保险资产经营：直接入市

　　保险资金入市一方面对中国证券市场有着重要的影响，另一方面对保险业本身的发展也有深刻的意义。保险资金直接入市是现代保险业发展的必由之路。

　　间接入市

　　1999年10月26日，保险资金获准通过证券投资基金的方式间接进入证券市场。2000年 3月投资于基金的保险资金从最初的5%（占保险公司总资产的比重）获准提高到10%，当时的入市资金即达人民币160多亿元。

　　随着市场经济的进一步深化，决定保险业务主要因素的“三差”，即预定死亡率与实际死亡率，简称“死差”；预定费用率与实际费用率，简称“费差”；预定利率与实际利率，简称“利差”，市场竞争日益激烈，特别是规模大、期限长的寿险资金更承担了巨大的风险。例如“利差”，传统的寿险产品一旦确定预定利率，在保险期限内不得调整。因此，当利率上调时（例如，1988年—1993年，央行四次调高利率），寿险的预定利率低于同期储蓄存款利率，人们将选择储蓄，不参加保险；反之（如1996年—2000年，央行七次下调利率），由于高成本业务的续期保险费业务量仍很大，尽管寿险产品的预定利率也会作相应的下调，但很长一段时间内，保险公司不会盈利。保险理论表明，保险业务与投资业务并驾齐驱才能保证保险经营的稳健发展。

　　保险资金间接入市，是中国保险业投资方式获得重大突破的里程碑。1984年11月以前，中国的保险公司没有资金运用权，保险资金除了存入银行外，别无其它投资方式。1984年11月，国务院国发[1984]151号文件批转中国人民保险公司《关于加快发展我国保险事业的报告》，取消对保险资金运用的限制为标志，拉开了保险资金运用的帷幕（文件同意“保险总公司、分公司收入的保险费，扣除赔款、赔款准备金、费用开支和各自应缴纳的税金后，余下的归他们自己运用）。

　　多元投资

　　由于体制内外的原因，上个世纪80年代末的保险资金投资方式单一，规模较小。1986年、1987年、1988年、1989年，中国人民银行批准中国人民保险公司的资金运用额度分别为人民币2亿元、6.8亿元、4.3亿元、2亿元，分别占当时保险费收入的17.6%、27.2%、11.47%、4.3%。截止到2003年5月末，国内各保险公司的资产总额已达人民币7500亿元，各公司提留的责任准备金也随之急剧扩大，承受的投资压力也越来越大。

　　国际经验表明，多元投资模式是保险公司资产经营的必然要求。在寿险业比较发达的国家，寿险资金的投资范围比较广，主要有：债券，包括政府债券、公司债券和其它债券；股票，包括上市股票和非上市股票；抵押贷款和非抵押贷款；不动产等等。随着保险公司资产经营内外环境的优化，我国保险公司资产经营的途径也适当放宽。上个世纪90年代初，基于股市的不成熟性、高风险性，为保证保险资金的安全性，1995年公布的《保险法》并没有把股票列入保险资金投资范围之内。1998年、1999年7月、8月，人民银行和保监会分别批准保险公司在一定额度内从事有关债券的交易。但对保险资金入市的时间、规模、方式的政策直至1999年10月26日才出台。

　　新机构投资者

　　三年的运作表明，保险资金入市密切了保险资金与证券市场的关系，但保险资金间接入市远未满足保险资金运用的需要。据统计，保险资金投资于基金的余额2000年底为人民币134.03亿元，收益率11.98%；2001年底人民币203.62亿元，收益率16.29%；2002年底人民币313.37亿元，收益率0.05%。按照人民币7500多亿元的资产总额计算，投资于基金的保险资金只占保险公司可运用资金总额的4%左右。拓宽保险资金的投资渠道似乎势在必行。

　　日前，保监会公布了新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，办法允许保险资金可购买的企业债券范围由原来的中央企业债券扩大到AA级以上的企业债券，投资比例由目前不得超过总资产的10%提高到20%。今年5月9日，保监会又批准中国人保设立保险资产管理公司，这些似乎都意味着保险公司在资产经营的进程中又迈出了一大步。

　　保险资金入市，意味着保险公司以机构投资者的身份来到金融市场，在金融市场进行有价证券买卖。对保险公司而言，主要的问题是要选择最适合公司特殊投资目标的有价证券。保险公司的投资业务是独立于承保业务来进行的，所以保险公司并没有明显区别于其他投资者的投资目标。但如果把保险公司的投资业务和承保业务联系并协调起来，或许，保险公司就不是一个简单的投资者了。比如保险公司必须研究有关资产与负债的“匹配”问题。更进一步，如果保险公司作为一个筹资者的身份进入金融市场，或许保险业的经营又将发生巨大的变化。

　　当然，把保险公司看作一个进入市场寻找资金来满足其经营所需资本的企业单位，对一些人来说可能还很陌生。在他们看来，保险公司并不需要大量的资本用来建厂房和买设备，在大多数国家也不允许保险公司通过借款来补充经常性业务的资金不足。但保险公司确实也需要股份资本，保险公司作为筹资者进入市场也将不可避免。

　　（作者系上海社科院经济所博士）徐美芳