有的侧重管理功能,有的侧重投资功能 行业分类大有讲究

　　主持人的话:随着证券市场的发展,指数的功能越来越重要。在编制指数时就必须进行恰当的行业分类,挑选具有行业代表性的样本股就很重要。那么,世界上有哪些公认的行业分类?它们的侧重点有何不同?我们请专业人士加以解析。

　　一般而言,指数应具有如下三项功能:反映市场乃至经济整体的活动；作为投资业绩的衡量标准,尤其是用于衡量基金运作的业绩；作为开发金融产品的标的物的基础,尤其是机构 投资者发展避险工具的基础。按照用途的不同对指数也提出了不同的要求:反映市场活动的指数必须能够高度精确地跟踪市场；作为投资业绩基准的指数既应反映市场趋势和与之相关的经济活动,又必须具有可投资性,能够有效地为被动投资策略(如指数基金)服务；用于金融产品标的物的指数必须具有可交易性,而且便于进行产品开发,等等。

　　为实现以上功能,在编制指数时就必须进行恰当的行业分类,挑选具有行业代表性的样本股因而变得至关重要。对世界上主要行业分类标准的比较研究后我们认为,由摩根士丹利资本国际公司(MSCI)和标准普尔(S&P)在1999年联合发布的全球行业分类标准(GICS)是现有的最适合中国证券市场的投资型行业分类标准。

　　一、国际上主要的行业分类标准

　　国内外比较权威的行业分类标准有六个,这六个分类标准又可划分为管理型和投资型两种类型。联合国国际标准产业分类(ISIC)、北美行业分类系统(NAICS)、国家统计局的行业分类标准和中国证监会的《指引》均属于典型的管理型分类；全球行业分类系统(GICS)、富时分类系统(FTSE)则属于投资型分类。上证180指数在编制时即采用了投资型的GICS作为行业分类标准。

　　GICS属投资型分类标准,其主要特征是:广泛性,该分类标准适用于全球所有上市公司；准确性:该架构准确地反映了股权投资领域的行业分布状况；灵活性:该分类由四个不同层次构成,分别为子行业、行业、行业组以及部门。

　　GICS将上市公司分为能源、材料、工业、主要消费、可选消费、健康护理、金融、IT、电信服务、公用事业等10大经济部门、23个行业群,59个行业及123个子行业。

　　在全球行业分类标准下,按照公司的主要业务活动,将每家公司归类到唯一的一个子行业中。因此,一家公司在GICS的四个不同层次中的归类也是唯一的。

　　二、管理型与投资型两种行业分类的异同

　　1、目的不同

　　管理型分类标准的目的是为了反映国民经济内部的结构和发展状况,而GICS、FTSE均明确表明其分类的目的是为投资者的投资分析、业绩评价、资产配置乃至于指数跟踪基金的管理及衍生金融产品的开发而设立。

　　2、原则不同

　　管理型分类以产品为导向,投资型分类则以产品导向为基础,再结合消费者的市场需求。因此,两种行业分类的结构、层次划分都有很大区别。两种分类标准在细类的划分上,仍都以产品同质性为基础,但在大类的划分、内容与结构方面的差别则很大。管理型基本上是站在生产者的立场进行分类；投资型则考虑行业的投资价值同一性,从生产者立场向消费者立场转移。

　　3、结构层次不同

　　管理型基本上以三类产业的划分为依据,而投资型将消费特征作为分类的主要依据,淡化了商品和服务的区别,也淡化了三类产业的概念。

　　4、数量不同

　　管理型分类远较投资型分类详细,如GICS分类,其最细一级子行业仅有123个,而NAICS体系中,行业共有1170个；我国国家统计局标准中仅行业小类就有913个。

　　5、范围不同

　　管理型对所有以赢利为目的或不以赢利为目的的产业活动单位进行分类,而投资型仅对上市公司进行分类,是以赢利为目的的经营活动单位,行政事业单位、社会团体、各种组织协会等均不属于其分类范围。

　　6、公司归属方法不同

　　管理型基本按照产出特征划分,主要考察主营收入；而投资型在考虑收入因素的同时,也考虑其盈利来源特征,这反映了其为投资者服务的目的,因为上市公司的投资价值归根到底取决于其为股东创造利润的能力。

　　三、GICS和FTSE比较

　　具体分类方法不同:对公司进行行业归类时,GICS首要考虑收入,其次考虑利润。原因一是收入比利润波动小,更能准确地反映公司的活动；二是大部分公司都提供收入的行业和地区分解数据,但很多公司并不提供利润的行业和地区分解数据。然而,由于公司的价值与利润的联系更紧密,所以利润仍然是要考虑的一个重要因素。而FTSE主要考虑公司各项业务税前利润在总利润中所占的比例,并不考虑公司的收入。从可投资性角度而言,同时考虑收入和利润更科学。

　　分类原则不同:GICS更注重产品的市场需求与消费特征,而FTSE尽管已经与管理型分类有了质的变化,但与GICS相比,仍更注重产品的经济性质或生产过程。注重产品的市场需求在现代社会更能反映公司的投资价值。

　　对行业投资机会的判断不同:FTSE从静态的角度看待行业,因而非常注重行业的经济周期敏感性,这是因为如果行业非常稳定,那么其投资机会就仅在于随经济波动而发生的周期性行业增长与衰退中。GICS从发展的角度看待行业,认为行业的投资价值在于其未来的发展前景,注重行业的发展前景更符合现代投资的需要。

　　分类标准的层次不同:GICS为四级分类,FTSE为三级分类。分类层次的增加适合于对数目很大的上市公司(例如全球数万家公司)同时进行分类,但同时会增加使用的成本和复杂性。稍微简单的分类层次适合于对单个国家的上市公司进行分类。

　　综合以上各种因素,我们认为在现有权威的投资型行业分类标准中,GICS最适合作为中国投资型行业分类标准的参考体系。光大证券研究所自今年初起,即开始采用该分类标准,对所有沪深两市上市公司逐一进行了考察和分类,并在此基础上建立了沪深两市综合指数:光大A股指数,以及光大能源指数、光大材料指数等10大行业指数,取得了满意的效果。