绝版转债启动回售程序 茂炼转债三个不卖的理由

　　由于未能在2003年7月27日前如愿上市,中国石化茂名炼油化工股份有限公司1999年发行的5年期可转换债券茂炼转债,按照发行时募集说明书中关于回售条款的规定,于昨日起启动回售程序。

　　根据茂炼公司相关公告,茂炼转债持有者可以将其持有的茂炼转债全部或部分回售给该公司,回售价格为115.4元/张,每10张为1手；回收期限为2003年7月30日至2003年8月12日的 交易日。那么,作为该债券的持有人,是否会选择在此期间将债券回售给公司呢?茂炼公司是否会面临回售带来的巨大资金压力呢?

　　提示公告稳定人心

　　2003年7月8日,茂炼转债发布董事会决议公告称,会议审议通过了《公司关于茂炼转债回售有关问题的议案》,该议案指出:如果持有人没有选择回售,而2004年7月27日前公司又不能完成公开发行A股股票,公司将按募集说明书中约定的在发行可转债后第五年支付2.5%的利息,并由在可转债到期后5个工作日内全部赎回茂炼转债。赎回价格为可转债面值加上按年利率5.6%(单利)计算的5年的利息,减去公司前五年已支付的利息,即每张118.5元。

　　有关分析人士认为,这一议案很大程度上坚定了投资者继续持有茂炼转债的信心。如果投资人选择在2003年回售给公司,那只能获得每张115.4元的价格。而持有转债到期的话,赎回价格是每张118.5元(这还没有算上债券到期当年的票面利率),两个价格哪个划算不言而喻。如此看来,因为这一点,大多数投资者应该会选择持有到期,而不是在2003年将转债回售。更重要的是,由于该转债2004年还存在转股的机会,转股的收益将非常大,所以公司2003年面临投资者回售的压力将不大。

　　此外,从茂炼转债近一年以来的市场表现来看,大致在120-130元的箱体内运行。近期则基本上在125元附近窄幅波动,昨日的收盘价是123.10元/张。业内人士指出,一个理性的投资者,应该不会选择以低于市场价的115.4元/张的回售价格将茂炼转债回售给公司的。

　　上市仍存较大希望

　　一家持有大量茂炼转债的机构的项目负责人告诉记者,应该说,启动回售是可转债投资人不愿意看到的一个结果。可转债是一种特殊券种,发行公司能否上市,从而让投资者赚取一、二级市场的差价,是该可转债最吸引投资者的地方。从这个意义上讲,作为茂炼转债的投资人,期待债券转股成功是我们唯一的希望。因此,我们不会选择回售。而且,从目前的情况看,其未来发行上市的希望还是很大。

　　该人士进一步分析说,根据茂炼转债的发行条件,如果茂炼转债在第4年(即2003年7月27日以后)发行股票,茂炼转债的持有者可以新股发行价的92%换购茂炼的股票。由于目前中国证券市场上新股的发行基本是无风险的收益,而且新股上市首日涨幅大都较高。基于这种情况,一旦茂炼发行股票成功,茂炼转债持有人的投资收益将相当可观,套利空间不言而喻。从这个意义上来说,投资者选择在今年回售的可能性很小。与此同时,由于公司方面已表示正在积极争取公开发行A股股票并上市,也增大了市场对于茂炼转债未来上市转股的预期。

　　条款修改暗藏玄机

　　根据有关规定,茂炼转债能否成功转股,一个必要的前提条件是公司业绩连续三年盈利。从这个意义上看,此次回售条款的制定,在某种意义上推动了茂炼的上市进程。

　　有关分析师指出,茂炼公司董事会此次通过的回售条款,和发行时募集说明书中的有关规定相比,有一定的变化。根据募集说明书的有关条款,持有人可以将其持有的茂炼转债全部或部分回售给公司,但其中并没有对不进行回售的投资者进行利率补偿。而此次对于回售条款的修订,增加了这一内容。这一方面是为了减少发行人在2003年面临的还本付息的压力。更重要的是为公司争取更多的时间,以增加发行股票的可能性,降低公司的融资成本。

　　该分析师解释,从目前的情况看,茂炼公司若想尽早发股上市,最好是争取满足在2003年上市的条件。而满足这一条件现在主要面临两个问题:

　　一是茂炼公司控股股东中石化在港上市时曾经承诺3年不分拆上市,不过到2003年10月18日以后就不存在这个限制了。

　　二是公司不能达到2000年开始的连续三年盈利的标准。

　　按规定,7月转债回售产生的费用,必须平摊到2000至2002年的三年年报中消化,这将使当年处于微利状况的2000年年报报亏。这样,上市的希望只能寄托在2003年度盈利了。但2003年年报的发布时间与转债的到期日相隔只有3个月,公司能否在这期间完成各项手续,并获得批准上市,似乎要打上大大的问号。然而,如果回售没有发生的话,2000年度则无须计提可转债利息差额,那么茂炼公司在和会计师事务所、有关部门沟通汇报后,即可召开董事会、股东大会通过上市决议,准备发行上市的工作。而此次回售条款的修订,很大程度上降低了债券回售的可能性,对转股成功具有一定的积极意义。当然,这种种努力最终能否促使茂炼转债在2004年7月27日到期日前上市,目前仍是个未知数。

　　[链接] 绝版的由来

　　茂炼转债1999年7月28日发行,期限为5年,其规模为15亿元,首年票面利率1.3%,以后每年增加0.3个百分点。如公司股票上市,则有到期强制性转股条款。若公司股票未能在距可转债到期之日12个月以前上市,可转债持有人有权将持有的可转债全部或部分回售予公司,回售价为115.4元/张。

　　应该说,茂炼转债是目前我国证券市场上一个独一无二的品种,它是国内最后一只非上市公司发行的可转换债券。1998年至2000年间,中国试点了三家未上市公司发行转债,即茂炼转债、丝绸转债,南化转债。2001年年底,中国证监会出台了上市公司发行可转债的新办法,类似茂炼转债、南化转债、丝绸转债的试验今后将不会再出现。而随着南化转债、丝绸转债的相继上市,茂炼转债成为当年3个试点的绝版。因此,该转债能否顺利上市极为引人注目。