万国投资分析报告(2003年8月8日)

　　周四点题

　　●在宏源证券迅速涨停带动下，金融股全线活跃一度使大盘快速冲高，但近期活跃的网络科技股却形成了连续下跌的走势，带动大盘回调。短线资金急于寻找突破口，大盘也蠢蠢欲动，但我们仍认为大行情时机未到，下半年的行情仍将是股价结构调整的行情，大多数个股的调整与少部分个股的局部牛市格局仍将延续，而少部分个股有望集中在信息类科技股 上。

　　背景分析

　　视点之一：上半年已经大幅上涨的主流股很难担当起下半年行情的突破口，大行情时机仍未到。

　　目前上证指数年线、半年线和60日均线已经在1520点附近逐步粘合，同时周五正是立秋，也是下半年一个重要的时间之窗，而管理层日前召集各大券商负责人开会的消息也引起了市场较多的猜想，深圳本地股盘中也是跃跃欲试，短线资金频频活跃，从而使市场进入到一个相对敏感期。但我们认为目前发动大行情的时机还没有到来：

　　首先，目前市场仍然面临着较大的扩容压力，而新股板块的不活跃仍然制约着行情的发展，在昨天的报告中我们已经分析了新股所带来的压力，近期高价发行的一批新股即将上市同样面临着这种问题；其次，市场还难以找到一个有效突破口，上半年已经大幅上涨的主流股很难担当重任，尽管周四早盘金融股出现了全线活跃，宏源证券还出现涨停，但由于该板块一些权重股多为基金等主流机构重仓，上半年涨幅已经较大，在缺乏实质性利好的情况下难以形成大幅飙升，另外象南方航空等大盘新股以及深圳本地股的短线活跃也难以担当市场主流；第三、下半年行情的重心在信息类科技股上，而周四盘中却出现科技股下跌、主流股上涨现象，从信息类科技股的行情启动来看，非常需要象中国 联通这种个股来有效串起中高价科技股与低价大盘指标股的联动，但目前中国 联通被基金大幅增仓，也不可能出现象年初时低位且筹码分散时的那种短线飙升行情。总体来看，市场在1500点附近仍有一定压力，相反如果大盘采取先下后上的走势，比如再次下探1460点附近支撑，或许还有望形成反抽，重新回到年线附近强势整理。在目前操作过程中不建议追涨，对一些有明显底部放量的个股可给予中线关注。

　　视点之二：市场要想从防御型向进取型过渡，还需要信息类科技股的重新崛起，除了一批已经持续震荡走高的科技股外，一些底部放量的超跌科技股值得中线关注。

　　在近期的报告中，我们用了很大的篇幅介绍目前整个信息产业的发展现状，从最初对数字电视不遗余力的推介，到最新的第三代移 动通信(3G)最前沿技术的介绍，今天我们还将对宽带网进行细致分析。信息产业作为继汽车等传统产业之后又一个启动经济的亮点，未来发展前景相当广阔，特别是在互联网、电信网、广电网未来“三网合一”的大趋势面前，整个信息产业资源整合对所有的信息类上市公司都是机会，这也是为什么在一些中高价科技股持续走强之后，一些超跌的、目前基本面还不是太好的低价科技股出现明显底部放量反弹的原因；而在互联网、电信网相继进入数字化时代后，广电网的数字化就显得非常迫切，数字电视产业也是目前有望最新启动的产业机会，这也是为什么市场中数字电视概念股最新受到追捧。而从整个信息产业目前所面临的机会来看，数字电视传输标准有望在今年年底确定，而市场分析3G牌照也有望在今年底明年初正式发放，而继互联网行业全面盈利之后国内宽带网下半年有望达到1000万户盈亏平衡点，也就是说2003年末将是信息产业发展的一个非常重要的拐点，2004年整个信息产业将面临巨大的发展机会，在此之前下半年信息类科技股提前启动也就顺理成章。

　　在近期的盘面中，我们确实注意到信息类科技股走势的两大特征，那就是一部分5月份启动的中高价网络科技股表现出持续震荡走高的型态，特别是这些个股在创新高的过程中成交量始终未放大，显示筹码锁定性越来越好，而象中信国安、东方明珠等强势品种都已经形成了大箱体突破型态；其次，在中高价网络科技股持续走强之后，一些基本面较差的、持续超跌的老牌科技股都开始活跃，如大唐电信、综艺股份、数码网络、湘计算机等，并都出现了明显的底部放量。以湘计算机为例，同为长城计算机集团旗下的上市公司，在深科技股价已经15元、长城电脑已经11元之后，低价的湘计算机已经显示出越来越多的比价优势，这种底部放量补涨已经体现出市场投资理念正从防御型向进取型转变，而科技股行情的挖掘在下半年行情中将表现得更为突出。

　　今日上市新股

　　中原高速(600020，发行价格6.36元，中签率为0.3064%)：该股总股本105000万股，流通盘28000万股，2003年中期每股收益0.18元(摊薄后0.14元)，主承销商：中信证券，上市推荐人：中信证券。公司主营业务为高等级公路、大型和特大型独立桥梁等交通基础设施项目投资、经营管理和维护，公司拥有的郑漯高速公路属于京珠国道主干线的重要区段，是河南省高速公路网络主干线之一，郑州黄河公路大桥是目前107国道和京珠国道主干线的必经运输要道。该股是一家典型的大盘路桥股，本公司新股研究小组研究员认为该股上市首日定位可能会在8至9元附近，若该股低开在7.5元以下可做中线适当关注，10元以上建议观望为宜。一般而言，此类大盘基础产业股短线机会相对有限，投资者主要还是宜采取中线低吸的操作策略。

　　附研究报告：宽带网——路正越走越宽

　　日前日本索尼公司宣布将在近期推出“宽带电视机”，即在宽带高速互联网上既可以看电视也可以收看、点播网上影片、音乐等，有专家甚至表示如果数字技术在二三十年前就达到目前水平的话，可能就不会出现“有线电视”这件事了，一根电话线能够做的事比我们想象的要多，在电信网、数据网的基础上架构视频广播是可以做到的。未来互联网、电信网和广电网“三网合一”终将是大势所趋，在此我们并不是说有线网就没有投资价值了，而是说目前信息技术革命带给整个产业资源整合的空间是巨大的，其中宽带网的发展也值得我们深入细致的研究。

　　一、宽带网目前的发展现状

　　今年以来美国宽带网络用户数量继续大幅上升，其中二季度美国最大的有线互联网络商Comcast公司新增35万个有线宽带订户，SBC通信公司则增加了30.4万个DSL用户，时代华纳有线公司新增用户数为17万个、Cox通信公司为11.2万个，Verizon公司和南方贝尔公司则分别增加了近10万个用户，另外象Cablevision系统公司和Charter通信公司也分别增加了8.27万和7.67万用户，合计二季度美国宽带用户数量增长超过100万户，从而使其总用户数量一举突破4000万户。而在日本，到6月末宽带互联网用户已经达到2000万户，从而同韩国一样成为全球宽带用户普及率最高的国家之一(去年10月份韩国宽带用户已突破1000万户，普及率超过20%)，另外由多家日本高技术公司合资成立的On-Line TV公司将在8月份开始进行ADSL和FTTH网络上的多频道视频广播试验，即宽带电视试验，宽带产业发展前景越来越广阔。

　　而在我国内地，宽带用户的发展可以用突飞猛进来形容，到2003年上半年末宽带用户数从去年末660万增长到980万，即将突破1000万大关，增长率为48.5%，和去年同期相比增长390%，有预测分析指出到2005年国内宽带用户将达到2100万户，比目前增长一倍以上。而从整个宽带网运营商来看，中国电信的市场占有率高达66%，网通约占20%，长城宽网占约6%；ADSL是主要接入方式，占居2/3的市场份额，另外局域网络(LAN)技术则占约30%，有线宽带则仅占4.6%。中国电信和网通在目前宽带网市场中继续占居霸主的地位，但长城宽网则显示出咄咄逼人的态势，特别是去年4月份中信入主长城宽网后，中信旗下的光通奔腾I号骨干网、中信国安旗下的有线网以及长城宽网形成齐头并进的态势，今年4月份长宽用户已经达到40万户，年内有望达到50万户的盈亏平衡点。

　　可以看出，经过一轮前期投入，宽带网市场正逐步进入回收期，以长城宽网为例，截至今年5月长宽已在6个城市率先赢利，在12个城市实现了正向现金流。随着整个产业步入良性循环，一个全新的宽带产业链正在清晰，它既包括宽带网运营商和宽带用户驻地网接入商，未来以视频互动为特征的宽带网内容提供商、宽带电视等下游产业也正在浮出，未来有望与有线数字电视产业形成竞争与合作的双赢格局。

　　二、相关宽带网概念股

　　提到宽带网，首先应该关注中信国安、深科技和长城电脑，中信集团介入长城宽网后，目前旗下已经拥有广州光通、长城宽带和中信国安有线电视网的巨大网络资源。其中广州光通拥有包括传输速率高达400G的全国光缆骨干网(奔腾I号)、即将建成的覆盖全国109个城市的大容量城域光纤网和数据中心，为广东、湖北、陕西、福建、江苏的众多广电宽带提供ISP运营服务，拥有30余家广电用户，覆盖20余万小区用户和3000余家网吧用户。而长城宽网在2002年4月增资扩股后中信集团持有长城宽带50%的股份，深科技和长城电脑分别持有7.5%，截至2002年9月长宽已经在全国27个城市建设了可以覆盖到1500多万用户的宽带驻地网。而中信国安在上市公司纷纷退出有线网络股热潮的情况下，却不断加大对有线网络资源的投资，2002年年报显示有线电视网用户已经从400万股上升到500余万户。在目前拥有大量网络资源的情况下，资源整合以及在这些资源之上的增值服务将给这些相关公司带来巨大的发展机会。

　　而在中国电信和中国 网通两大固定电信运营商加大宽带网资源开发的同时，中国 联通同样在积极展开对宽带网市场的渗透，在自身资源不足的情况下其更关注于宽带网增值服务。日前联通网苑已经在20个省份完成了60家连锁网吧的建设，而联通全年的计划是发展100家，并有望通过加盟店的方式在全国建立700家联通网苑。其次，公司通过与长城宽带形成战略联盟，以实现资源共享，联通有望基于长城宽带开发视频、音频等诸多增值业务。

　　另外一些上市公司参股了一些基础电信运营商的下属公司，如九龙电力、重庆路桥分别参股重庆网通信息港宽带网络有限公司19.40%和15.52%，后者目前在重庆签约用户约四十多万户，按当初的投资预算，2002年开始盈利，正常年份投资收益率为25.30%，静态投资回收期为7.38年。

　　而上海的“有线通”是个特例，即通过Cable Modem连接HFC光纤同轴电缆实现在有线网上的宽带上网，主要由东方明珠持有29%的上海有线网络公司所开发。目前上海的宽带用户中，上海电信拥有45万用户，而有线通用户达到10万户，超过了长宽的6万用户，并保持着良好的发展势头。

　　除了上述一些基础网络运营商外，不少上市公司还参与了宽带用户驻地网接入服务。如上海科技2000年11月出资1.287亿元收购的南京宽频科技公司主营宽带用户驻地网接入服务，由于公司在上海、南京等主要宽带用户城市获得资格，去年实现净利润高达4376万元；再比如聚友网络2001年出资组建上海宽频网络投资有限公司，主要经营上海地区的宽带网络运营服务，另外还获得了成都市试点经营宽带用户驻地网业务，也是典型的驻地网服务商。

　　当然，在整个宽带网产业链中，宽带网内容提供商、宽带电视等下游产业涉及的上市公司多还处于起步阶段，不过象联通国脉这种转型为电信增值服务商的个股在未来向这种产业渗透的机会还是相当大的。