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第一部分：7月行情回顾
7月行情跌宕起伏。月初大盘在QFII正式进场消息的刺激下出现全面反弹，而下旬一则传播甚广的国有股减持传闻又令市场急转直下。虽然有港口、机场、数字电视等新贵的强势崛起，但五大板块的回调却对股指起到了巨大拖累作用，而南航的平稳上市似乎又带给投资者一种峰回路转的感觉。品味7月，留给了我们很多值得思索的东西。
一、政策影响力度趋强，市场波动加剧
7月份出台的政策虽然不多，但对市场却产生较大影响。近两年以来，QFII、社保基金始终处于场外游离状态，而他们先后介入二级市场，令7月份具有里程碑式意义。同时，包括《证券法》的修改、央行5号令的即将执行，皆是左右市场的关键性因素。
1、QFII魅力十足
7月9日，瑞银华宝敲下了QFII第一单，下单买入了宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯4只股票。次日，4只个股全线走强，成交金额急剧放大，市场反应相当踊跃。瑞银第一单由于数量偏少，尽管实际效果不大，却里程碑式地宣告了沪深两市在国际化道路上迈出了重要步伐。
7月15日，花旗正式“试水”沪深两市。之后，QFII先后又转战申购国电转债，购买博时裕富指数基金，开始进行多种投资品种的资产配置。韩国和我国台湾地区的经验表明，QFII所选中的股票整体上略好于大盘，但QFII的进入并不会对大盘产生立竿见影的效果。中长期而言，QFII的介入将会进一步推动A股市场结构调整和投资理念更新。
2、社保基金频频现身
社保基金6月9日开始入市，根据社保基金的委托协议，目前社保基金50亿元的入市规模要在6月9日开始的三个月内建仓80%，平均每个月建仓13.33亿元。随着7月上市公司半年报的逐渐披露，社保基金也频频现身，在杭钢股份、泸天化、安阳钢铁、北京巴士等个股中都显现出社保基金的身影。
从社保基金参与个股的特点分析，财务稳健、业绩优秀(如杭钢股份和安阳钢铁)、行业龙头(如泸天化)和垄断性强(如北京巴士)都可能成为社保选股的先决特征。相信随着社保基金入市规模的不断扩大，对社保投资行为的研究将越来越重要。
3、《证券法》修改工作正式启动
7月18日，《证券法》修改起草组宣告成立，这标志着广为市场关注的《证券法》修改工作正式启动。起草组将在今年8月中旬将《证券法》修改草稿提交全国人大财经委员会全体会议审议，如获通过，则要在今年12月提交全国人大常委会一审，顺利的话，修改后的《证券法》有望在明年出台。
从起草组第一次会议讨论的结果看，诸如证券种类涵盖的范围、债券市场的发行管理、市场体系多层次问题、证券交易制度、保证金管理、上市公司股东管理、券商融资、证券市场对外开放、民事法律责任、证券监管机构的权限、分业和混业经营、交易所管理体制、与《公司法》的关系等问题将被纳入议事日程。
4、国有股减持牵一发动全局
7月18日，国内某媒体报道了国有股减持的有关消息，这一报道在市场中迅速扩散，导致投资者纷纷抛售手中股票，沪指当天单边下行，重挫2.09%。7月18日成为7月份行情的分水岭。虽然随后有关人士进行了澄清，但市场却不为所动，反映了国有股问题的敏感性。
5、央行5号令影响深远
中国人民银行9月1日将实施《人民币银行结算账户管理办法》(简称央行5号令)，5号令的核心精神是央行希望通过加强结算帐户的管理，达到“反洗钱”的目的。这一办法虽然并非针对券商而来，但其中有关证券交易结算专用帐户的规定还是引起了券商的高度重视。业内人士普遍认为，央行5号令的实施可能使证券公司的代理结算职能不复存在，这不仅影响到客户保证金的增量。同时，5号令的实施也将推动证券市场实名制的实施，这将对市场起到一定的净化作用。
二、7月份市场达到筹资高峰
7月份市场共发行10只新股，上市9只新股，另有民丰特纸、华联控股的增发股份上市流通。统计数据表明，7月份是今年融资比例最高的阶段。今年上半年，市场共发行A股30只，筹资额为134.68亿元，平均每月22.83亿元，同比减少55%，但进入7月后市场的扩容速度明显加快，以往每月平均发行5只新股的速度骤然提升到一个月内发行10只，融资金额也迅速增至71.82亿元。
从统计中我们不难发现近期市场扩容的一些特点：
1、7月上市新股换手率普遍不高
7月份新股上市首日换手率普遍不高，换手最高的华光股份为60.39%，而中油化建换手率只有36.51%；从3日换手指标来看，得到充分换手的品种只有流通盘最小的航天信息和瑞贝卡，大多数品种仍未得到市场认同。纵向比较往往更具说服力，2002年7月份新股上市首日换手率平均值达56.89%，今年7月份新股首日换手率平均值仅为49.81%。此种现状折射出两点：一是市场节奏明显跟不上发行速度，过快的发行速度分流了资金量；二是新股缺乏赚钱效应，由于大部分新股上市后高开低走，对场外资金的吸引力减弱，虽然南航的成功上市已显出转好迹象，但若8月份仍维持这种扩容速率，则市场反应仍不乐观。
2、上市首日收益率明显偏低，大部分品种高开低走
按当天最高价计算，7月份新股上市首日平均涨幅为50.29%，与过去动辄翻倍的走势形成了鲜明的对比。在9只个股中，首日涨幅最大的是青松建化，该股冲高回落，溢价幅度为97.21%；溢价幅度最小的是中油化建，首日涨幅仅为21.31%。总体来看，今年以来新股的炒作难度越来越大，一方面由于市场患上了新股恐惧症，精伦电子等个股的预警令想买新股的投资者望而却步；另一方面，近期新股流通盘普遍较小，缺乏良好的流动性，而资金目前对大盘股青睐有加，在今年上涨的6只新股中就包含了5只大盘股。
3、新股发行密集程度不断提高
今年上半年，受制于市场有限的承受能力，上市公司再融资金额较上年同期大幅减少，其中尤以增发降幅最大。前6个月共发行A股30只，筹资额为134.68亿元，同比减少55%，只有7家公司增发，筹资48.98亿元，同比下降72%。按筹资额排序，1月份上市公司融资额最高，达40.19亿元，3月份进入低谷，筹资额仅为2.18亿元。从市场的发行节奏来看，前6个月，两市仅发行30只新股，平均每月发行5只，发行数量最多的6月份的新股数量也仅仅是7只。
进入到7月份之后，有10只新股发行，民丰特纸、华联控股两家公司增发，市场扩容速度明显加快。7、8月份历来是新股发行的高峰期，尤其是今年上半年沪深两市的融资任务远远未能完成，因此8月份的发行密度有继续加大趋势。
三、7月热点透视
1、港口板块独领风骚
虽然7月市场总体冲高回落，但港口板块无疑充满阳光，在独特的地域垄断优势的背景下，港口板块整体表现强劲。天津港、盐田港、深赤湾、营口港等领涨品种月涨幅均超过10%，成为7月市场的明显亮点。受港口板块整体走强的影响，一些与港口相关品种如重庆港九、中远航运等在7月也有过上佳表现。从长远来看，港口业整体成长性好、业绩增长稳定，适合长期投资，其垄断性特征也符合社保基金与QFII的选股要求，后市仍具表现机会。
2、QFII激起千层浪
QFII入市恐怕是7月市场讨论最多的话题之一。在7月10日国内首家QFII瑞士银行公布了投单的四只个股后，市场掀起巨大波澜，围绕QFII选股理念的讨论一直没有停止过。从瑞银的四只个股的特征来看，行业龙头地位和较佳的成长性仍是主要特征，但QFII更大的意义却在于实质性地推动了中国股市的开放步伐。
3、数字电视概念异军突起
作为产业政策大力推动扶持的数字电视，在7月成为真正积聚市场人气的品种，股评界讨论数月的成果终于在7月得到了市场的有效验证。而随着市场对包涵范围较广的数字电视产业的深入挖掘，后市有望带动有线网络、传媒、电器制造、IT厂商、电子元器件等板块走出强势。2003年被广电总局定为数字年，数字电视的发展有望得到较好的政策扶持。数字电视产业的异军突起不仅得到了资金的认同，也部分抵消了五大板块回调的压力，后市仍可关注这一概念的扩散效应。
4、南方航空平稳着陆
期盼已久的南方航空终于在7月隆重登场，10亿A股一次性发行显得波澜不惊。上市当日的高换手及之后的大幅走高，南航无疑已确立了市场的短期领军地位，市场对南航8月份的表现寄予厚望。南航的成功发行不仅检验了市场较强的承受能力，也揭开了大盘股发行的序幕，但扩容速度的加快仍是值得思索的问题。
第二部分：8月走势展望
8月股指有望先抑后扬，形成波段式次级反弹走势，走势相对乐观。上证指数大部分时间将运行在1440--1550点的区域之间，在政策存在不确定性的情况下，不排除下探1400点的可能，但1440点下方应是安全区域，也就是说，现阶段做空风险较大。
8月份我们继续看好数字电视概念、港口、机场、工程机械、机械制造板块，新增看好化学原料药、计算机硬件、电子元器件等板块。
一、8月份基本面预期
总体预期8月基本面将呈中性偏空。
8月份最大的基本面预期就是市场扩容速度进一步加快，由于上半年完成的筹资额较低，这将给未来4个月带来沉重压力，而可能在8、9月份出现的陆续发行大盘股现象将再度使市场承受能力面临考验。
二、市场特征的分析与预测
1、市盈率定量分析
市盈率的高低一直被认为是衡量市场投资价值的重要指标，同时也是判断行情涨跌的重要依据。根据相关统计，尽管市场波动很大，但市场平均盈率表现却比较平稳，存在一定的规律，因此通过对市盈率的跟踪比较，对8月份的走势作出如下分析：
通过对6年来主要行情低点所对应市盈率的分析，我们发现在高级别行情见底时，沪深市盈率出现在35-40倍区间的概率较大。根据沪深两市大盘7月31日收盘时的平均市盈率看，沪市为35.78倍，深市为39.52倍，目前两市市盈率水平已接近历年来低点的平均水平，后市下行空间已经不大。以7月31日沪市收盘1476.74点推算，即使以最低的35倍市盈率换算，对应的沪综指在1448点。
2、历年8月份的行情比较分析
沪深股市自1995年起至今，共有8个8月份，除去最高的1998年的272点和最低的2002年的72点外，平均波动区间为129点，平均波动率为10.44%，有收窄的趋势。从今年6、7月份的行情特点来看，从持续阴跌到快速杀跌的过渡迹象明显，虽然为8月走势积蓄了反弹动能，但波动区间预计仍不会太大，大致在110点的区间范围内波动。
3、技术分析
a。趋势研判
沪市自1052--1510点连线与512点平行线构成的上升通道被跌破后，由325点与512点连线所构成的趋势线就成了最后一条次趋势线。目前该线平均以每月近20点的速率上移，预计8月份将到达1450点附近。该趋势线虽在年初被击穿，但很快就被拉回，因此，该支撑线在8月份将也会构成较强支撑。
b。波浪形态
自2002年6月2245点之后，沪市在经历了一个大的A、B、C三浪回调后，在1311点触底反弹走出了一个小级别的推动浪，其浪形可划分为1311--1529为Ⅰ浪，1529--1447为Ⅱ浪，1447--1649为Ⅲ浪，1649--1473为Ⅳ浪，1473--1581为Ⅴ浪，由于第五浪的上涨高度较低，属失败浪。由于三浪走势并不完美，五浪运作又较为失败，因此我们认为，大盘后市有可能走出三浪或五浪调整形态。从目前的成交量水平来看，股指基本运行于三浪调整末端，后期走势仍有待进一步观察。
c。时间周期
沪市运行至今，其阶段性运行特征大致可划分为七个阶段，分别为18、9、17、18、16、24、25个月。照此推算，如果第八个阶段与第七个阶段相仿，其调整周期将延长到今年7月份或8月份。另外自2001年月11月份以来，沪深两市基本运行在一个以七周为基本循环的周期中波动。7月末的最后一个交易周是见1649点以来的第十五周，同时也是二十八周周期结束后的开始。因此，8月份有可能是为下一轮上升行情做技术上的准备。
4、资金分析
a。资金成本分析
根据我们选取的宝钢股份、马钢股份、上海汽车、一汽轿车、招商银行、中石化、扬子石化、华能国际、国电电力、中国联通共十只样本个股的情况进行实证分析，通过加权集中度测算(数字资料选取截至7月31日收盘)，市场现价高于中期资金成本1.719%，按比例换算成点数应在1451.45点(取7月份收盘点位1476.74点为基准点位)。传统理论认为，资金成本区有较强支撑力度，由此判断股指在1451点一线存在支撑。
b。资金供给分析
社保基金和QFII等阳光资金可能会继续更大规模地进入股市，开放式基金继续发行，保险资金入市也在讨论之中，这将部分增加8月股市的资金供给。
市场扩容压力渐大。今年上半年，市场共发行A股30只，筹资额为134.68亿元，平均每月22.45亿元，同比减少55%，但进入7月后市场的扩容速度明显加快，以往每月平均5只的新股发行速度骤然提升到一个月内发行10只，融资金额也迅速增至71.82亿元。依目前形势看，8月份新股发行仍将维持较高水平，市场扩容压力渐显。
开放式基金面临赎回压力。今年二季度证券投资基金投资组合刚刚公布完毕，具有可比性的25只开放式基金被净赎回96.88亿份。如果这一趋势得不到控制，则可能对市场构成较大压力，并导致资金面紧张，只能通过股价的走低以维持资金与股票市值的新的平衡关系。
三、8月份市场热点前瞻
1、概念预期
7月行情主要是围绕“数字电视概念”展开的，而且增量资金进场迹象明显，8月份该板块仍有较大的表现机会，操作中应关注这一概念的进一步扩散。
2、行业成长
a。医药类个股的股价终将反映行业利润的大幅上涨。
从医药行业的各子行业的运行态势看，2003年1-4月份，化学原料药、化学制剂、生物制药子行业在完成预期目标的情况下，主业收入、主营利润和利润总额的同比增幅最为明显，尤其是化学原料药子行业，利润同比增幅在70%以上。但自5月以来，医药板块走势一直偏弱，这与其板块整体的业绩增长相背离，但也为8月以后的恢复性上涨奠定基础，个股可关注东北药(000597)。
b。计算机行业在我国网络工程快速发展的拉动下会保持较快增长。
2003年，计算机行业增长情况良好。信息产业部7月30日公布的统计数据表明，今年前6个月，我国计算机行业生产增速达到46.6%。结合目前该板块表现来看，两年多的长期下跌已经使该板块重新回到了价值区域，预计8月可能会有较好表现。
c。电子元器件将受惠于行业的整体复苏。
基于计算机、手机通信等几大投资类热点产品产销两旺状况的持续，电子元器件受惠明显。从历史表现来看，下游产业一旦出现较快增长，将对上游产业起到较好的拉动作用，而在二级市场中往往表现出一定的延时性。如彩电对彩管的拉动及汽车、钢铁对机床的拉动等。因此我们认为，随着计算机、手机通信产品销量的快速增长，位于上游的电子元器件也将受惠，预计该板块有望在8月市场中形成阶段性表现，个股可关注法拉电子(600563)、银河科技(000806)等。
3、原有热点的演变趋势及操作建议
作为推动上半年行情的主力，汽车、金融、钢铁、电力、石化五大板块由于自身权重比例巨大，后市对8月行情影响较大。我们认为五大板块总体将维持波段震荡。首先，主力资金介入程度较深，在现有低迷的成交情况下不可能全身而退，而其它机构也不太可能在此高位为他们抬轿，这将造成原有主力变现困难，主流资金仓位的锁定将使五大板块浮筹大幅减小，从而致使这些板块大幅下挫的可能性不大；其次，五大板块明显受到业绩支撑，稳定的收益水平和良好的成长性将极大地化解高位所带来的市场风险；再次，五大板块汇集了众多优秀上市公司，从主流资金的投资角度看，目前市场中还很难找出另一批具备基本面题材支持的上市公司，所以原有资金大幅撤出的可能性较小。
当然，8月份五大板块将出现明显分化，相对看好电力，看淡石化和金融，看平汽车和钢铁。能源电力的紧张状况仍在部分地区显现，工业生产持续快速增长，应该是结构上总需求超过总供给的先兆。因此我们认为，结构需求的矛盾将导致能源电力股业绩受到持续支撑。结合当前市场中多数电力板块个股的市场定位和近期走势来看，后市存在增量资金继续推动的可能；汽车、钢铁、银行等板块的业绩增幅虽较快，年均仍有望维持在25%以上，静态市盈率也保持在30倍下方，但从其主力持仓成本来看，目前仍未调整到合适的买入时机；石化业由于业绩增长主要源于价格波动,而终端需求并未有实质性提高，故建议对石化业内的下游产业个股进行适当减持。
策划：上海证券报全国证券投资咨询公司总经理联席会议
执笔：渤海投资顾问有限公司
2003年1－7月份新股发行情况一览
新股发行数量 每月平均发行
1－6月 30只 5只
7月 10只 10只
比较结果 7月是上半年的33.33％ 月均扩容速度增加1倍
筹资金额 平均每月筹资
1－6月 134.68亿元 22.45亿元
7月 71.82亿元 71.82亿元
比较结果 7月是上半年的53.33％ 月均筹资额增加2.2倍
联席会议会员单位看8月份行情
机构名称 8月份大盘走势预测 可关注板块 可关注个股
渤海投资 呈波段式次级反弹走势 医药业、计算机行业、东 北 药（000597）
电子元器件 银河科技（000806）
法拉电子（600563）
山东神光 8月行情较乐观，1460点支 ―― 航天信息（600271）
撑较强，是一个中期底部 南京水运（600087）
广州博信 新股发行和上市后市盈率下 工程机械板块 三一重工（600031）
降将拖累大盘，8月行情看弱 江淮动力（000816）
三元顾问 成交低迷，8月大盘趋势向下 科技股尤其是网络科 朝华集团（000688）
，1446点是关键点位 技股
青岛安信 8月行情为未来牛市做辅垫 数字技术应用板块 ――
武汉新兰德 基金出货是主流，1440点可 科技股 海虹控股（000503）
能会被击穿，8月行情看淡
金美林投资 股指将继续探底，但下档空 港口运输、网络股 上港集箱（600018）
间有限 中信国安（000839）
博星投资 震荡上升，月初见低点，波动 有线网络、有线电视 清华同方（600100）
区间为1470―1525点
广东科德 筑底行情，中期反弹低点将 制造业板块 ――
在8月份产生
北部资产 目前应战略性做多 ―― ――
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