央行5号令迫券商谋变 证券业重组潮逐步展开

　　吴淑琨

　　5号令的实施，对券商经纪业务的再次冲击将是加强金融监管、稳步推进银行改革的附带结果。券商的无风险收益将逐步降低，从而越来越依赖于自身核心竞争力的培育

　　近来券商对央行4月10日颁布的《人民币银行结算账户管理办法》（以下简称5号令） 关注颇多，可以预计，9月1日该管理办法正式实施，将会对各大券商尤其是经纪类券商造成极大的冲击。

　　确保银行改革

　　要真正看清央行5号令对券商的影响，首先就必须探讨该管理办法的出台背景。大多数人认为，央行5号令主要是为了规范人民币结算账户的开立和使用，维护经济金融秩序稳定，加强反洗钱活动。这无疑是正确的。

　　然而，我们必须注意到，中国商业银行改革已经进入一个关键阶段，国际化和WTO协议的时间表确定了商业银行的改革必须加快进行，而这一切都有赖于金融监管体系的完善。加强金融监管与推进银行改革相辅相成，缺乏有效金融监管的改革就难以进行，金融风险将难以控制；而缺乏改革一味强调监管不符合中国金融体制改革的大趋势。因此，我们可以看到，在强化监管的同时，针对商业银行的支持性政策也陆续出台，商业银行对其服务收费就是最为明显的例子。

　　而对于《人民币银行结算账户管理办法》，我们分析认为，一方面是为了强化金融监管，但同时《管理办法》中无不渗透了对商业银行改革的支持意图。其最为明显的政策考虑就是将银行结算账户定义为“银行为存款人开立的办理资金收付结算的人民币活期存款账户。”（见《管理办法》第二条），以及规定各类结算账户的使用功能，从而使很多业务向银行集中。

　　这种内含于政策之内的考虑，决定了该政策对证券业的冲击是副产品，也是不可避免的。

　　息差大幅减少

　　有媒体分析认为，《管理办法》有理解上的分歧，如金融同业存款利率是否还能维持1.89%，我们认为，这不是最根本性的问题，单就目前《管理办法》的具体条文来看，无论怎么理解，券商来自保证金的息差收入都将会大幅减少，甚至不复存在，除非对《管理办法》进行修改。原因主要有三个方面：

　　首先，按照《管理办法》第13条的规定“证券交易结算资金”属于人民币银行结算账户中的专用存款账户，而第35条规定该专用存款账户不能支取现金。当然，《管理办法》没有明确该账户是否能存现金，但是，设想一下，对于投资者来说，只能存而不能支取现金，该专用存款账户无疑会带来操作上的诸多不便，而将使投资者更多地选择银证转账或银证通。因此，《管理办法》虽然没有限制存现金，但对于投资者来说，券商营业部资金柜台的意义将大大减弱，撤消只是迟早的事。

　　其次，根据《管理办法》的规定，银行结算账户均为活期存款账户，这样属于银行结算账户范畴的金融同业存款的利率能否继续维持1.89%就存在不确定性。如该利率改为0.72%，那么对息差的冲击就是釜底抽薪式的。但是，从政策分析的角度看，金融同业存款利率不会改变，仍将维持1.89%。因为如果发生改变，其政策制定的初衷也就发生了改变，政策支持商业银行的目的性过于太明显。而维持不变无论从管理层的角度，还是从支持商业银行改革的角度，都是最为妥当的。

　　最后，正如上面分析的，金融同业存款利率将维持不变，是不是对券商影响就小呢？当然，金融同业存款利率维持1.89%，而不是釜底抽薪式的0.72%，对券商来说总是一个安慰。但是，具有即时转账特性的“银证通”的大量普及将使券商的保证金息差收入大幅减少。

　　由此可以看到，无论金融同业存款利率是否改变，9月1日以后，券商息差收入的大幅减少已成定局。

　　券商如何应对

　　目前，距《管理办法》实施只有一个月时间，券商如何应对已经开始成为关注的焦点。但换位思考一下，如果说去年实施的佣金浮动制使券商的经纪业务受到重创，是管理层推进券商改革的主动性措施，那么《管理办法》的实施对券商经纪业务的再次冲击将是加强金融监管，稳步推进银行改革的附带结果。两者的共同特点就是，券商的无风险收益将逐步大大降低，而越来越依赖于自身核心竞争力的培育。

　　可以预料的是，《管理办法》的实施，将给证券市场带来重大变化，同时券商的应对措施也会层出不穷。主要体现在三个方面：

　　一是许多中小型券商将难以为继，证券业的兼并重组将逐步展开，这也是符合中国证券业发展大趋势的。

　　二是券商的经纪业务将掀起新一轮的创新高潮。佣金浮动制度使证券业诞生了经纪人制度，尽管目前来看这一制度还没有真正建立起来，但发展的方向是对的；息差收入的大幅降低将迫使券商对经纪业务进行整合，提高公司内部的资源利用效率，在不断提高为客户提供高价值服务的同时，不断开展经纪业务与投行、资产管理等业务之间的联动。

　　三是建议券商加强对包括社保基金、基金公司、QFII以及机构投资者的价值服务，将与经纪业务尤其是与基金服务业务直接相关的工作（包括基金代销、基金前台服务、机构前台服务、营业部管理）进行整合，建立统一的经纪业务管理部；同时使用当前金融体制改革重心转向银行改革的大趋势，加强与银行、信托及保险业的业务互动，将券商营业部的网点优势与新业务（如保险、信托代销等）的开拓结合起来。