专刊：扭亏为盈演绎惊险一幕

　　连亏三年公司大面积扭亏带来的思考

　　西南证券研发中心 周 到

　　编者按：有关上市公司亏损与扭亏一直是证券市场的热门话题之一。从今年半年报来看，截至2002年连亏3年的12家公司中，有9家预盈。这些连亏3年的公司尽管资产质量极差， 扭亏为盈的成功率却很高。显然，其成功扭亏更大程度上缘于保牌的迫切性。而其后果，将导致这类公司盈利能力不强，既影响了上市公司的整体业绩，又在一定程度上加剧了市场的投机性，有必将引起重视。

　　连亏三年公司最易扭亏

　　包括尚未公布年度报告的＊ＳＴ宁窖，2002年有172家公司出现亏损。如表一、表二、表三所列，其中的101家公司为第一年亏损（含以前年度亏损后2001年未亏损的公司），59家为连续两年亏损，12家公司为连续三年亏损。截至7月24日，172家公司中的望春花、福建水泥、四砂股份、ＳＴ渤海已经公布2003年半年度报告。除四砂股份亏损外，其余3家公司均为盈利。

　　101家第一年亏损公司中，以今年半年度继续亏损者居多。101家公司中，尚未对半年度业绩作预计的公司有26家。已经作出业绩预计和已经公布半年度报告的75家公司，盈亏分布情况是：预计业绩下降的有4家，占5．33％；预计增长的有3家，占4．00％；预计扭亏的有2家，占2．67％；盈利和预计盈利的有14家，占18．67％；亏损和预计亏损的有52家，占69．33％。也就是说，在已经作出业绩预计或公布半年度报告的公司中，继续亏损的公司近七成。

　　59家连亏两年的公司中，今年半年度继续亏损的比重更高。59家公司中，尚未对半年度业绩作预计的公司仅6家。已经作出业绩预计的53家公司的盈亏分布情况是：预计业绩有较大变化的有2家，占3．77％；预计增长的有1家，占1．89％；预计扭亏的有1家，占1．89％；预计盈利的有11家，占20．75％；预计亏损的有38家，占71．70％。也就是说，在已经作出业绩预计的公司中，继续亏损的公司略高于七成，但盈利的公司也上升到二成。总体看，59家公司的半年度盈亏分布与101家公司较为接近。

　　12家连亏三年的公司中，今年半年度扭亏为盈的占据多数。12家公司中，尚未对半年度业绩作预测的公司只有3家。其余9家全部为盈利或预计盈利公司。在进行业绩预计的公司中，100％预计盈利的目前只有连亏三年公司。与第一年亏损公司和连亏两年的公司比，这种反差是很大的。

　　建议提高恢复上市门槛

　　“保壳”比“摘帽”容易

　　当前，上市公司的扭亏为盈存在一定的问题。

　　风险警示制度的作用有所削弱，一些ＳＴ上市公司“摘帽”的热情有所衰退。ＳＴ特力Ａ（ＳＴ特力Ｂ）、ＳＴ大洋Ｂ、ＳＴ猴王、ＳＴ闽闽东、ＳＴ太光、ＳＴ吉纸、ＳＴ合成、ＳＴ金泰、ＳＴ联华（ＳＴ联华Ｂ）、ＳＴ英教、ＳＴ宜纸、ＳＴ渝万里等已经发布预亏公告，今年半年度继续亏损，从而将加大这些公司今年扭亏为盈的难度。从＊ＳＴ制度推出的情形看，首批公司为59家，也算蔚为大观。同时，今年的“戴帽”公司比重也大幅上升，目前共有123家公司“戴帽”。不考虑暂停上市的“戴帽”公司，ＳＴ制度、＊ＳＴ制度主要表现在股票的涨跌幅度限制与一般的股票不一样，它不属于对上市公司“惩罚”的制度，并不影响上市公司及其管理层的利益。随着“戴帽”公司群体的不断扩大，相互间的消极示范影响也在扩大。与1998年ＳＴ制度刚推出时，相关上市公司把“摘帽”作为重要目标来看，目前的环境已经发生了较大的变化。

　　2001年起实施的退市制度，给了相关公司新的危机感，这应当是连亏三年公司最容易盈利的主要原因。应该说，恢复上市制度要比“摘帽”制度更为宽松一些。如，依靠非经常性损益盈利的，只要不违反会计政策，就可以获准恢复上市。而依靠非经常性损益盈利的，同样不违反会计政策，却难以“摘帽”。从这样的规定看，“摘帽”的难度倒要比恢复上市的难度更大一些。2002年年度报告公布后，就有一些公司原来提出了“摘帽”申请，后来又撤消了申请。由于恢复上市对盈利的要求相对宽松，加上“保牌”的重要性要大于“摘帽”的重要性，亏损公司更多地出现了在悬崖边成功扭亏、但资产质量并无实质性改善的案例。

　　恢复上市对盈利的要求相对宽松，虽然给了上市公司更长的重组时间，但消极作用也是存在的。ＳＴ闽闽东在恢复上市后，即将连亏一年半。今年如果不能扭亏为盈，估计股票简称将带上“＊ＳＴ标志”；而ＳＴ琼华侨在恢复上市后公布的首份年度报告，就是一份亏损年度报告。这种恢复上市，并不是上市公司质量有了稳定提高后的恢复上市，其局限性是较为明显的。ＳＴ闽闽东、ＳＴ琼华侨的成功，给了ＳＴ轻骑（ＳＴ轻骑Ｂ）等暂停上市公司启发。而ＳＴ轻骑（ＳＴ轻骑Ｂ）的巨额欠款问题依旧很难解决，在这一问题未能解决前，ＳＴ轻骑（ＳＴ轻骑Ｂ）即使能够恢复上市，也有可能在短时期内重新出现亏损。恢复上市公司盈利能力不强的情形的存在，无疑会影响上市公司的整体业绩，进而影响证券市场资源优化配置功能的更好发挥。

　　恢复上市条件应从严

　　从连亏三年公司的最容易扭亏，而连亏两年的公司比重不断上升的情形看，笔者建议在条件成熟时，对相关制度作一定修改。

　　首先，对《公司法》连亏三年暂停上市的条款进行修改。建议累计亏损金额达到净资产一定比重或每股净资产低于规定金额后，上市公司股票暂停上市。在规定时间内，如果该公司的净资产重新上升到规定条件后，公司股票可以恢复上市。

　　其次，在《公司法》未能修改前，对于暂停上市公司中依靠非经常性损益扭亏为盈的利润，参照“摘帽”制度的标准执行。这样，恢复上市公司扭亏为盈会更有实质性的意义。

　　如果我们加大恢复上市的难度，那么，当前存在的的一些问题将获得局部解决。其积极作用是：第一，上市公司的扭亏为盈时间表将被迫提前，那种在ＳＴ、＊ＳＴ阶段扭亏为盈不紧不慢的格局将有所改变，风险警示的作用也将因此而增强。第二，“突击”重组的副作用将削弱。“突击”重组手法被暂停上市公司使用，一定程度上加剧了市场的投机性。第三，上市公司的非经常损益带来的利润，如果不能被认为符合恢复上市的条件，那么，上市公司只能追求实质性重组，尽管实质性重组的难度要大一些，但这对市场的健康发展要更为有利。

　　公司扭亏多与资产质量无关

　　2002年，亏损公司的问题较为严重。这主要表现在：首先，亏损公司的比重继续上升。171家已公布年度亏损业绩的公司，占已公布年度报告或财务报告的全部1241家公司的13．78％。这一比重，要比2001年度高一些。其次，亏损公司的亏损状况依旧较为严重。171家亏损公司的总体情况是：主营业务收入959．22亿元，占1241家公司19314．87亿元的4．97％；主营业务利润100．73亿元，占1241家公司3910．92亿元的4．97％；营业利润－183．62亿元，而1241家公司的营业利润是1351．65亿元；利润总额－253．87亿元，而1241家公司的利润总额是1344．24亿元；净利润－245．35亿元，而1241家公司的净利润是847．77亿元；总资产2123．25亿元，占1241家公司41925．96亿元的5．06％；净资产682．89亿元，占1241家公司14783．13亿元的4．62％；经营活动产生的现金流量净额82．14亿元，占1241家公司3352．59亿元的2．45％；股本511．51亿元，占1241家公司5942．46亿元的8．61％。可以看出，171家公司的净资产规模、主营业务收入等所占比重尽管不高，但净利润所抵消部分却不少。如果没有亏损公司的拖累，2002年其余公司的净利润可以上升至847．77＋245．35＝1093．12亿元，这要比目前的净利润高出近三成。

　　继续比较可知我们无法看出不同亏龄的亏损公司扭亏时与其资产质量的内在联系。表四显示，按亏龄长短，不考虑经营活动产生的每股现金流量的一些异常因素，上市公司资产质量的差异较为明显。第一年亏损公司的资产质量，要高于亏损公司的平均水平；连亏两年公司的资产质量，要比亏损公司的平均水平差很多；连亏三年公司的资产质量，处于亏损公司中的末端。但从亏损公司今年半年度业绩看，扭亏为盈与当前资产质量好坏没有必然联系。第一年亏损和连亏两年公司的资产质量是有较大差异的，但统计显示两者扭亏为盈的能力很接近。连亏三年的公司尽管资产质量极差，但扭亏为盈的成功率却最高。显然，一些公司扭亏为盈更大程度上取决于其保牌的迫切性。