外企直接登陆Ａ股应缓行

　　谢百三

　　5日，《上海证券报》发表了题为《外企年内有望直接登陆Ａ股市场》的文章。文中预计“境内Ａ股市场年内有望迎来首家通过ＩＰＯ方式直接挂牌的外商投资企业”。这一消息公布的当日上午，股市即呈现下跌态势。外资企业到Ａ股直接上市，在过去是“只打雷不下雨”，现在看来马上就要实施并产生实际影响了。这一政策意味着将允许外资到中国圈钱， 标志着中国证券市场开放已完全超越了中国加入ＷＴＯ的协议中仅限于证券服务业的承诺。

　　笔者认为，允许外资企业到Ａ股直接上市可能带来一些不良的影响。

　　中国的Ａ股市场是一个特殊的、畸形的、股本结构分裂的、非规范化的股市；不能流通的国有股和法人股占总股本的65％以上，可以流通的社会公众股占35％左右。因此，面对10万亿元左右的居民存款和其它金融机构的存款，股票价格始终隐含虚高成分。目前，内地股票价格是香港同类Ｈ股价格的4倍－5倍，是美国同类股票价格的3倍－4倍。所以说中国股市中绝大部分股票是没有长期或超长期投资价值的。在这种情况下，任何上市公司（国有企业、民营企业、乡镇企业、中外合资企业）只要在Ａ股上市就可获得一笔巨额资金，获得远远超过发达国家股市中正常的创业利润的巨额收入。例如，中国高科技企业用友软件股票发行时每股净资产一元多，王文京及其他发起人共出资8834万元资金，拥有了75％即7500万股的股票，而社会公众流通股（ＩＰＯ发行价36．68元）出资8．88亿元，仅拥有了25％的股份。公司上市后，上市公司总资产近10亿元，王文京非流通资产从一元多上升到9元多，其本人拥有的净资产从原来的6519万元一下子上升到7亿多元，而普通投资者的社会流通股从9亿多元一下子退减至不到2．5亿元。这样，出资只有8000万元资金的非流通股控制了出资近8．9亿元的社会公众股，出资多的成了小股东，出资少的反而成了大股东，这是世界上绝无仅有的事情。王文京在上市公司第一次分红中得到了3321万元（两年半可收回投资），而且，从组织了上市公司后，公司高管的收入也在1200家上市公司中排名前三，收入都在300万元以上，第一次分红现金3000多万元。而普通投资者8．9亿元分到1000万元，红利（66年才能收回投资）。这里仅仅是按该公司36．68元的股票发行价来计算，而在二级市场上，用友软件的股票价格在50元－100元之间，普通投资者付出的代价还要大。这一事件是非常典型的，充分说明了中国股市是一个畸形的、处于实验阶段的、不规范的市场。

　　王文京的所作所为完全符合证券法规，虽然极其不合理，但毕竟还在一国之内。现在，外资企业到Ａ股直接上市性质就完全不同，中国股市将造就和培养出一批外国的“王文京”。

　　外资企业到Ａ股直接上市有两种方式：一是像其它Ａ股上市公司一样1／3流通，2／3不流通，如前述及，这必然会造就一个个新的“王文京”。第二种方式，他们采用发达国家的模式，等股票上市一段时间后进行全流通。若这样做，他们的股价就会立即将中国Ａ股市场整体价格拖下去，造成股灾式的下跌。

　　有人问，中国的公司可以到香港、新加坡、纽约上市，何以外国独资企业不能到中国来上市呢？这种看法是错误的。一方面国外同类股票的价格低廉，另一方面，他们的股市市值又非常大。例如美国的股市市值在12万亿－16万亿美元，相当于人民币100多万亿元，而中国流通市值只有1万多亿元，总市值4．5万亿元。另外，这些国家和地区的货币可以自由兑换，股票市场也是连通的，所以，少数的中国公司到美国、新加坡、香港上市是公买公卖、等价交换的，对他们的股市没有损害。而外国公司到中国上市却有一定的问题，因为中国股市价格虚高，是普通投资者大量的存款转移过来的，如果外资企业到Ａ股直接上市，所融的资金、所圈的钱，都是普通投资者的血汗钱，是一种超经济的占有。

　　有人认为，中国国有企业良莠不分、产权不明晰、管理不完善、做假账的较多，而外资企业管理完善、产权清晰，上市后有可能起一个好的榜样作用，改变股市目前国有股为主的格局。这种看法值得商榷。中国的各类企业达到几千家，其中应有许多很好的企业，为什么不能让中国自己的好企业发挥榜样作用？再则，在中国目前的股价水平下，国外的任何好企业（如汇丰银行、微软）到中国上市都是极不合理的，在美国50美元的股票在中国可能会卖3倍—4倍的价格，同样失去投资价值。因此，笔者认为外企直接到Ａ股上市应缓行。