索罗斯金融理念与投资艺术

　　谢百三专栏

　　乔治·索罗斯是个争议性很大的人物，在1997－1998年的亚洲金融危机中，被马来西亚总统马哈蒂尔等斥之为“金融大鳄”；但实际上，他的量子基金狙击泰铢、英镑成功获利后，在20多个国家设立开放社会基金会，支持各国的改革开放及各种福利性事业。

　　尽管争议很大，我们仍将索罗斯与巴菲特共同列为20世纪－21世纪的金融投资大家，因为他的投资行为都是法律许可的，并且是成功的。从1968年至今，他的基金可以把10万美元增长到近4．2亿美元。我们的研究生已在研究他们两人的一些代表作，如《金融炼金术》、《开放社会》、《伯克夏·哈撒韦公司2002年度年报》等。

　　一生充满危机感

　　索罗斯是个在纳粹统治下出生的匈牙利少年，他在苏联出兵匈牙利时前往美国。据悉，其父亲一生坎坷曲折，历经艰险。因此，索罗斯一直对证券市场抱有一种强烈的警惕性与巨大危机感。他曾在伦敦经济学院学习经济学，师从波普尔。他做过交易员、企业家、金融家。他酷爱哲学，并将此当作精神支柱，把哲学融入投资理念中，形成了战略思维上的优势。

　　索罗斯说：“开放社会的基础是我们根据不完全的理解行动，没有一个人拥有最高的真理，我们需要一种批判的思考模式。我们需要制度，需要民主的生活形式……需要能够提供回馈、容许错误改正的市场经济，我们需要保护少数，尊重少数的意见。最重要的是，我们需要法治。”

　　独特的反身性理论

　　索罗斯详尽地阐述了自己独特的金融投资理念——反身性理论（Ｒｅｆｌｅｘｉｔｙ）。在这套理论指挥下，他的基金打赢了多数战役。

　　反身性理论表示：参与者的思想和它们所参与的事态都不具有完全的独立性，二者之间相互作用、互相决定，不存在任何对称或对应，甚至在人们活动的政治、经济、历史等领域中，也普遍地存在着这样一种反身性的关联。具体地而言，反身性有两层含义：目前的偏向会影响价格；在某种情形下，目前的偏向会影响基本面，而且市场价格的变化进而会导致市场价格的进一步变化。

　　索罗斯认为，人的思想对于事态发展所带来的不确定性与量子力学中的不确定性十分相似，如同量子力学中的“测不准原理”，对于微观客体的任何一次测量都不可避免地包含宏观仪器的影响，因此不可能同时准确地测量微观粒子的坐标和动量、时间和能量，但这并不意味着人们不可能准确地掌握微观过程的客观规律。拿到金融市场来说，就是：在承认参与者影响的前提下，还是有可能获得历史过程事态的客观信息的。在思维者参与的事态中确实有某种可以客观化并加以正确预测的成分。主流市场经济学理论系多是忽视“有思维参与的历史过程的不确定性”这一因素而导致有根本性缺陷，因此，索罗斯称自己的理论是反身性理论。

　　反身性理论的市场含义是：就市场价格表达未来偏向的含义而言，市场总是错的。因此，要寻找市场的大反转点。但是失真在两个方向上起作用，不仅市场参与者的预期存在着偏向，同时他们的偏向也影响着交易活动的进程，这有可能造成市场精确预期未来发展的假象。可事实上，不是目前的预期与将来的事实相符合，而是未来的事件由目前的预期所塑造。

　　反身性理论的形成，使索罗斯具有了某种哲学、视野、战略高度上的优势。他的金融运作有了自己独特的分析与判断，并且有了自信与力量。即使是在市场最艰苦（一片看反的时期），他也能坚持头寸而绝不动摇。

　　不过，索罗斯承认：从总体上讲，他在金融市场中投资的主要成功来自于利用反身性过程所呈现的机会，有时并不存在反身性过程；有时虽存在，他未能察觉到；有时他也搞错了，往往在缺乏合理假说时不得不介入投资，而效果就如同“随机漫步”了。他更注意寻找市场上的重大转折点，寻找由盛而衰、崩溃前的拐点。

　　索罗斯的九个投资细节

　　1．他从不花大量时间研究经济。2．他从不花大力气去研读大量的股票分析报告。3．他大量学习，看报纸，运用自己的哲学思想，结合分析股市形势，寻找机会。4．他经常与世界各国权威人士保持联系，以保证消息的通畅。他知道，在证券市场上，没有任何东西会比确凿的内幕消息赚钱更快（这里指的是宏观政治经济形势方面的）。5．索罗斯不相信证券市场是有效率的，认为市场经常是错的，而且它是在盛衰循环中运行的。6．索罗斯以万变应万变，不断地改变自己的投资作风以适应环境。7．索罗斯的量子基金在刚成立10年，专门投资股票，当宏观经济形势动荡不定时，才相应增加债券和外汇的比例。实际上，他们在“汇率”的较量中，做出了最惊世骇俗的巨作。8．近年来索罗斯又关心起工业实业投资。9．他看好中国，20世纪80年代就资助过中国的一些改革研究所，他曾投资中国的海南航空公司股票。

　　与巴菲特共识：资本安全

　　索罗斯是敢于冒险的金融大鳄、投资大家。同样，他与巴菲特有时很关注“资本的保全”，这与巴菲特信奉的“安全边际”理论不谋而合。事实上，在证券市场上最最重要的，第一位的是安全。他又认为反身性理论与其它分析是互补的，可以调和的，一者是动态的图像，而另一者是静态的。他一直坚信自然科学与金融市场是不同的，自然科学的基本目标是真理，而金融操作的目标是成功。他自信自己的投资管理水平达到了超凡入胜的境界，不管发生什么都不大可能丧失这种地位。他也有失败之笔，如1998年在俄罗斯，在印尼。而最大的惨败是面对回归祖国后的香港，他尝到了与强力政府作对的苦头。总之，至今，他还是个大有争议的人物。