佳通会怎么玩
本报特约撰稿邹鸿鸣
对于改写退市命运的时间只剩下区区5个半月的ST桦林来说，此次收购意味着其在中国资本市场中的命运将完全置于佳通轮胎手中。但佳通的战略需要，以及“保壳”在技术操
作上的难度，已使ST桦林的多桀命运若隐若现。
新加坡佳通集团是大型跨国集团公司，旗下有近100家上市公司和非上市公司，业务遍布全球众多国家和地区。1993年进入中国后，佳通公司在中国的投资规模近100亿元，轮胎行业的投资占了80%，在大陆东、西、南、中部均建立了生产基地，北方地区的布局却不尽如其意。佳通公司董事长吴庆荣曾公开表示“我们早在8年前就想收购桦林”，此次收购得手，可算圆了其一个不小的梦想。
然而，在面对“ST桦林如今面临暂停上市的风险，佳通入主后将如何挽救”这一问题时，佳通公司董事长吴庆荣只是说：“佳通公司如果能够顺利入主，一定会全力以赴把企业搞好。”或许，短期内的扭亏保壳的重组利益并非为其真正看好，长期做实ST桦林，发挥其年产50万套子午线轮胎的生产能力，对佳通更具战略意义。
ST桦林2001年和2002年亏损分别高达1.6亿元和2.4亿元，而现有的重组方案不可能保证ST桦林就此实现盈利，从而摆脱退市命运。同时，也很难相信仅因外资股东的入主，依靠管理水平的提升以及产品质量和产能的提高，短短5个半月就能扭转ST桦林巨亏的局面。因此需要继续关注的是，在中国特殊的资本市场环境下，佳通到底会有何后续动作？尤其是在ST桦林面临退市的情况下，是否会有后续的足以扭转乾坤的重组？
另外，佳通竞拍ST桦林这一为市场期待已久的“外资收购”，是否会因为其作为一家新加坡企业所具有的“华人背景”，易于了解和理解种种“中国特色”，最终转变为佳通在中国的资本市场上也玩一把资本运作的腾挪大法——即依靠资产置换和关联交易，先向上市公司输血，实现再融资，不仅圈来巨额资金，而且依靠资产溢价的收益，来弥补自己前一阶段的辛勤付出？
我们来看一下技术上的可能性。由于已经披露的重组使得ST桦林的资产已相对干净，没有太多不良资产可供佳通用来与其持有的其他资产(如合资企业的股权)进行置换，所以在技术上已存在很大难度。如果佳通下决心将ST桦林的资产与自己原有资产进行彻底置换，至少需要6亿-7亿元以上的资产来完成这一工作。考虑到ST桦林巨亏的重要原因之一在于企业缺少资金、处于半负荷生产、资产运营效率极低，尚需要佳通立刻输入大量资金以恢复正常生产能力，那么在整个重组过程中，连同未来通过关联交易为上市公司创造利润的代价，佳通可能需要付出10亿元以上的代价。即使保持目前中国资本市场的现状，保持目前的股价水平，在ST桦林目前的股本规模和股本结构下，无论经过多少次增发、配股，这一成本都将永远无法得到弥补。
基于上述分析，我们认为佳通未来的行动方案可能是不刻意追求在短期内实现上市公司的盈利，尤其是不会通过重组去费力不讨好地“保壳”。
但由此带来的后果是，佳通越是将这一收购视作其在中国市场战略布局的一个棋子，这一收购越是体现出“国际特色”，ST桦林离退市的边缘就会越近。随之而来的问题则更让人顾虑重重：地方政府、监管层在解决了职工安置以及国有资产盘活问题后，是否还有心思“维护中小投资者”的利益？
