有意义，而对广大投资者持有的80%的股票来说，则是万般痛苦。这样的上证综指只代表“少”怎么能算是“综指”？

　　新热点面临棒杀

　　据开放式基金二季度仓位报告揭示，75只基金中，有51只基金持有招商银行，44只基金持有宝钢，42只基金持有上海汽车，38只基金持有中国联通，31只基金持有华能国际；68.5%的基金持股的集中度超过50%，个别（如融鑫基金）集中度达96%。

　　由于众基金掌握了主流热点的五大板块几乎均为指数权重股，因此，也就掌握了每天大盘指数涨跌的主动权。近期，每当盘面有新的热点冒头，如数字电视、网络科技、资产重组、沪深本地股、次新股、超跌股等，基金便通过联手打压五大主流板块，造成指数下跌，引起市场恐慌，跟风杀跌，遂使新热点昙花一现，使个股活跃和反弹持续几成幻想，使新增资金、社会游资和券商、机构的自救资金望而却步。久而久之，基金的主流热点便成了“一花独放”、“一点独大”。但因基金持股涨幅普遍较大，又不深幅下调，故使其他大资金便失去了为其抬轿的兴趣，主流热点渐成“僵点”，使大盘日益陷入“僵化”。

　　为今后违规操纵小盘股开了先河

　　既然几十家基金控制一只大盘股走势不属违规，那么，今后如果出现几十个个人投资者或几十家券商联手控制一只中小盘股，将股价炒到100～200元，要不要查办？如果众多QFII和国内机构也联手控制一只大盘股，算不算违规？可见，对“二八现象”暴露的违规操纵问题以及管理层的对联手操纵定性的双重标准，若不及时澄清和纠正，将后患无穷。

　　关键是机构投资者的多样化

　　除了发展开放式基金、社保基金和QFII以外，我认为，还有三类机构投资者值得大力培育。

　　1.券商。1996～1997年和1999～2001年这两轮牛市，都离不开券商的功劳。由于他们担任新股首发和增发，对上市公司的熟悉度和偏爱度比基金更广泛，现在的大部分股票中都离不开券商的身影，只不过这一二年被深度套牢了。

　　当务之急是，拓宽券商的融资渠道，如允许他们发金融债券、允许他们开展银证委托理财等创新业务，允许他们以自有资本金向客户融资，允许更广泛开展股票质押贷款。我认为，这是打通货币市场与资本市场通道、吸引10万亿存款入市的最有效的途径。

　　2.三类企业和上市公司。证券投资是企业的一个重要经济增长点，既然连“养命钱”的社保基金都可入市，就完全有理由鼓励企业（包括保险资金、企业年金等）入市。

　　3.合格的私募基金。为何政府在经济领域中鼓励民营企业的发展，而在证券领域却排斥私募基金？为什么允许国外合格的私募基金QFII入市，却不允许国内合格的私募基金入市呢？我认为，私募基金是吸引10万亿存款和社会游资的蓄水池，完全可以像QFII一样，成熟一个，批准一个。

　　我相信，只有当这三类机构投资者也全面发育起来，才能打破“二八现象”；才能使股市全面、协调、均衡的发展；才能有效激活人气和恢复投资者信心，吸引10万亿存款入股市；加大直接融资比例，才会有中国资本市场的和真正繁荣。