重起炉灶（《金融大鳄索罗斯传》连载三）

　　《金融大鳄索罗斯传》

　　作者：迈克尔·考夫曼

　　上海人民出版社

　　梗概：索罗斯在哲学之路上走到死胡同，于是他决定改变方向，重操旧业进入他并不熟悉的美国证券行业。

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　　他划出16个格子，每一格都填上他认为有希望的股票，然后用这些钱来建立投资组合

　　索罗斯不想重操旧业，反而看出有一个新的机会，可以学习新东西。他觉得自己对美国证券的了解一直不够深入，所以设计出一种能够学习、又能获利的系统。安贺记得索罗斯来找他，提出一个建议，说要设立一个模范的股票账户。由于索罗斯的记录优异，又很聪明，他和凯林立刻同意这个计划。索罗斯也从他第一次做奥利维蒂公司的交易时，认识的米兰经纪商傅利亚那里得到10万美元的基金。

　　接着他划出16个格子，每一格都填上他认为有希望的股票，然后用这些钱来建立投资组合。索罗斯说：“我设法发展出新的业务，重新调整自己的方向，并教导自己如何投资。”他也在这个系统里建立了控制机制，用来比较风险、成长和不同领域的报酬率。他表示：“我建立了一个跟经纪人联络的工具，这一点很重要，因为可以让我在理念上得到回馈。”

　　在新计划的激励下，索罗斯越来越热心。他在纸上记录自己不断出现的想法，而且写出每一个投资决定的原因，然后撰写月报，追踪投资绩效，并且把月报发给旧客户，重新建立原有的关系。

　　有一阵子，他对货运业很有兴趣，因此在16格中有4格填了货运公司，在很短的期间内，他就变成了货运股的专家。索罗斯说：“新顾客开始打电话来，而我则开始得到更多的回馈。大家问我问题，迫使我测试和改善自己的构想。”

　　这个模范账户在1967年的获利良好，于是安贺·布莱施洛德公司决定把这个账户改名为第一老鹰基金，并开放给公司的客户购买，由索罗斯担任经理人。

　　这个基金设立时，资本额为300万美元，索罗斯父亲为家族设立的信托基金是原始的投资人之一，索罗斯也把自己的钱放在基金里，开始他后来为别人、也为自己投资的事业。

　　这个基金强劲成长。1969年，索罗斯还在安贺·布莱施洛德公司时，设立了第二个基金双鹰基金，资本额为400万美元。这个基金与第一老鹰基金不同，它不是共同基金而是避险基金，这表示索罗斯能够采用更广泛的投资方法和策略。

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　　当时，避险基金的资产规模不到20亿美元，25年后，它的规模已达到2000亿到3000亿美元

　　避险基金从1949年开始出现，当时一位叫琼斯的人创立了第一支避险基金。他开创了在同一种产业中，用不同公司股票的多头与空头仓位互相抵消的方法，基本理念是：同时做空与做多，就能够避开整个产业总体因素造成的风险，同时可以从逆势表现优异的特定公司中获利。

　　琼斯认定，同时拥有多空仓位，可以提高报酬率，也同时降低暴露在市场的风险。这种基金因为拥有降低风险的特质，所以叫做避险基金。

　　除了这个特质之外，琼斯的构想让基金经理人可以大幅扩张自主性，这个特点也是避险基金越来越风行的原因，尤其在20世纪80年代和90年代市场飞跃上升的时候。更重要的是，避险基金的形式是私人合伙结构，可以不受政府的限制和监督。

　　共同基金经理人受政府法规的限制，只能投资经理人认为价值会上涨的股票，避险基金经理人则可以从事更复杂的交易，做多和做空，而且超脱股票的领域，投资商品、外汇、债券和其他资产。因为没有政府的监督或限制，避险基金能够借贷大量的资金，因而可以用相当小的资金，做庞大的交易。

　　60年代中期时，这些基金还相当怪异，基金公司数量相当少，控制的资产估计不到20亿美元。25年后，避险基金已经多到几千支，规模据说已达到2000亿到3000亿美元。读者无意间都可以在财经版上，看出最著名的避险基金和经理人。

　　索罗斯多年来已经熟悉避险基金的观念。他在威特海姆公司工作时，曾经跟琼斯的公司打过交道，发现管理避险基金的自主性对他非常有吸引力。索罗斯说：“其中没有任何限制，你可以放空，可以做多，可以用融资，可以尽情自由发挥。”

　　除了自主性之外，双鹰基金和第一老鹰基金都是在海外注册的基金，只限于在美国拥有免税地位的外国人投资。

　　双鹰基金迅速壮大，索罗斯的精力和信心也急速提高。在这段期间里，他开始把过去的哲思和金融市场的策略性概念结合。他说：“这时我开始运用自己的盛衰反射理论，我的哲学有了实际用处。”

　　古典经济学家和市场参与者长期坚持说，市场总是正确的，但索罗斯认为根本不是这样，市场始终只是不完美地反映经济活动。索罗斯也根据过去的一个观念，断定自己以前探索人类经验时所指出的动力，也会表现在股价上，就像他后来在《金融炼金术》（TheAlchemyofFinance）一书中所解释的一样，“股价并非只是被动地反映，而是决定股价与公司前途过程中的主动因素。”

　　总而言之，这些从索罗斯过去思想中引用的因素，形成了他对盛衰循环反射性分析的基础。索罗斯写出一些名言，例如：“市场总是偏向一边或另一边”和“市场可以影响市场所预期的世界”。他从其中分析出三个环环相扣的变量。

　　第一个是基本趋势。基本趋势就是影响或造成股价变动的趋势，这种变动可能被投资人看出来，也可能在没有人察觉的情况下运作。第二个因素是主要偏差，主要偏差表现在股价的涨跌上。第三个因素是股价本身。索罗斯指出，股价由另外两个因素决定，但是同时也会影响基本趋势与主要偏差。

　　三个因素处在彼此动态摩擦的状况下，互动时会不断地改变价值。在某些情况下，彼此可以互相增强，先向一个方向强力波动，然后再向另一个方向波动，这就是他所说的盛衰形态。能够快速辨认出这种形态的人，就会有绝佳的机会。

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　　索罗斯的思想越来越复杂，而且具有原创性

　　这个理论并非总是很容易了解，有时候，这个理论似乎简单而明白，就像泡沫最后会破裂的说法一样，平凡无奇；有时候却又难以理解，互相矛盾。

　　索罗斯在《金融炼金术》这本书中，承认很多投资人长久以来就了解盛衰循环。但是从几乎可以自我证明的观察中，索罗斯的思想越来越复杂，而且具有原创性。就像他指出，很多高明的投资人受到既有的错误观念误导，认为股价只是反映若干基本现实，本身不是主动的因素；股价是历史程序中的反应和刺激，投资人忽略这一点，会错失有价值的信号，反应远比他慢，这就是他掌握优势的地方。

　　他在60年代的集团企业热潮中，第一次大规模把理论有系统地运用在实务上，让他能够在热潮上升和消退时都赚钱。后来他解释说，兴盛时期开始后，很多公司知道如何透过并购创造每股盈余增长。他断定这种基本趋势已经开始，因为很多高科技国防承包商知道，他们靠冷战时期国防预算大增而刺激的惊人增长率，不可能永远维持下去，于是就靠着并购其他公司，作为避险手段。

　　这种方式的扩张促成了高增长和盈余增长，出乎大家预料，于是更多公司跟进，采用这种手段。市场反应热烈，让推动并购的公司股价上涨，每股盈余也到了失衡的地步，这样就变成了流行偏见。流行偏见受基本趋势强化，这两种因素又刺激集团企业股价上涨，进一步推升了偏见和趋势。

　　大厂商并购比较差的公司，导致每股盈余增长时，大家就学习这种行为，导致若干差劲的公司也追求并购。新会计技巧的发展以及基金经理人推波助澜，使这种流行偏见进一步加强。

　　对索罗斯来说，这些都不足为奇，他写道：“世界照着我描写的程序发展，越来越多的人知道这种热潮的基础是错误的观念。为了维持动力，并购规模越来越大，到达极限后就会结束。最后，这种程序会逆转，每股盈余主导股价的力量逐渐消失，集团企业的繁荣就走向衰退之途。”

　　在很多年后解释这个事实并不困难，在财务上也不会获利，但是索罗斯当时就看出这一点。他评估相关股票的走势图时，看出线型多么类似他自己的基本模式。他很早就看出当时的发展和未来的走势，因此利用机会在并购热潮发展到高峰时，放空已经到达顶点的股票，获得丰硕的利润。

　　（未完待续）