美元债市：生逢人民币升值之争

　　本报记者 黎霆

　　虽然还只是在准备阶段，国家开发银行将向国内金融机构发行5亿元美元债券却早已成了热门话题。这次发债的备受关注不仅因为它是1997年以来境内发行的第一只外币债券、有着开创美元债券市场的意义，更因为人们自然而然地将它与人民币是否升值的争论联系到了一起，普遍认为此举具有重大的象征意义，将减轻人民币升值的压力。

　　发债目的是为置换外债

　　作为发债的前期准备，7月25日至30日，国开行在中国债券信息网上进行了问卷调查。8月4日，该行资金局外债处胡处长告诉记者，调查结果显示投资者对美元债券相当感兴趣，可以肯定这次发行的前景是很好的。胡处长介绍，目前发债的各项工作正在准备中，利率、期限等具体发行方案还不能透露，但肯定会尊重市场的需求，发行时间也尚未确定，当然是希望越早越好。

　　此次发行美元债券的政策背景是，去年8月国家计委、中国人民银行、国家外汇管理局共同发布了《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》的1092号文件，要求企业加强外债风险管理，并在其中透露了这样的信息：允许符合条件的国有大中型企业发行外币债券，用于调整债务结构，对外债比例较高的国家重点工程项目给予优先安排。截至2002年末，我国的外债规模为1685亿美元。正是基于上述文件，国开行于今年3月开始申请发行美元债券，到6月份拿到国务院的正式批复，前后只花了3个月时间。

　　我国早期的境内外币债券始于1993年中冶进出口总公司的4000万美元债券，此后有多家企业跟进，在1996年前后外币债券的发行达到了高峰，但到了1997年因为宏观调控等原因被停止。作为一种金融工具，境内外币债券是外汇投融资的重要渠道和多种金融衍生品的基础，在人民币资本项目未实现自由兑换的条件下，还是国内金融市场与国际结合的一个途径。这次国开行发债、开创美元债市的意义是不言自明的。

　　国开行外债处胡处长向记者表示，这次发债的目的是为了帮助一些企业置换高成本的外债。经过美联储多次降息，目前美元基准利率已到了1958年以来的最低水平，这为美元债券提供了低成本筹资的机会。据统计，截至今年6月底，境内各银行的外币客户存款余额达1510亿美元，贷款余额为1173亿美元，存贷差达到337亿美元，表明银行等金融机构具有较强的外币投资需求。

　　据专家估计，在中国进行美元融资的利率相对其他国家将会低0．1％。因此从利率上看，当前无疑是通过外币债券置换外债的绝佳时机，这种判断也在“1092号文件”中得到了体现。而具体到这次的发行主体国家开发银行，不仅具有“准国债”的资信形象，同时也有丰富的债券发行经验，可谓是首开先河的合适人选。

　　升值预期影响外币债市前景

　　回顾上述过程可以发现，发行美元债券的本意是为了调整外债结构，国开行方面也明确表示“其他的一切都只是揣测”。但由于现在是海内外关于人民币应否升值的争论正酣之际，对于发行和外汇密切相关的美元债券，人们也难免要去揣测。而事实上，美元债券市场的前景也将因人民币升值的预期而蒙上一层阴影。

　　国际金融专家、中行研究所卢民锋接受记者采访时说，在目前市场对人民币升值预期较高的情况下，如果是长期外币债券，可以肯定地说，持有外汇的出口企业或个人是不会买的，因为人民币一升值，持有外币资产等于是遭受了“缩水”。但如果是一年内的短期债券，相信认购的积极性会比较高，因为尽管有升值的预期，但人们相信人民币在短期内是不会升值的。

　　对于发行美元债券将有助于减轻人民币升值压力的说法，一位业内人士表示，从政策方面看这次发行也就是一个新的债种，不应有太多的联想，尤其不应和人民币升值联系起来。因为我们自己说减轻人民币升值压力，等于是说人民币应该升值。

　　虽然人民币升值将给中国经济和社会带来重大负面影响已是很多人的共识，官方也就人民币将保持币值稳定作了明确表态，但市场各方的升值预期已经形成。有一种说法是今年上半年有200亿美元的“热钱”涌入国内来“赌”人民币升值，这一数字是这样计算出来的：上半年中国的贸易顺差是45亿美元，实际的外资流入是303亿美元，加起来不到350亿，但是外汇储备却增长了601亿，那么除了央行外汇资产的正常收益以外，剩下200亿美元左右就应是没有任何外贸背景的“热钱”。

　　就我国的外汇管理形势，卢民锋分析说，自1994年实施结售汇管理以来，出口企业的外汇收入须向指定银行结售，但也有违规私自截留的情况。到了最近，受人民币升值预期的影响，企业主动结售汇的积极性空前高涨，都急于想把外币换成人民币以免遭贬值损失，这也是造成我国外汇储备迅速增长的一个原因。在这种情况下，说发行外币债券有助于减轻外币兑换人民币需求、减轻人民币升值压力是有道理的，但如前所述，问题是人们对长期的外币债券是否愿意购买。根据政策，目前美元债券的发行对象是金融机构，不允许居民个人和工商企业进入，但金融机构同样要考虑汇率变动的风险。人民币升值的预期，无疑是外币债券市场发展的一大障碍。

　　一位半官方的业内人士向记者表示，外币债券市场虽然已由国开行率先揭幕，但首笔只有5亿美元的规模，而且日后的前景如何现在真的不好说，而他历来是对债券市场的发展抱热情和乐观态度的。他表示，要谈论我国的美元债市，最好等过段时间形势明朗一些再说。