西宁特钢(600117)可转债投资价值分析

　　一、可转债标的基本面一般

　　西宁特钢（600117）总股本5.82亿、流通股本1.60亿，2003年半年度每股收益0.079元，目前市盈率高于钢铁行业平均15倍的市盈率水平。

　　公司所处行业为钢铁行业，子行业为特钢行业。与普钢相比，特钢行业公司业绩一般 ，成长性较差。虽然国内市场对特种钢材的需求很大且增长较快，但由于国内特钢冶炼水平与国外有较大差距，加上入世以后，我国取消了钢材进口配额，因此价高质次的国内特钢竞争不过国外产品。而西宁特钢本身因应收帐款高、原材料价格高以及技术含量低等原因，业绩增长潜力一般。

　　二、转债条款优惠

　　西宁特钢转债的特点为：触发转股价特别向下修正条款的股价跌幅仅为95％且可无限制修正；股价赎回限制为150％，是目前已发转债中赎回条件最为宽松的；利息补偿条款弥补了债性不足；回售期限较短但回售价为108元，较高。

　　1、 逐年递增的利息及利息补偿条款提升了西宁转债的纯债券价值。以3.2％的贴现率计算，西宁转债的纯债券价值为96.96元。

　　2、回售期限较短仅为到期前半年时间，股价回售跌幅限制80％，回售价较高为108元。经分析回售价的大小对可转债价值的影响较大，而回售期限的长短对可转债价值影响甚微。因此西宁转债以较优惠的回售条款提升了可转债价值，提高了投资的安全性。

　　3、从西宁转债优厚的转股价特别修正条款以及赎回条款来看，发行人将较大的可转债价值留给投资者，显示出发行人融资的心切，而对投资人是否转股似乎并不关心，毕竟转债利息比银行贷款利息要低得多。投资者在失去闲余资金所有权的同时，取得了股性较高的可转债发行条款。首先西宁特钢股价的波动率不低，今年以来的波动率高达37％、去年其波动率也为32％，不比其他股票低；其次转股价向下修正条款进一步封闭了可转债下跌空间；最后150％的赎回限制，为可转债价格向上打开了空间。

　　三、价值分析

　　综合理论定价，我们认为西宁转债上市定位应在103～105元，投资者可参与申购。