长城证券金融研究所张勇
周二，基金重仓的汽车股———江淮汽车公布半年报，每股收益达到0.33元，预计2003年动态市盈率仅为20倍。该股复牌后虽有所上涨，但仍表现为散户行情，全天仅成交40万股。而上海汽车以及前期连续下跌的汽车股老龙头长安汽车也出现一定幅度的反弹，不过昔日雄风已经不再，不仅大盘未见起色，即使是同一板块的汽车股响应的力度也不大，整个板
块超跌反弹的特征明显。笔者认为，汽车板块整体板块联动效应正逐步下降，在半年报公布期间，业绩特别好的个股会有一定机会，但是整体重拾升势的可能性微乎其微，更多的机会来自于非主流品种的补涨。
从汽车板块的基本面背景分析，汽车行业继续保持快速增长态势，但由于汽车产量的过快增长以及汽车降价等因素的影响，市场对于汽车类上市公司的业绩增长预期有所下降。根据相关统计数据，5月份汽车销量为31.78万辆，同比增长8.1%；1-5月累计销量为167.48万辆，同比增长31.46%。自2002年3月启动的汽车行业在经历了为期1年的高速增长之后开始回落。分车型来看，载货车和客车的回落较大，5月份的销量呈现负增长；而轿车仍然同比增长60%，保持了高速增长的态势。从投资价值的角度看，问题的关键在于汽车板块的上涨是否已经超出了业绩增长的预期，或换句话说，价值投资已经结束而转变成为价值投机？
从汽车板块的参与价值分析，笔者认为，汽车板块上半年的大幅上涨是机构投资者尤其是投资基金一致看好的结果，使其成为了投资基金的最核心资产，汽车股持仓市值已经占到基金总市值的7.14%。以银华优势企业基金为例，在2003年第二季度十大重仓股中，出现了7只汽车股：上海汽车、*ST夏利、长安汽车、金杯汽车、一汽轿车、江铃汽车、福田汽车，占其净值比例的38.21%。由于基金持股集中度的提高，势必在一定程度上降低了股票的流动性。尤其是在开放式基金遭遇大量赎回的情况下，主流板块包括汽车板块在内都面临着继续上涨后续增量资金不足的问题。笔者认为，汽车板块的上涨是价值投资的杰作，但是，如果汽车板块因涨幅过大而导致参与者逐步减少，势必引发了流动性风险，毕竟股票一旦失去了流动性，其投资价值也将大打折扣。
在半年报公布期间，作为白马云集的汽车板块能否掀起业绩浪已成为市场关注的焦点。长安汽车公布业绩之后的表现令人失望，业绩大幅增长的江淮汽车表现亦属一般。但投资者仍可以期待，因为汽车股中近期表现最抢眼的上海汽车拟定于8月1日公布业绩。价值投资理念的重要基础是低市盈率，但低市盈率并不代表只涨不跌。从去年手机板块的经验看，低市盈率状况始终没有改变，目前仍维持在相当低的水平上。所以，倡导价值投资，市盈率并不是唯一参考指标，既要参考市盈率，更要结合成长性。另外值得注意的是，如果业绩的成长性被提前大幅透支，那么低市盈率反而有可能成为诱多的陷阱。
