央行念“咒”股市头痛

　　央行念“咒”股市头痛

下半年扩容加速及近期金融政策“打非”，导致股市资金严重贫血

　　实习生　胡惠民

近期股市风雨飘摇，7月18日大盘首现“黑色星期五”，出现近期罕见的暴跌，大幅下挫逾2％；在投资者惊魂未定之际，25日再现“黑色星期五”，上证指数向下探低至1464点，低于SARS最恐慌时期最低点———4月28日的1473点。

首个“黑色星期五”，市场上普遍认为是三大利空传闻所致———三三制国有股减持方案、德隆受到证监会全面调查、国资委C股新思路。

虽然三大利空传闻被一而再再而三地否定，但股 指仍反复探底，第二个“黑色星期五”接踵而来。由此看来，片面地把股指的大跌归结于传闻，显然是牵强附会，导致大盘屡创新低应另有原因。

记者采访了多名证券人士，他们看法惊人地一致——近期明显加速的扩容形势是大盘走弱的一个深层次原因。

　　下半年首发500亿元？

从目前市场扩容的压力来说，主要包括两部分，一是现实的压力，一是预期的压力。

从现实的压力来说，7月份已发行10亿股的南方航空（600029）、2.8亿股的中原高速（600020）、1亿股的中金黄金（600489），无疑是对目前并不宽裕的市场资金釜底抽薪。

据统计，7月份沪市首发新股共10家，融资额超过71亿元。自2002年5月29日实施新股向二级市场投资者配售以来，尽管每周发行2只新股的惯例尚未打破。除2002年9月发行中国联通A股特例外，按月统计的融资额已创新高。

此外，7月份还发行国电电力（600795）可转债20亿元；华联控股（000036）增发9000万股，融资5.472亿元（每股发行价为6.08元）；九芝堂（000989）增发5100万股，融资5.1亿元（每股发行价为10元）；华立控股（000607）增发3500万股，融资4亿元（按每股发行价下限11.43元计算）。

两部分相加，7月份股市融资额合计已超百亿元，与今年上半年共发新股36家、融资额184亿元相比，扩容速度已明显加快。从预期的压力来说，似乎更令人不安。

市场一致的消息认为，华夏银行可能在8月份发行与上市，每股定价在5元左右，筹集资金规模达50亿元。

据权威消息称，长江电力国内A股发行上市方案，证监会发行审核委员会已经通过，其发行和上市也会“快马加鞭”，可能会赶在华夏银行之前，在2003年8月三峡首批机组投产发电期间正式发行。而有关此次发行的消息有望在8月初正式公布。按照三峡总公司的原计划，长江电力预计首次向市场发行约10亿股流通股，约占总股本的15％，募集资金约40亿元。

但有消息称，长江电力集资额“较管理层早前透露的40亿至60亿元为多”，甚至“可能超过百亿元”。

业内人士分析认为，下半年的扩容规模将是上半年的3－4倍，而预计的入市资金将明显跟不上这种扩容规模。

据有关统计，今年上半年，我国证券市场共发行A股36家，筹资额为184.09亿元，同比减少50.27％。而去年全年的首发融资额为560亿元，已属1999年以来的最低。目前预计下半年的首发规模至少将在400亿－500亿元以上，才能维持与去年接近的水平。如若市场要消化这500亿元的首发规模，则二级市场需要700亿元－900亿元的资金来承接，这笔资金的数量，要明显大于开放式基金、社保基金的新入市额度。

另外，由于上半年发行的新股中，大盘股数量相当少，下半年加大大盘股的发行也在情理之中。

　　资金链条全面吃紧

扩容来势凶猛，而近期股市资金面却囊中羞涩，增量与存量短期内都受到很大压力。

先看存量资金。近期焦点是央行连念“紧箍咒”，由于预期效应，各路股市诸侯仓皇撤出股市。

虽说无意“打压”股市，但近期金融政策的变化无一例外地涉及到了股市的资金面———据统计，房地产信贷新政策的出台，使商业银行1300亿至1800亿元的房地产流动资金贷款面临回笼；深沪股市72家房地产公司、32家其他行业上市公司（房地产开发利润占其总利润的25％以上）将面临资金紧缺的状况，而一批建材、钢铁等相关上市企业经营也将受到影响；银监会参与调查的上市公司担保贷款问题，牵涉有担保的上市公司多达460多家，占总体上市公司比例的40％，涉及担保总额约有686亿元；存款准备金率如调整，每调高一个百分点，将减少2000亿元用于存款创造，货币供应量M2将减少8800亿元左右；至于国债回购业务“变法”，涉及资金面更广，可以说波及到大部分国内券商，如果进行整顿和改革，牵涉到的股市资金至少有数百亿元。

增量资金压力主要是开放式基金的“失血”。

多位分析师认为，中小散户、私募基金、券商资金在2001年下半年以来的这轮大熊市中元气大伤，除了能够增资扩股的几个大券商，其他增量资金微不足道。

而QFII资金、社保资金的崭新入市都是试探性地参与一些低风险的运作，数量不大，还有打压股市、低位吸筹的动机，所以除了作秀，短期内没有什么作为。

惟有寄厚望于开放式基金。但目前这种厚望遭遇到“大量集中的净赎回”的阻击——5月以来，开放式基金的发行达到了前所未有的高潮。据有关资料显示，已经发行和正在发行的开放式基金达到25只，发行规模达到277亿份基金单位。二季度基金投资组合显示，基金二季度重仓持有的前20只股票上半年流通市值增长311.57亿元。在不考虑上半年上市新股的情况下，沪深两市流通A股市值共增长644.1亿元，也就是说，这20只重仓股市值的增长量占两市流通市值增长量的48.37％。开放式基金成为了市场的主导力量。

主导力量的理念创新与基金操盘手的超群财技，开放式基金发动了今年上半年的局部牛市行情。从已公布的数据来看，开放式基金赢得了投资人的满意。今年上半年开放式基金的平均分红率超过了3％，单位基金净值平均增长率超过了6％。基金净值增长，本是应该高兴的事情。然而，伴随基金净值增长而来的却是陡然加大的赎回压力。开放式基金遭遇了前所未有的尴尬。

今年二季度，开放式基金遭遇集中的净赎回，25只开放式基金被净赎回91.88亿份，其中股票投资基金被赎回84.32亿份，债券投资基金被赎回7.56亿份。

以华安创新为例，由于二季度遭遇10亿份的赎回，只得被迫在二级市场减持套现7亿元。而易方达平稳增长，也是因为面对二季度9.67亿份的赎回，被迫在二级市场上套现7亿元。

大量集中的净赎回，使得各基金经理必须减持以套回现金，从而导致了现金流的紧缺。而现金流的紧缺，又势必造成基金经理在二级市场上的套现。

　　供求失衡重挫投资者信心

许多专家表示，尽管管理层暖风频吹，但由于扩容形势的严峻和资金面供需失衡，大盘才屡创新低。他们认为，相对于资金快速缩容的股票扩容，或者说筹资者信心不减与投资者信心重挫所引发的供求严重失衡，是导致两年来股市过度下跌的直接动力。在其他深层次问题尚未能够找到妥善解决办法的前提下，当务之急是适当发行，目前最直接也最迅速的方法，无非是重新理顺中国股票市场的供求关系。专家的建议：“在目前股市低迷、资金面吃紧的情况下，大盘股和超大盘股的不断涌现，扩容对大盘的冲击力度不容忽视，因此扩容提速不应按既定的‘计划’安排，更不能像赶集似的‘一窝蜂’上阵，一定要照顾到扩容对大盘和市场的影响。”

“在关注公司治理结构、国有股减持、国际化等一系列复杂问题的同时，不能忽视一个简单的、表面化的问题，即股票是商品，股价本身就是商品价格。从结构与差异性上看，商品质量和内在价值固然是影响价格的最本质因素，但中短期内影响其价格的最显著因素往往是总体上的供求关系。”

“从供给角度观察，当中国石化、中国联通、宝钢股份、浦发银行、南方航空、长江电力等大盘股涌入股市，而股市资金却因投资者信心弱化和持续亏损等种种原因而一批批地退出时，我国股票市场价格出现被动调整也就顺理成章了。”

“管理层减缓发行速度往往被人认为是有违于市场取向的做法。实际上，管理层适度调节市场供求并不违背市场规律。即使是很成熟的国际石油市场，欧佩克组织也经常通过产量增减这只看得见的手来调控石油价格。”