王春：八月收益将来自探底反弹

　　前一段时期，沪深两市出现惯性下跌，一度被认为是市场强弱分界线的1480点也被有效击穿。上证综指出现连续的跳空缺口，市场信心逐步减弱。对于已经连续下跌两个月的沪深两市而言，市场系统风险虽然仍然没有完全消除，但已经初步得到有效的释放，市场正在向低风险区域逐步逼近。

　　8月股指很可能呈现先抑后扬、触底反弹的走势，具体波动区间估计在1430-1500之间 。若股指下跌到1470点-1450点，可以试探性增加部分仓位；在1450点以下，则可以大幅度增加仓位。我们预计8月的核心收益将来自于新股申购和股市的探底反弹。

　　宏观经济值得乐观

　　从宏观经济运行态势来看，尽管非典对我国经济的负面影响已经显现，第二季度国内生产总值(GDP)增幅仅为6.7%，与今年第一季度9.9%相比相差甚远。但根据国家信息中心的预测，非典对我国经济的直接冲击在二季度最大，三季度开始减弱，全年经济运行可能会出现“U”字形增长态势，第一季度最高，二、三季度最低，第四季度增速回升。从总体上看，今年宏观经济的总体趋势仍然是值得乐观的。

　　经济运行环境保持稳定

　　从经济运行的外部环境来看，人民币升值问题是近期国际舆论的焦点。目前国外关于“人民币升值”的舆论已经略有缓和，部分国家开始担心人民币升值可能影响世界经济的复苏步伐。我国政府则反复重申人民币汇率保持稳定的一贯政策，并通过公开市场操作、发行美元债券等多种措施维护汇率稳定。应该说，稳定的汇率政策将使我国经济增长保持一定的系统稳定性。

　　从金融政策变化趋势来看，调控货币供应量、优化信贷结构仍然是央行的工作重点，未来一段时间来自央行的货币调控政策必然会对当前资金推动型的股市造成一定影响。但是与此同时，考虑到货币政策的传导滞后性，以及汇率、外贸等众多因素之间的相互作用，未来一段时间的货币政策可能仍以公开市场操作等微调方式为主。最新公布的数据表明货币供应量十分充足，并没有出现下降的趋势。

　　资金供需矛盾较明显

　　从资金供求关系来看，存量资金的供需矛盾比较明显。从需求方来看，2002年全年市场筹资金额为961.76亿元，今年上半年的筹资金额仅为369.07亿元，较去年同期减少13.57%，与去年全年相比则有60%以上的差距。今年上半年共发行A股36只，筹资额为184.09亿元，同比减少50.27%。我们预计三季度和四季度的市场筹资规模将继续扩大，按照去年同等筹资规模计算，下半年约需要600亿的新增资金，即每月平均筹资规模将达到100亿。而从资金供给方来看，上半年发动价值发现行情的基金主力正面临着巨大的赎回压力：二季度基金净赎回99.39亿。目前正在发行的股票基金共13只，按照每只筹资10亿计算，仅仅能够提供约130亿的增量资金。另外，目前基金的平均仓位在61%左右，尚可动用的资金仅为90亿。我们认为，以基金为主再次发动大规模的价值发现行情的可能性较低。

　　投机性资金将有表现机会

　　但是另一方面，笔者认为社会中存在的大量游资正在寻找新的投资途径，投机性资金在下半年将会有更多的表现机会。随着发行新股速度加快，股本规模在5000万以下的小盘股正在集中上市。相对于大盘股而言，小盘股是上半年价值发现行情中的冷门品种，但小盘股的价值在于成长性，在市场已经给大盘股充分的“流动性溢价”的同时，对小盘股“成长性溢价”的合理评估也应运而生。在资金供需紧张的情况下，部分业绩优良、并且具备高股本扩张力和高成长性的小盘次新股很有可能脱颖而出，在投机资金的推动下发动一场迥然不同的“成长型”行情。

　　持续下跌引发反弹

　　从不同投资风格指数的表现来看：6月跌幅最大的深证成指在7月跃居涨幅第一位；而大盘股和上证180指数则继续表现出良好的抗跌性。从跌幅来看，风格指数的下跌动力仍然集中在中小盘股票上，尤其是小盘股指数的跌幅超过3%。从7月深证成指的领先表现看，可以认为来自违规资金或者庄股资金下跌动力已经初步消除。从全球17种指数的回报率比较来看：我国的上证综合指数2003年累计涨幅落后于全球股票市场回报率均值约30%；上证综指近一个月的回报率也远低于全球平均回报率，处于仅有的4种负回报率指数之末；在最近一周的回报率排名中，上证综指则处于倒数第二名的位置。我国股市的相对低迷与制度结构紧密相关，结构矛盾虽然在一定程度上淡化了今年我国经济的亮色，但在相对中性的监管政策背景下，过度的持续下跌也必将引发市场强有力的自发性纠正。

　　因此，笔者认为8月股指虽然将继续探底，但期间已经酝酿了较大的反弹机会和反弹空间。

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　　(上海证券报兴业证券研发中心王春)