商业板块壳资源诱发投资机会

　　重组的多发地带

　　从1998年开始，商业板块就一直是资产重组的多发地带，也是黑马频出的摇篮。之所以出现这种情形，主要是基于以下几点：

　　业绩下滑引发重组需求由于行业竞争加剧以及自身业态单一、规模偏小、扩张乏力等 诸多原因，许多商业上市公司业绩连年滑坡，陷入了发展的瓶颈阶段。2002年这种状况仍然没能得到根本上的变化，70%以上的商业上市公司业绩下滑，财务指标也有恶化的迹象。商业板块业绩不仅没有出现根本性的好转，反而业绩两极分化的趋势还在加剧，总体业绩水平仍然不容乐观。面对不太乐观的业绩预期和日益加剧的行业竞争，很多商业类上市公司如ST济百、东百集团等走上了重组的道路。

　　公司规模和股权结构有利于重组商业板块上市公司股本规模全部分布在0.9亿-5.9亿之间。其中，81.69%的公司总股本在3亿元以下。而流通盘则全部分布在3000万元到2亿元之间，有41家公司流通盘在1亿元以下。不仅如此，商业股流通盘占总股本比例很高，流通A股占总股本比例超过50%的公司数量达到21家，平均流通A股占公司总股本比例达到43.10%。公司股本规模偏小、流通盘的比重较高使商业上市公司第一大股东的控制地位非常突出，如第一大股东持股比重在20%-30%之间的公司数量就达到31家，占公司总数比为43%。股本规模的偏小和股权结构相对分散，加上第一大股东控制权的突出，这使得收购方实现重组在形式上变得相对容易，从而进一步加大了重组的可操作性。

　　资产质量提升重组的效率和可行性与其它行业公司相比，商业上市公司资产质量却并不差。其原因在于：一方面，商业上市公司大多为百货零售企业，地处全国各大城市中心商业区的黄金地带，具备国有企业的传统优势及当地较高的企业知名度。而商业上市公司的资产主要集中在商场的建筑物和土地经评估而定的固定资产上，由于这些资产大多处于中心城市的繁华地段，不仅变现能力强，而且增值潜力较大，便于进行资产置换；另一方面，大多数业绩较差的商业上市公司的净资产状况并不差，每股净资产不是很低，负债也无明显恶化。因此，相对于其他行业上市公司而言，商业板块上市公司的资产质量相对较好，上市公司尤其是百货业上市公司资产的流动性较强，这为大规模的资产重组如资产转移、置换等提供良好的基础，大大提高了重组的效率和可行性。

　　投资机会逐步来临

　　随着国有资本逐渐淡出竞争性行业和《上市公司收购管理办法》等相关收购法规的颁布，中国证券市场必然会掀起一股重组的高潮，而对于商业板块来说，壳资源价值的凸现必然引发行业重组浪潮的兴起和投资机会的来临。

　　对于那些竞争力衰退、业态单一、业绩较差的商业上市公司而言，面对跨国零售巨头加快进入给中国零售市场带来的强大冲击，将陷入业绩大幅下滑、公司难以为继的窘境。选择对公司进行大规模的资产置换或被并购等资产重组必然成为其生存和发展的主要手段。从这些角度考虑，未来两三年将有20家左右的商业上市公司会选择通过完全让出壳资源，逐渐淡出商业零售业。而那些业绩连续下滑的中小上市公司主要是百货业上市公司将成为我国商业上市公司卖壳重组的重点。尤其是那些面临退市压力的公司,*ST民百、*ST华信、*ST秋林等，内在重组需求更大，因此也更容易成为市场炒做的重点。

　　此外，股权结构特殊的公司容易成为买壳的主要对象。商业行业是典型的竞争性行业，因此，国有资本逐渐退出将是必然的趋势。而商业行业上市公司原来都是由国有商业企业改制而来，国有股的比重相对较高。随着上市公司退市压力和监管力度的逐渐加大，地方政府部门必然会加大优化地方上市公司重组的力度。由于国有股、法人股转让具有成本低、效率高等优势，因此，那些股本结构特殊如法人股、国有股比重较大的商业上市公司如成商集团、武汉中商、王府井等，容易成为买壳重组的主要对象。

　　还有，就是外资有望成为“买壳”的主体。以收购的形式进行国际扩张可以降低成本和风险，因此，从国际零售企业发展进程看，并购已经成为西方零售业巨头拓展市场、实现协同效应和国际化的主要手段。随着国内外资收购相关法律体系的健全，外资并购国内商业上市公司将会成为他们进入中国流通领域的重要方式。从外资并购的角度考虑，那些行业地位突出并具有地域优势和规模优势的商业公司如王府井（600859）、西单商场（600723）、华联商厦（600632），销售网络健全并处于高速扩张阶段的连锁公司如上海九百（600838）、友谊股份(600827)、津劝业（600821），具有外资背景的公司如在娱乐设施方面与迪斯尼合作的鄂武商A（000501）、在批发方面与日本丸红等合作的第一百货(600631)、马来西亚和昌父子有限公司成为公司第二大股东的深国商(000056)具有潜在的投资机会。