美元贬值债市急跌 美国债券投资者栽进熊窝

　　深圳金牛信息李辉

　　编者按

　　过去几年中，各国投资者为回避股市的亏损，大量买进诸如美国国债等资产。但是，今年初买入美国国债的投资者已经发现，这些投资开始出现亏损。因为美国债市价格回落至 去年下半年的水平。这还未考虑美元贬值造成的损失。

　　自1999年以来，投资国债还从未出现过年度亏损。过去这6周，却是“固定收益”投资这几年来最糟糕的一段时间，美国30年国债价格下跌超过13%，10年债则下跌超过7%。瑞银全球固定收益策略师道格拉斯说：“我敢肯定，我们已进入国债熊市的早期阶段。”看来，债市急跌是个值得关注的问题。

　　今年6月美联储减息25个基本点前，美国债券市场就开始出现下跌。7月15日美联储主席格林斯潘在国会的半年听证会称，经济增长有望出现复苏，美联储不必买入国债后，债券市场下跌动力聚积起来。美国债券价格持续下跌，使得本周二10年期债券收益率升至近一年以来最高点4.44％，30年期债券收益率上升至5.33％。

　　美国债套牢一大片

　　美国债券市场一直是外国资本流入的一个主要渠道，2002年末外国投资者持有超过1.2万亿美元的美国国债，其中大部分是外国央行持有。但是过去这6周中，美国长期债券价格的损失，已经超过了这些债券两年的“固定收益”。如果考虑两年来美元贬了值，损失就更大了。

　　另外，如果债券价格持续下跌，加剧国债持有者的抛售，外国资本从美国债券市场中流出，美元将受到严重打击。日本人是美国债券的一大持有者，近期日经指数的反弹和美国债市的下跌使得许多日本投资者将手中美国债券头寸平仓，将资金遣返回日本，因为本国的股市高收益更有吸引力。这样，美国债券的投资者不但面临债市的风险，还要继续承受美元贬值的损失。

　　美国预算赤字增长

　　美国白宫近期宣布了本财年的财政预算赤字，高达4550亿美元。这一预算规模较前一周预计的规模高500亿美元，比今年2月预测的高1500亿美元左右。美国政府宣布，由于战争成本、减税以及经济低迷，导致了财政赤字规模扩大，并将在第3季与第4季发行债券2300亿美元，该金额创新记录高点，接连的利空造成债市极大的压力。

　　各央行变卖美债头寸

　　世界各国央行是美国国债的最大持有者。如果债券市场的抛售持续，各国央行也将开始面临手中固定收益资产贬值的风险。如果我们看到债券市场出现各央行变卖手中资产组合的情况，市场将出现恐慌。目前我们已看到有央行结清手中债券头寸的迹象。7月22日，公司债券价格跌至2个月低点，有传闻说欧洲央行正鼓励欧元区各成员减少持有美国债券头寸。

　　汇率盯住美元的亚洲各国央行储备中美元占主要部分，他们因担忧资产贬值而引发对美国债券的抛售，也可能因工业国家对新兴国家施加压力，要求他们对其货币进行重估，而抛售美国债券。如果中国决定扩大人民币的波动幅度，这也将不利于美国债券市场，不利于美元。中国用外汇储备购买了大量的美国政府债券。人民币交易波动区间的扩大将减少对美国债券的持有，这将加剧美国债券市场抛售的情形。

　　经济复苏预期

　　因美国经济有转强迹象，债市持续涌现沉重的卖压，使债券创下自2001年11月以来最大的双周跌幅。

　　美联储正在向市场传递这样一个信息：它将积极地反通货紧缩。这意味着通胀最终将成为市场焦点。随着市场逐渐相信美联储已成功地抑制了通缩，预计货币政策将趋紧缩，债券将遭抛售，债券收益率曲线将持续陡峭。美国2年期与10年期债券收益率差距也已扩大至1977年以来最大，其中原因之一在于美联储主席格林斯潘与理事本南克均表示，在6月25日Fed政策会议后，对收益率感到宽心。短期债券与长期债券收益率差距扩大，通常意味着投资人预期经济将扩张，股票及其它投资工具将提供更具吸引力的报酬率。

　　债市下跌的影响

　　债券价格的变化方向与利率变化方向相反，因此美国债券价格的持续下跌导致了长期利率的上升。而长期利率的上升威胁着美国低迷的经济的两大支柱：房地产市场和消费者支出。

　　美国按揭利率与10年期国债收益率紧密联系。到目前为止美国30年按揭利率连续四周上升至5.94％。经济学家担心按揭利率的上升最终将影响房地产市场，而房地产市场的繁荣是美国经济自2001年衰退以来复苏的关键。

　　分析指出，不像20世纪90年代后期，我们也不会看到美国债券遭抛售伴随美国股市的走强，当时股市的强劲将外国资本留在美国。相反，由于基金经理们对于科技泡沫破灭记忆犹新，他们会在资产搭配和国别搭配上实现资产组合多元化。