新上市公司高分配 分的是什么？

　　很多新上市公司在上市当年的派现总额甚至要远远超过年初的货币资金余额。也就是说，这些公司发行前的货币资金很可能是不足以支付这笔高额派现的

　　在100强中，有一些公司是前一年刚刚上市的公司(称之为“新上市公司”)。由于上市时间短，业绩都比较突出，新上市公司入选100强的可能性就应该远远超过其他公司。

　　我们可以看到，新上市公司的经常性总资产回报率要远远好于一般公司(2001年新上市公司这一比例要低，是因为当年计算时未考虑融资的影响，未列在图中)，其今年的这一指标是所有公司中位数的1.7倍。

　　实际上，我们并没有看到很多新上市公司入选100强。新上市公司入选100强的几率仅仅比一般公司高出不到8个百分点(2003年)。

　　我们发现，新上市公司入选100强的几率没有想象那么高的一个重要原因是，新上市公司的股利支付率要远远超过一般公司。

　　新上市公司中派现公司所占比例高达94%，70家2002年新上市公司中只有4家未安排派现(根据年报预案)，这些公司2002年度合计派现高达35亿元、平均每家5000万元，其中18家公司的派现比例超过50%，平均股利支付率(中位数)为34.29%，是所有排名公司的平均股利支付率(中位数为16.66%)的两倍多。

　　从理论上来讲，发行上市的一个主要目的应该是解决融资的问题，也就是说新上市公司在发行前一般存在资金不足的问题，需要筹集资金来发展具有投资潜力的业务。因此，发行所筹集的资金应该用来集中发展公司的业务，而不应出现上市后就大规模派现的现象。

　　然而事实却与此相反。为了研究出现这种现象的原因，我们将上市公司近两年的派现总额除以其上年年末的货币资金余额和当年年末的货币资金余额，然后分别按照所有排名公司和新上市公司分别取两个指标的中位数。我们发现，新上市公司上市当年的派现总额与上年年末的货币资金余额(发行前)的比例要远远高于所有公司的中位数，而派现总额与当年年末的货币资金余额(发行后)的比例虽有降低，但仍然是新上市公司大于所有公司的中位数。

　　其中，很多新上市公司在上市当年的派现总额甚至要远远超过年初的货币资金余额，也就是说，这些公司发行前的货币资金很可能是不足以支付这笔高额派现的。

　　此外，我们还发现，新上市公司发行上市当年的利润分配一般是要按发行时间分为向老股东分配和向新老股东分配，而发行前的全部利润是全部分配给老股东的。譬如，新上市的“长园新材”(600525)将发行前的利润全部分配给老股东，其2002年末的未分配利润竟然变成了负数；而“第一投资”(600515)在2002年8月6日上市，9月5日就发老股东的股利。这里就出现了一个问题：老股东所分配的利润虽然来自发行前的未分配利润，但是其支付的现金却很可能是来自发行所筹集的资金(因为派现总额超过了发行前的货币资金余额)。

　　那么，我们可以断定，很多公司上市当年高额派现一定程度上就是大股东为了套现，而“上市融资，发展业务”只是一个幌子罢了。

　　出现这种现象，只能说明很多上市公司根本不存在资金不足的问题，或者融资过多。也就是说，中国股市的资金供给远超过需求，资金效率从基本面的角度看很低；但是资金投入不可能追求如此低的基本面回报，那么惟一的解释只能是资金本来就不是为了获取基本面的回报，而是二级市场的新股申购回报。这就出现了二级市场回报高于基本面回报的问题，也就是说，二级市场还是脱离基本面的。

　　为此，我们建议：应要求新上市公司在发行前的一年内未发生过派现行为(否则可认为其资金过剩，没必要发行筹资)；同时发行前形成的未分配利润的分配，由于分配所使用的资金可能来自发行所筹集的资金，应规定超过发行前货币资金余额的发起人股东利润分配应由流通股股东单独投票表决，而发起人股东应予回避。