人民币升值预期与中国股市

　　广州万隆成长投资顾问群

　　根据今年上半年国家外汇储备统计情况显示，中国的贸易顺差是45亿美元，而资本项目下实际外资的流入是303亿美元，加起来不到350亿。但外汇储备增长了601亿，扣除外汇储备增值的部分仍然多出200亿美元，换句话说,有将近200多亿美元的储备来历不明。

　　对于这一部分非正常增加的外汇来源，一个较为合理的解释就是由于人民币存在强烈的升值预期，具有潜在套利价值，有利可图吸引了外资的不断流入。这种情况在去年就已有苗头，且在不知不觉之中愈演愈烈。

　　今年以来，货币管理当局就不断申明会继续致力于维护人民币汇率的稳定。但是，近期这种坚定的高层态度已经开始软化。在有关各方纷纷表示要维持人民币汇率稳定的同时，也不否认汇率制度的调整已经不可避免。甚至连《瞭望》杂志也不讳言建立市场化的汇率形成机制是大势所趋。可以看出，汇率升值虽然短期内不会实现，但是长期升值预期的存在，已经在潜移默化的发生作用。

　　人民币升值预期将会对我国证券市场造成什么样的影响？80年代日元升值的历程较具有参考意义。

　　1985年的“广场协议”逼迫日元大幅升值。这之后的10年间，日元汇率平均每年上升5.2%。也就是说，如果国际资本在日本买入某一资产，如股票、房地产、债券、日元等，即使这一资产没有盈利，它也可以通过汇率的变化获得每年5.2%的增值率。在日元升值的早期，只有少量国际资本进入日本，买入日本的股票。此后日元升值，股票上涨，吸引更多的国际资本流入。

　　从进入我国资本市场的国外资金来看，既然其目标直指人民币汇率升值的差价，就决定了这一部分具有投机性质的资本不太可能投向实业，而变现容易、流动性极高的金融市场将成为这种资本的最好栖息地。国内证券市场必将成为国外资本的主要活动场所之一。今年上半年200亿美元外资的流入，兑换成人民币相当于1660亿，这一部分资金远远超过了我国现阶段基金投资于证券市场的规模，其潜在的影响不容忽视。

　　现在公开的市场传闻是人行研拟的是以五年的时间，从目前紧守1比8.27的汇率，升值到1比5，即近27%。对于外电盛传一年内就升到20%，即1兑6的报导，人行研究人员表示，这种一步到位的方法，国务院不可能采行。

　　这种逐步升值的方式，最有可能为国内经济所承受。同时，由于升值预期持续存在，外国资本的源源流入，资金供给的增加会推动国内证券整体价格的不断上扬。类比日本当年的情况，日经平均股价经历长期攀升，达到38915.87的历史高峰，国外资本推波助澜的作用功不可没。这一“历史事件”将来是否会在国内证券市场上重现？当然,我国目前的金融环境与日本有许多不可类比之处,但是资本流动的大方向是一致的。

　　随着金融业入世步伐的加快，作为金融体系中最为重要的一个部分——证券市场不可能再与世隔绝。人民币升值预期带来的国际资本流入，国内证券市场的资金结构将发生很大变化，对市场造成的重大影响就是这种入世融合趋势的提前预演。