主要行业重新步入快速增长轨道2003年6月份宏观经济形势分析

　　6月份的工业增加值、投资和出口等指标显示,中国经济已经从非典的影响中迅速恢复。从上半年的情况看,中国经济新一轮增长之所以没有因非典的影响而中断,是因为中国经济的运行和发展有其内在推动力

　　6月份经济特征

　　6月份经济运行迅速恢复常态,工业产销两旺,并带动利润和税收快速增长。步入新一轮增长周期上升轨道的中国经济并没有因非典的干扰而中断。从总体上看,目前经济增长是健康的和有市场支撑的,但是由于体制上的原因,也出现了某些失衡现象和体制性过热的苗头。这是值得我们特别关注的。当前,应当引起警惕和加以防范的不是市场自身自然的周期波动,而是体制性过热,因此发展金融市场,建立细分化的多层次金融结构,特别是发展直接融资尤为重要。

　　6月份的工业增加值、投资和出口等指标显示,中国经济已经从非典的影响中迅速恢复,不仅受非典冲击较大的行业迅速反弹,而且主要行业重新步入快速增长的轨道,上半年GDP增长8.2%,比去年同期明显加快。说明非典对经济的冲击没有人们预期的严重,而经济恢复的能力也出乎许多专家预料,新一轮增长周期并未因非典的为害而中断。

　　1、工业增速显著回升,重工业快于轻工业

　　6月份,全国规模以上工业企业完成增加值3633亿元,比上年同月增长16.9%,增速比上月提高3.2个百分点。其中,轻工业和重工业分别完成增加值1307亿元和2326亿元,分别增长14.9%和18.2%。全国工业产品销售率为98.2%,比上年同月提高0.2个百分点。

　　大多数行业回升明显,尤其是前期受非典影响较大的行业反弹势头强劲。饮料制造业、服装鞋帽制造业、石油加工业、化学纤维制造业总产值增速分别比上月回升10.7、6.6、8.7和13个百分点。医药制造业增长正常回落,比上月减慢9.1个百分点。电子通信设备制造业和交通运输设备制造业两大重点行业对工业增长的拉动作用分别比上月提高0.7和0.6个百分点。汽车生产反弹强劲,产量达到35万辆,比上月增加2.6万辆,同比增长31.8%。其中轿车产量17.9万辆,比上月增加2万辆,同比增长82.9%。

　　上半年工业增加值同比增长16.2%,增速比去年同期高4.5个百分点,是1994年以来同期的最高增速。工业对经济增长的贡献率高达70.2%,比去年同期提高了10.1个百分点,拉动GDP增长5.8个百分点。从结构看,重工业增长明显快于轻工业,电子通信产品、交通运输设备持续快速增长,其中轿车产量已接近去年全年的生产水平。能源、原材料的加快增长为工业生产提供了重要的支撑。上半年原煤产量增长16.3%,发电量增长15.4%,钢、钢材分别增长21%和17.4%。

　　2、消费品市场正在复苏,消费物价基本稳定

　　6月份,社会消费品零售总额3577亿元,同比增长8.3%,较上月明显复苏；居民消费价格同比上涨0.3%。上半年,社会消费品零售总额21556亿元,比去年同期增长8%,同比回落0.6个百分点。居民消费价格同比上涨0.6%。城镇居民人均可支配收入4301元,实际增长8.4%；农村居民人均现金收入1158元,实际增长2.5%。

　　上半年,工业品出厂价格比去年同期上涨2.9%。其中,原油价格上涨33.1%,原材料、燃料购进价格上涨4.7%。钢材价格上涨较快,其中,中厚钢板上涨20.7%,薄钢板上涨14.9%,线材上涨11.4%,普通中型钢材上涨11%,普通大型钢材上涨9.3%,普通小型钢材上涨6.2%。

　　3、投资增长持续加快,资金来源比较充裕

　　上半年,全社会固定资产投资19348亿元,同比增长31.1%,比去年同期加快9.6个百分点,是1994年以来增长最快的一个时期。各种经济类型投资增长均有所加快,其中,国有及其他经济类型投资15073亿元,增长32.8%；集体经济投资2259亿元,增长37.8%；个体经济投资2016亿元,增长14.1%。

　　在国有及其他投资中,基本建设投资7677亿元,增长29.7%；更新改造投资2954亿元,增长39.2%；房地产投资3817亿元,增长34%。建设资金来源充裕,上半年国家预算内资金增长12.7%,国内贷款增长55.9%,利用外资增长44.1%,自筹资金增长51.2%。

　　4、外贸持续强劲,外资增长加速

　　6月份当月中国实现进出口总值668.1亿美元,增长36.1%。其中,出口344.8亿美元,增长32.6%；进口323.3亿美元,增长40%,贸易顺差21.5亿美元。

　　上半年,进出口总额3761亿美元,同比增长39.0%,比去年同期加快26.7个百分点。其中,出口1903亿美元,增长34.0%,加快19.9个百分点；进口1858亿美元,增长44.5%,加快34.1个百分点。进出口相抵,出口大于进口45亿美元,比去年同期减少89亿美元。一般贸易出口增长快于加工贸易,分别增长36.5%和31.4%。对各主要贸易伙伴出口全面加快,其中对美国、加拿大、澳大利亚、东盟、欧盟、俄罗斯的出口增长均超过30%,有的在40%以上。

　　出口增长强劲的原因有:一是政策因素,特别是出口退税进度加快。今年4、5两个月的出口退税额分别比去年同期增长了1.1倍和7.2倍。二是结构因素,我国出口产品中机电产品占据半壁江山。非典疫情直接影响食品、纺织品、服装、玩具之类商品的比重并不高。三是外资效应,外资企业的出口占一半以上,在加工贸易中占据七成以上,跨国公司直接面向全球市场进行生产和销售,强化了我国出口产品的竞争力。四是国内生产能力相对过剩,对企业产生了出口挤压效应。五是美元贬值进一步提升了我国出口产品的竞争力。而进口的快速增长则与国内经济增长加快有关。

　　上半年外商直接投资合同金额510亿美元,同比增长40.3%；外商实际直接投资303亿美元,增长34.3%,增速均比去年同期明显加快。(课题组成员:张曙光,汪新波,金岩石,李皎玉)

　　金融与资本市场运行

　　1、货币供应大幅增加,贷款增幅连创新高

　　6月末,M2余额20.5万亿元,同比增长20.8%,增幅比上年同期加快6.1个百分点；M1余额7.6万亿元,同比增长20.2%,增幅比上年同期加快7.4个百分点；M0余额1.7万亿元,同比增长12.3%。

　　全部金融机构本外币各项贷款余额6月末为15.9万亿元,同比增长22.9%；前6个月各项贷款累计增加1.9万亿元,同比多增加1万亿元；人民币各项贷款余额14.9万亿元,同比增长23.1%,增幅比上年同期提高10.9个百分点；前6个月各项贷款累计增加1.8万亿元,同比多增加9511亿元。

　　6月末,全部金融机构本外币各项存款余额20.7万亿元,同比增长21.9%；前6个月各项存款累计增加2.3万亿元,同比多增加8593亿元；其中,居民储蓄存款余额10.5万亿元,比上年同期增长8.4%。人民币各项存款余额19.4万亿元,同比增长23.3%,增幅比上年同期加快6.8个百分点。

　　国家外汇储备余额6月末达到3465亿美元,同比增长42.7%,增长幅度比上年同期高出8.5个百分点；前6个月,国家外汇储备累计增加601亿美元,同比多增加295亿美元；6月末,人民币汇率为1美元兑8.2774元人民币,人民币汇率继续保持稳定。

　　2、同业市场成交量增加,利率持续回升

　　上半年银行间拆借和债券市场累计成交40641笔,总成交金额为71499.07亿元,较去年同期大幅上涨40.26%。信用拆借、债券回购和现券交易分别成交10912.91亿元、50441.84亿元和10144.33亿元,较去年同期分别上涨125.92%、15.64%和301.16%。

　　拆借市场加权利率触底反弹,从1月初的2.264%一路下滑到4月15日的1.932%,然后逐步上升至6月末的2.15%。回购市场利率反弹强劲,日加权平均利率从4月22日的1.950稳步上升至6月末的2.498左右。

　　现券交易量稳步放大,收益率震荡下行。在宽松的外部资金推动下,现券市场交易炙手可热,4、5、6月份连续创造了118.08亿元、247.81亿元和336.88亿元的单日成交最新纪录。

　　3、股指缩量下挫,筹资有所增加

　　6月份,沪市综指以1577点开盘,月末收于1486点,下挫5.8%。6月份沪深两市A股总成交额为2391.7亿元,平均每天的成交额为119.59亿元,比5月份减少104.11亿元,降幅为46.54%。6月份筹资85.34亿元,同比增长6.06%。

　　截至6月底,我国共有上市公司(A、B)1250家,流通市值已逾1.4万亿,总股本达6040亿股。上半年,我国证券市场境内外筹资额为369.07亿元,较去年同期减少13.57%。

　　未来趋势与建议 关注经济运行中的体制性过热

　　从上半年的情况看,中国经济新一轮增长没有因非典的影响而中断,这不是偶然的,而是由中国经济运行和发展的内在动力推动的。

　　从宏观层面来讲,是城市化、世界工厂和消费结构升级三大效应的叠加和共同作用的结果。这些因素是长期性和趋势性的,中国有可能形成改革开放以来又一个持续一、二十年的发展阶段。

　　从微观层面讲,支撑新的景气周期形成有三个重要因素:一是企业利润和资产状况的改善。在企业利润和净资产得到改善的情况下,银行放贷增加,货币供给增长加速；二是消费信贷的杠杆作用,使居民的消费倾向相对上升。住房、汽车等耐用消费品对利率非常敏感,低利率刺激了购买；三是近几年来企业产量和销售量大幅增长,而库存不仅没有增加,反而大幅下降。

　　从总体上看,目前经济增长是健康的和有市场支撑的,但是由于体制上的原因,也出现了某些失衡现象和体制性过热的苗头。这是值得我们特别关注的。

　　经济失衡现象的表现有多方面:

　　一是GDP增长与工业生产增长历来具有同向变化的特征,但二季度却出现了明显的背离,工业增长为近9年来同期的最高点,而GDP则为近12年来同期的最低点。

　　二是投资增长明显加速而消费增长大大趋缓,第二季度投资增长速度为7年来同期的最高点,而社会消费品零售总额的增长为近3年来同期的最低点。

　　三是轻重工业增长差距拉大,二者的比例已经由1998年的0.81降低到目前的0.56,反映了目前经济增长主要依赖投资拉动的特征。表现在价格结构上,初级产品价格明显上升,中间产品价格基本持平,而最终产品的价格有所下降。特别是钢铁生产投资增长过快,上半年钢产量已突破1亿万吨,相当于3年前全年产量,全国钢材价格总水平同比上涨了14.9%,在价格大幅上涨的驱动下,一些小钢厂死灰复燃,今年新增的生产能力中有不少是低水平产能的小钢铁,显示出某种过热的苗头。

　　四是经济增长与就业和人均收入增长不太协调,制约了国内市场的消费需求。

　　经济运行和发展中这种一条腿长、一条腿短的失衡和不协调现象,不利于经济的健康发展和社会的稳定。改变这种一条腿长一条腿短,使中国这个经济巨人站得住、站得稳,是经济工作中的重要课题之一。以增加就业而论,二季度受非典冲击最大的是服务业,服务业中受冲击最大的又是小企业,而这些中小企业又是吸纳劳动力就业的最主要部门。从某种意义上讲,就业问题解决的好坏在很大程度上取决于这些中小型服务企业元气的复苏。为了帮助中小企业摆脱困境,在出台了一些减免税费政策的普惠性措施的基础上,可否为服务行业中的中小企业专门出台一些措施,以帮助其尽快步入正常经营状态。

　　去年下半年以来,货币供应和贷款增长呈加速之势,今年上半年进一步加快。上半年全国金融机构各项人民币贷款累计增加17810亿元,已接近去年全年贷款18475亿元的水平,相当于全年新增贷款计划调控目标18000亿元的98.94%。与此相伴的是货币供应量快速扩张,6月末M2、M1的增长均超过20%,不仅大大高于去年同期(14.7%和12.8%)的实际增长水平,而且高于年初制订的16%的货币供应目标和去年末的实际水平。

　　央行认为货币和贷款增长过快,6月13日发布有关房地产信贷的新文件,并加强了对汽车信贷的检查,这些举措引起了业界的很大反应。央行的考虑和做法既有合理的地方,也有可以探讨的地方。央行担心货币多了会引发通货膨胀,其实现在还没有完全走出通货紧缩趋势的阴影,消费物价上涨率徘徊在1%以下,零售物价上涨率还是负值。从理论上讲,通缩与通胀一样,都不是经济运行的正常状态。货币供应增长超过经济增长率和通货膨胀率之和,资产的货币化是一个重要因素。与产品货币化不同的是,资产货币化需要的货币量更多。从目前的情况看,贷款增长与存款增长是平衡的,再加上企业和商业银行的效益提高了,收入增加了,不良资产和呆坏账下降了,轻言贷款增长过多过快是难以得到支持的。就新的房地产信贷政策效应而言,其信号作用远大于其实际效果。由于缺乏建设性的金融创新,仅靠堵住现有的贷款渠道是不行的,这不仅不能减少和分散现有的金融风险,还有可能加大和集中风险。须知,中国的金融结构仍然以间接融资为主,而间接融资中又以国有银行为主。房地产开发投资来自银行贷款的比例偏高,是一件无法避免的事情,除非你不让它发展。央行收紧房地产信贷的做法客观上起了促进房地产金融发展的作用。因为,贷款增长过快和贷款比例偏高既有银行自身的问题,也有金融结构的问题,而资本市场太弱太小、直接融资不发达才是问题的关键。如果允许开发商发行企业债券,建立和发展不动产基金和不动产信托基金,这个问题就会解决。所以,发展直接金融,分流银行储蓄比单纯堵住贷款更为有效。

　　综合分析新一轮增长周期的特征和存在的问题,可以看出,在目前的经济运行和经济增长中,既有市场内在的驱动因素,也有政府行为导致的人为的扩张冲动。政府在投资领域中的主导作用非常强。就以房地产业而论,总的情况是正常的,是经济发展的新增长点,而局部问题也不是出在后期生产和销售环节上,而是出在前期的土地批租环节。因此,应当引起警惕和加以防范的不是市场自身自然的周期波动,而是政府行为驱动的体制性过热。解决的办法在于加快投融资体制改革和国有资产管理体制的改革。鉴于目前的经济形势,不论是力度还是进程,这些改革都需要加大和加快。

　　湘财证券有限责任公司 北京天则经济研究所 联合课题组