7月初，银行间市场回购利率上升到2.28%附近后，回购利率开始逐步下行，至8月6日达到2.115%，下降了16个BP。这充分显示出市场资金面的宽松，但同期债券市场，并没有走出想象中的随着回购利率的快速下降而收益率整体上扬的行情。而是交投清淡，收益率走势平稳，市场观望气氛浓厚。这主要是政策面潜存的不确定因素影响了投资者的信心，使其普遍持谨慎观望态度，形成债券市场上下两难的局面。
在政策方面，由于5月末的数据显示广义货币及金融机构贷款的余额及增幅均达到了近年来的高点，货币供应呈加速增长的态势，令央行担心失控。6月份，央行发布了《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，同时表示，针对当前货币供应量增长偏快、信贷增加较多的实际情况，要进一步加大公开市场操作力度，调控货币供应量，特别是将选择适当时机调整存款准备金率。债券市场当即做出反映，出现大量恐慌性抛盘，价格出现大幅波动。6月末的数据再次显示广义货币及贷款指标并没有增长放缓的迹象，货币政策的不确定性加大，使市场观望气氛加重。
而基本面上可以看出，2003年上半年，尽管受伊拉克战争和“非典”疫情影响，世界经济增速放慢，低于预期，主要经济体增长缓慢，国际金融市场动荡加剧。但我国民经济依然保持了良好的发展势头，国家宏观经济向好的主基调没有改变，上半年的经济增长率仍达到了8.2%，而且下半年国民经济及社会发展将继续保持良好的态势，因此利率出现了上升的预期。
根据以往的市场经验，下半年资金面会逐渐趋于紧张，呈现季节性的波动，即债券一级市场发行利率逐步走高，二级市场现券价格下降，是建仓的好时机。有大部分投资者在持币观望，等待这一时刻。
但今年与往年不同的是，今年的资金较往年宽松，经济形势不明朗，政策预期分歧加大，使市场进入了更为复杂和敏感时期，债券二级市场买卖双方出现了惜售和等待价格下降的尴尬局面。这使得投资者转而将资金投入一级市场及票据当中，形成一级市场中标价格不高，二级市场成交不活跃的现状。从央行发布的第二季度货币政策执行报告中可以看出，央行在下半年是要坚持执行稳健的货币政策，保持货币信贷稳定增长。预计债券市场将维持稳定的盘整格局，等待形势的进一步发展。
