指数产品商机初现 交易所权威受挑战？

　　本报记者 张东臣

　　“由于受博时公司与新华富时签订的协议中保密条款约束，裕富基金跟踪新华富时Ａ200指数的使用费具体数额不便告知”，博时裕富基金基金经理陈亮在接受中国经济时报采访时说。

　　陈亮还告诉记者，这笔需每年支付的使用费由基金管理人承担，而不是从基金资产中列支。此前发行的华安180、融通100等指数基金均以交易所指数作为投资标的。据悉，交易所指数的使用目前不收取费用，以后是否收费要依据指数编制商的决定。博时选择的为什么是收费的新华富时而不是免费的交易所指数呢？

　　对此，陈亮解释：“投资基准对于指数基金来说是很关键的因素。指数的选择不但要考虑编制机构、编制方法等因素，还要考虑投资者的认同度，新华富时指数符合博时公司有关以上多个方面的考虑。”

　　陈亮认为，我国指数市场前景广阔是国际著名指数编制机构纷纷登陆的原因。

　　交易所指数认同度下降？

　　1990年开始编制的上证综合指数是我国最早的交易所指数。1991年深交所推出深证综合指数。从指数类型来看，综合指数虽然能够准确反映市场的整体走势，但是综合指数的样本包括所有上市股票，频繁的新股发行、股本变动等行为会大大增加指数基金的交易成本和跟踪误差。

　　中信证券研究中心主管罗林博士认为，综合指数采用总股本加权计算和新股上市当天就计入指数的方法已经使上证综合指数逐步偏离实际，失去了反映市场的客观性。

　　首先，现行方法夸大了指数的涨幅。据测算，如果新股上市首日计入指数计算，从2000年1月到2002年9月18日上证综指（总股本加权）将多上涨35．70％。今年以来上证综指、新股次日计入的“上证综指”和中信综指分别上涨13．56％、11．45％和7．75％。上证综指（新股上市首日计入且总股本加权）比中信综指（新股上市次日计入且流通股本加权）多上涨了5．81％。其中采用总股本加权因素使上证综指上半年多上涨了3．70％；采用新股上市首日计入指数的规则，比新股次日计入的“上证综指”多上涨了2．11％。

　　其次，新股上市首日计入指数使投资者分辨不清指数变化到底源于一级市场还是二级市场的变化。指数的连续性和可比性也会受到很大影响。

　　此外，总股本规模特别大的股票对以总股本加权计算的上证综合指数具有特殊的影响，如果新股上市首日计入指数计算，上证综指将逐步演变成大盘新股的价格动态。

　　罗林还指出，从指数样本涵盖范围念看，指数基金的基准指数样本应该涵盖沪深两个市场。长期以来，由于多方面的原因，两家交易所都一直未能推出统一的股市指数。因此，去年6月份以来，虽然上证180指数和深证100指数被视作是重大创新，但仍是美中不足。

　　产品和服务竞争全面升级

　　指数主要通过编制主体的声誉、方法公开透明、指数调整信息发布的及时性来保证指数的权威性。与指数公司、券商等非交易所机构相比，交易所在指数发布的权威性、持续性和传播方式上仍存在优势。例如，交易所指数通过卫星发布，投资者可以通过行情系统看到指数的即时走势。而非交易所指数机构则不能完全做到这一点，他们往往是通过报纸、电视、网站等媒体、无线寻呼等通讯手段来实现指数的发布。

　　两市交易所指数的编制和发布均已具有10年以上的历史，而且将随着我国股市的存在而始终延续下去。而非交易所机构一方面编制指数的时间不长，对市场影响还较为有限，另一方面则可能因为企业自身发展原因而中途中断。例如，国泰君安指数于1997年底开始编制，是国内较早的同时反映两个市场的统一指数，但是由于没有坚持下去，如今已销声匿迹。

　　然而，交易所在维护和专业程度上往往不如专业的指数公司。以中信证券公司为例，据罗林介绍，该公司在指数服务、投资组合管理咨询、投资管理软件开发以及证券研究咨询服务等方面开展了广泛的工作。目前已有若干家基金管理公司和保险公司成为中信证券公司指数及其相关产品的客户。同时，中信证券公司是中国社会保障基金理事会的三家顾问单位之一，负责社保基金投资和基金管理公司评价方案的咨询。中信证券公司在指数正式调整之前一个月内发布指数调整报告，并且每月就中信系列指数发布资产分析月报，每周发布资产分析周报。此外，中信证券公司开发了指数计算系统、资产配置系统、基金评价系统等投资管理软件，并在客户中得到广泛应用。

　　客观性可能被扭曲

　　在采访中记者发现，一些市场人士对指数产品今后可能会遇到的问题缺乏认识，似乎认为投资指数就可以高枕无忧。事实上，无论规则设计得多严格，也无论编制和计算方法有多简单易行，执行起来都有可能会因市场影响和人为因素而偏离方向。

　　天同证券研究所王峰认为，指数有时也会刻意迎合市场，尤其是作为一个商业产品。例如，在20世纪90年代后期，标准普尔500指数制定委员会毫不犹豫地抛弃传统行业的制造商，而将市场最流行的科技股纳入成份股。这些新入围公司往往被高估，使成份股价格变动经常脱离正常范围，指数被扭曲，掩盖了市场真实演化情形。进入2000年后，随着市场整体走弱，标准普尔500指数的客观和合理性逐渐受到怀疑，指数基金也面临较大挑战。

　　此外，基金管理人对指数成份股的过度痴迷也会造成股市泡沫。随着指数成份股集中化的风格日益明显，分散化投资特征弱化，相应的投资风险就会放大。

　　对此，基金经理陈亮告诉记者说，一般基金公司在选择指数提供商的时候就会考虑到指数的权威性、合理性等问题。一旦指数服务因为提供商的问题受到影响，指数基金有义务为投资者提供相应的资产安全保护，当然最终的决定权在投资者手中，投资者可以采取赎回或者召开持有人大会的形式解决相应的问题。