华泰证券：1430点为回调的可能区域

　　华泰证券研究报告提出：　1430点：回调的可能区域

　　上半年整体行情回顾

　　2003年上半年，上证指数从2002·12·31日的1357·65点到2003·6·19日的1538·75点，上涨了13·34％。在这一阶段上证指数的低点为1311点，也是上证指数5·19行情以来 的最低点，高点为1649·6点，指数振幅25·76％，最高点相对于年初涨幅21·5％。

　　上半年的行情可以以1650点为分界线划分为两个阶段：1311—1650点，股票普涨；1650点以后，出现了较大的分化，在时段一下跌的股票保持继续下跌，在时段一涨幅大于50％的股票继续保持强势，在指数下跌过程中，市值仍然有所增长。股票的涨跌幅与上涨之前的价格成反比，与市值成正比。涨幅较大的股票在上涨之前的股价处于市场股价结构的低位区域，市值则属于大市值范畴；而跌幅较大的股票在下跌之前股价处于市场股价结构的高位区域，属于小市值范畴。

　　后市下跌空间有多大

　　采用情景分析法研究在不同时期涨幅较大的股票组合（强势股）和跌幅较大的股票组合（弱势股）在未来一段时间下跌的可能性和这类股票下的对市场走势的影响，分析股市的走势。

　　如果强势股调整，假定强势股平均股价回到年初时的水平，则强势股的股价平均下调幅度要达到20％左右。（1）假定其他股票能维持股价不变，强势股对指数的影响将导致指数下跌5％￣6％，指数调整到1460点。（2）假定强势股调整，其他股票将随之下跌，平均股价回到年初的水平。但是从全市场的均价水平来看，目前的市场平均价格（9·25元）与年初持平（9·2元），与历史低部价格水平比较，则相当于5·19时的价格水平（9·14元），价格刚性将限制下跌空间。

　　假定强势股的平均市盈率回到年初时的水平（25倍左右），则强势股的平均下调幅度在10％左右。（1）假定其他股票能维持股价不变，强势股对指数的影响将导致指数下跌2·5％左右，指数调整到1500点。（2）假定强势股调整，其他股票将随之下跌，如果市场市盈率（剔除亏损股）也回到年初水平（35倍），指数将下跌7％左右，到1430点附近。

　　考虑到今年一季度业绩的增长，强势股在经过大幅上升之后，以今年一季度的利润水平估计全年的利润计算，强势股的加权平均市盈率小于20倍，还低于这类股票年初时采用去年的利润水平计算的市盈率。如果中报公布的业绩不低于以一季度业绩估计的水平，强势股的市盈率仍然保持低水平，还具有相当的投资价值。从行业来看，强势股多集中在汽车、钢铁、石化、电力等行业，这些行业今年发展良好，显示股市与宏观经济的同步。从交易量的统计来看，强势股有明显的增量资金介入迹象。因此，强势股回调幅度有限。

　　对未来走势的展望

　　结论：上述分析假定市场接受1311点时的平均股价水平或平均市盈率水平，则指数下调空间有限，这一区间在1500—1430点。

　　我们认为1430点是市场回调的可能区域，1500点以下具有投资价值，应该考虑逐步加仓。其次，作为市场中的机构投资者，投资不宜过于短期化。从长期来看，1311—1500点都属于底部区域，如同在2001年回顾99年，在1000点建仓还是在1200点建仓，都无关紧要。拘泥于100点的差异，必然导致短期性的投机行为，这不符合机构投资者的行为模式。

　　（华泰证券　左畅　李强）